中航動(dòng)力(600893)

事件： 公司發(fā)布半年報(bào)： 2015H1 公司實(shí)現(xiàn)營收 93.04 億元（YOY-15.98%），歸母凈利潤 3.76 億元（YOY59.82%）。

點(diǎn)評：

盈利能力顯著提升， 將駛?cè)霕I(yè)績增長快車道。 公司營收總體下滑， 主要源于非航空產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)收入的下滑，但核心板塊航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有增。公司盈利能力顯著提升， 歸母凈利潤的增長源于航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品盈利能力的改善， 毛利率水平同比穩(wěn)增。 我們判斷，我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)2013-2014 處于轉(zhuǎn)型過渡期，預(yù)計(jì) 2015 年起公司業(yè)績將逐漸駛?cè)肟燔嚨馈?/p>

航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品收入、毛利率穩(wěn)中有升，客戶需求有所增長。 航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品構(gòu)成公司目前業(yè)績的主要來源。 2015H1， 航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 57.62 億元（YOY6.68%）， 毛利率同比增加 1.30 個(gè)百分點(diǎn)。公司該領(lǐng)域的業(yè)績增長源于航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品客戶需求有所增長，發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)銷售數(shù)量同比增加，部分產(chǎn)品價(jià)格實(shí)現(xiàn)上調(diào)。 我們認(rèn)為， 未來隨著公司發(fā)動(dòng)機(jī)新產(chǎn)品逐步進(jìn)入量產(chǎn)，以及我國發(fā)動(dòng)機(jī)保有量快速增長帶來的維修業(yè)務(wù)增加，公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。

發(fā)動(dòng)機(jī)專項(xiàng)有望超預(yù)期，行業(yè)龍頭將極大受益。 我們預(yù)計(jì)，未來 20 年，我國對航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)合計(jì)需求超過 3 萬億。此外， 我國超千億兩機(jī)專項(xiàng)有望出臺，且我們推測投資規(guī)模有望超過 2000 億元。 在當(dāng)前國家安全戰(zhàn)略升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待加速提升，兩機(jī)專項(xiàng)投資規(guī)模有望超預(yù)期，未來 20 年達(dá) 2000 甚至 3000 億元。公司作為我國發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)龍頭，將極大從中受益。

盈利預(yù)測與投資建議。 我們維持之前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 2015-17 年 EPS 分別為 0.62、 0.80、 1.05 元。目前航空發(fā)動(dòng)機(jī)板塊可比上市公司 2016 年的 PE估值約為 111 倍（若剔除估值較高的成發(fā)科技后為 94 倍）?？紤]到公司的作為發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)生廠商的龍頭地位，維持目標(biāo)價(jià) 62 元，對應(yīng) 2016 年 PE 估值77.5 倍。 維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 軍品訂單波動(dòng)。 發(fā)動(dòng)機(jī)專項(xiàng)補(bǔ)助不及預(yù)期。