6月以來，滬鋼走勢大起大落，吸引了眾多資金參與，一舉稱為國內(nèi)期貨市場的明星品種。觀其走勢，主要可以分為四個階段：第一階段，6月11日至7月14日。這一階段以橫向區(qū)間震蕩整理為其后大漲積蓄動能為主，震蕩區(qū)間為3800元至4000元之間；第二階段，7月15日至8月4日。這一階段氣勢虹強勢上漲，自3900元附近啟動上漲至最高4982元，上漲近1100元，為國內(nèi)同期漲幅最大的期貨品種；第三階段，8月4日至9月2日。這一階段瘋狂殺跌持續(xù)下行，至9月2日收于4032元，下跌達到950元，亦為國內(nèi)同期跌幅最大的期貨品種；第四階段，9月2日至今，或仍將持續(xù)兩周左右。這一階段滬鋼重回區(qū)間震蕩走勢，震蕩區(qū)間為3880至4080。預期近期有望繼續(xù)區(qū)間震蕩，重心或?qū)⑾乱疲^續(xù)考驗前期整理平臺3800至4000元區(qū)間支撐強度。

宏觀面有助于鋼價止跌企穩(wěn)
 
　　宏觀方面，8 月國內(nèi)新增信貸額度為4104 億元，既高于之前市場普遍預期的3200億元水平，亦高于7月3559億元水平。這可能顯示出政府層面對保持信貸投放以支持經(jīng)濟增長的重視，具有重要意義。相較于上半年月均超過1.2萬億元的新增信貸額度而言，7月與8月信貸緊縮成為事實，這也是8月上旬以來A股與滬鋼出現(xiàn)深幅調(diào)整的主要原因之一。7月與8月的信貸水平可能就是今年的地量水平，后期的信貸投放規(guī)模仍然可以謹慎樂觀。此前官方預期今年全年我國新增信貸額度有望超過10萬億元，其中前8個月的信貸總額接近8.2萬億元，因此，09年剩下的4個月還有近2萬億元的信貸額度，月均信貸水平大約為5000億元。月均5000億元的信貸規(guī)模相較于上半年月均1.2萬億元的天量水平自然大大不如，但相較于往年月均不足4000億元的水平還是能夠滿足央行反復強調(diào)的“適度寬松”貨幣政策的。
 
　　對比A股與上證指數(shù)近期的走勢不難發(fā)現(xiàn)兩者由趨同走向了分化：趨同階段，8月4日至9月1日。在此期間，滬鋼與上證指數(shù)走勢高度一致，上證指數(shù)跌幅為23%，滬鋼跌幅為18%；分化階段，9月1日至今。在此期間，上證指數(shù)展開較好反彈，滬鋼則以低位震蕩整理為主——上證指數(shù)上漲13%，滬鋼下跌2%。7月與8月信貸額度相對緊縮為金融市場做多信心造成了極大沖擊，導致出現(xiàn)持續(xù)恐慌殺跌局面。這種影響目前來看已經(jīng)消退，者從A股的強勁反彈可以看出，滬鋼近期的低位震蕩走勢則主要是受現(xiàn)貨疲弱拖累。筆者認為宏觀面上的后續(xù)影響將從新趨于利好：一者、上半年的天量信貸投放的深遠影響在下半年有望繼續(xù)落實到實體經(jīng)濟之中；二者、09年剩下四個月信貸規(guī)模實現(xiàn)“適度寬松”的概率較大。因此筆者認為貨幣政策能夠支撐后市鋼價的企穩(wěn)反彈。
 
　　現(xiàn)貨價受成本價強勁支撐，下行空間有限
 
　　8月上旬，印度63.5%粉礦價格最高漲至112美元，其后則追隨鋼材價格大幅下挫而持續(xù)走低，9月上旬一度跌至80美元附近，下跌32美元，跌幅達到28.6%。雖然中國尚未與三大礦山談下09年鐵礦石進口長協(xié)價格，但中國當前向三大礦山進口鐵礦石的價格是按照日韓與三大礦山簽下長協(xié)價格支付簽下的降價33%幅度在執(zhí)行。巴西淡水河鐵礦石長協(xié)價格為54美元，而9月15日巴西至中國鐵礦石海運費價格接近28美元，由此可知當前巴西礦到岸價格為81美元。因此，我們認為印度鐵礦石現(xiàn)貨價格未來繼續(xù)下跌空間相當有限。近期，三大礦山發(fā)布減產(chǎn)聲明，這也對已經(jīng)大幅下跌的鐵礦石現(xiàn)貨價格構成支撐。印度63.5%粉礦近期天津港(600717,股吧)報價在82至84美元之間波動，較低點80美元有所反彈。此外，焦炭價格近期已有止跌企穩(wěn)跡象。鐵礦石和焦炭價格等原材料價格的止跌企穩(wěn)，對鋼材現(xiàn)貨成本構成一定的支撐作用。
 
　　當前，國內(nèi)螺紋鋼現(xiàn)貨成本價在3400元至3700元之間，平均成本價則在3500元上方。我們預期成本價短期內(nèi)不會出現(xiàn)明顯下跌，這對于已經(jīng)下跌至3600元附近的螺紋現(xiàn)貨均價將構成較為強勁的支撐作用。
 
　　期現(xiàn)同筑底，價差暫時難以消除
 
　　自9月2日以來，螺紋期貨在3880元至4080元區(qū)間已經(jīng)震蕩整理了近三周時間。我們不排除未來兩周震蕩重心或?qū)⑿》乱频目赡?，但其筑底跡象已經(jīng)較為明顯?，F(xiàn)貨方面，國內(nèi)24個主要城市螺紋均價自9月7日以來就始終在3600元上下不足40元的狹窄區(qū)間內(nèi)運行，其筑底跡象更為明顯。筆者認為螺紋期現(xiàn)貨價格在筑底完畢后有望展開中期反彈。
 
　　近期螺紋現(xiàn)貨均價主要圍繞3600元一線窄幅震蕩，而螺紋期貨價格則主要圍繞4000元一線波動，兩者之間價差近400元。出現(xiàn)這種情況的原因主要有四點：其一、標準品與替代品升水問題。當前現(xiàn)貨市場上主要流通的是HRB335型號螺紋鋼，我們平時所談的現(xiàn)貨價格也是HRB335型號螺紋鋼的現(xiàn)貨價格。上海期貨交易所螺紋鋼交割標準品為HRB400型號，但以HRB335型號為替代品，兩者之間升水為130元∕噸。其二、交割持倉成本問題。螺紋鋼若采取實物交割，需要一定成本，包括：倉儲費、交個費、入庫費、資金利息以及過戶費，累計近110元∕噸。其三、流通性的問題?，F(xiàn)貨貿(mào)易其交易對手相對有限，一旦看漲信心有所動搖就容易出現(xiàn)搶先折價的恐慌拋售行為，使得價格跌幅過大。螺紋鋼期貨持倉量超過100萬手，每日成交量亦在300萬手上下波動，其參與者眾多流通性良好，因而能夠更好地反映真實的供需狀況。這是螺紋期貨價格跌幅小于現(xiàn)貨價格的原因之一。其四、品種差異問題?？傮w而言，國內(nèi)鋼材過剩局面較為嚴重，但過剩的主要是板材、帶材等品種，而螺紋鋼與線材這兩類建筑用鋼材受益于房地產(chǎn)回暖和國家大量大型基建項目開工，呈現(xiàn)供需兩旺局面。在現(xiàn)貨下跌的過程中，難免受到其他品種拖累，而這種影響對期貨價格的拖累作用則相對較弱一些，這也是螺紋期貨跌幅小于現(xiàn)貨跌幅的原因之一。
 
　　如此，我們可以計算出，以當前的現(xiàn)貨價格而論，將在3850元附近為螺紋鋼期貨價格提供強大支撐作用，且后市螺紋期貨價格拉動現(xiàn)貨價格反彈的概率要大于現(xiàn)貨繼續(xù)拖累期貨下跌的概率。
 
　　貿(mào)易保護利空影響作用相對有限
 
　　據(jù)彭博社9月16日報道，美國鋼鐵公司今日向美國商務部提交了一份請愿書，要求對從中國進口的某些鋼管實行高達90%的反傾銷和反補貼關稅。美國鋼管企業(yè)的律師羅杰?夏格林表示，今天向美國國際貿(mào)易委員會提交的這份請愿書，針對的目標是價值四億美元的用于化工、石油化工、煉油廠及相關業(yè)務的進口鋼管。
 
　　本周初，中美“輪胎特保案”鬧得沸沸揚揚，國內(nèi)天然橡膠(資訊,行情)期貨亦因此而出現(xiàn)短期急跌反應。因此，不少投資者擔心貿(mào)易保護主義會否對鋼材期貨造成重大利空影響。筆者認為答案是否定的。首先，美國鋼鐵公司想美國商務部提供的只是一份申請書，其通過的概率并不大。其次，即使通過，對鋼材期貨的影響作用亦相當有限，原因有兩點：其一、今年中國鋼材出口量占其總消費量比重不足4%，出口到美國的鋼材所占比重就更少了；其二、此次主要針對的是管材，對螺紋鋼以及線材這兩類建筑用長材影響不大。因此，筆者認為上述消息對鋼材期貨的影響僅僅只是形式上的。
 
　　綜上所述，宏觀貨幣政策有助于后市鋼材期現(xiàn)貨價格企穩(wěn)反彈，而螺紋現(xiàn)貨價格在3600元附近受到較強支撐，有望共同推動螺紋期貨企穩(wěn)反彈。筆者預期未來兩周多時間螺紋期貨價格有望繼續(xù)鞏固3800元至4000元區(qū)間支撐強度，積蓄做多動能，10月中下旬展開中期反彈的概率較大，或有望向上攻擊4500元。