中國國旅(601888)

事件：

2015年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.16億元，同比上升11.92%，歸屬于上市公司股東凈利潤10.16億元，同比上升19.47%，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤10.15億元，同比上升19.56%。

觀點：

公司免稅業(yè)務快速增長,實現(xiàn)營業(yè)收入43.18億元，同比增長25.13%，占營收比例提高到43.11%。上半年海棠灣免稅購物中心接待顧客281萬人，購買人數(shù)58萬人次，同比增幅分別達34%和23%。實現(xiàn)營業(yè)收入25.10億元，同比增長30.71%，估算購物顧客的人均消費約為4328元，同比略有提高。其中海棠灣免稅業(yè)務收入24.94億元，同比增長42.06%，占公司免稅收入的57.8%。今年7月，中國國旅集團有限公司與三亞市人民政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進三亞國際化熱帶濱海旅游精品城市發(fā)展。海棠灣免稅購物中心將于9月1日正式更名為三亞國際免稅城，預期未來在提高商品品類、品牌豐富度，完善配套設施等方面有更多發(fā)展空間，將成為三亞旅游的重要地標，河心島項目作為海棠灣國際購物中心配套商業(yè)項目有望復制前期項目的成功。

公司注重電商平臺的打造。國旅在線1月份新版手機網(wǎng)站上線，具備了出境跟團和國內(nèi)跟團的預訂支付功能，并推出了實現(xiàn)CA認證技術(shù)應用的旅游電子合同，安全標準業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；積極推進微信、微店等應用推廣，上半年正式上線了“中國國旅蒲公英微店”，目前已有微店3150家。中免商城自1月20日上線以來，已有注冊會員7.7萬人，80個品牌完成商品上架。具有央企背景的電商信譽度和較強的免稅店品牌影響力，

多年積累的目標客源以及高品質(zhì)的貨源渠道有助于公司未來在跨境電商等領(lǐng)域的發(fā)展。

由日上免稅運營的首都機場免稅店租約在2015年到期，中國國旅在招標中的競爭優(yōu)勢較大。此外，國企改革的大背景下，公司相關(guān)的資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面仍存在想象空間。

公司旅游服務業(yè)總體小幅增長。其中出境游實現(xiàn)營收29.15億元，同比增長7.64%，國內(nèi)游實現(xiàn)營收12.14億元，同比增長3.28%，入境游實現(xiàn)營收3.05億元，同比下降6.45%。

公司主營業(yè)務毛利率（27.8%）和銷售凈利率（11.28%）分別較去年提高1.44個百分點和0.68個百分點。

上半年銷售費用率（8.73%）和管理費用率（3.69%）同比略有提升，去年同期分別為8.15%和3.66%。

結(jié)論：

我們預計公司2015年-2017年營業(yè)收入分別為233.16億元、264.48億元和295.05億元，凈利潤分別為21.53億元、26.37億元和30.9億元；每股收益分別為1.9元、2.31元和2.69元，對應PE分別為28.43倍、23.35倍和20.07倍，給予公司“推薦”評級。