文化長城(300089)

投資要點

事件：

長城集團(tuán)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購交易對方合計持有的水晶球教育 100%股權(quán)。其中以現(xiàn)金支付 30,000.00 萬元，剩余70,000.00 萬元以發(fā)行股份的方式支付。 同時，長城集團(tuán)擬向匯泉投資、德鄴 62 號、德鄴 63 號及德鄴 64 號共計 4 名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金，用以支付本次交易的現(xiàn)金對價、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款，擬募集配套資金的數(shù)額為52,800.00 萬元，不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的 100%。

點評：

外需疲弱，行業(yè)競爭激烈，陶瓷主業(yè)增長乏力：公司陶瓷產(chǎn)品以外銷為主，海外營收占比達(dá) 89%。金融危機(jī)后，外圍經(jīng)濟(jì)需求不振，整體陶瓷行業(yè)出口有所下降。此外，陶瓷行業(yè)進(jìn)入門檻較低，藝術(shù)陶瓷市場競爭愈發(fā)激烈，行業(yè)呈現(xiàn)低價傾銷等不良競爭跡象，公司毛利率近幾年有下滑跡象。為打開國內(nèi)銷售渠道，公司新開門店，擴(kuò)大銷售團(tuán)隊，增加運(yùn)營資金，期間費(fèi)用大增，凈利率承壓。

在線教育行業(yè)空間巨大，政策催化行業(yè)快速成長：我國教育呈現(xiàn)整體提供不足，城鄉(xiāng)差距較大等特點。中國教育市場規(guī)模保守估計在 1 萬億左右，預(yù)計未來將繼續(xù)保持 15%的復(fù)合增長率。 教育部著力布局未來 10 年教育信息化事業(yè)，利好政策頻現(xiàn)。在線教育行業(yè)充分受益政策紅利，增速快于傳統(tǒng)教育，預(yù)計 2015 年市場規(guī)模至少達(dá)到 1200 億元，未來三年有望保持 20%的增速。

水晶球教育專注智慧校園整體解決方案，盈利能力強(qiáng)勁，有望保持高速發(fā)展。水晶球教育利用人機(jī)交互領(lǐng)域核心技術(shù)，為學(xué)校等教育行業(yè)客戶提供智慧校園軟硬件產(chǎn)品或整體解決方案，政策受益明顯。公司營收保持快速增長，2014 年同比增長 60%以上，2015年 1-4 月同比增長 107%。此外，水晶球教育堅持自主創(chuàng)新，產(chǎn)品在業(yè)界形成了良好的知名度，具有較強(qiáng)的議價能力；同時項目管理能力逐步增強(qiáng)，研發(fā)進(jìn)度掌控合理，整體毛利率逐步提高至 49.25%。

做大做長在線教育產(chǎn)業(yè)鏈，打造公司第二增長極。水晶球教育將利用現(xiàn)有產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢，拓展新產(chǎn)品，全國規(guī)模化復(fù)制經(jīng)營。同時，水晶球教育擬打造云教育平臺，為長城集團(tuán)提供整體的教育應(yīng)用開發(fā)環(huán)境，作為長城集團(tuán)未來教育信息化發(fā)展的基礎(chǔ)云平臺；另一方面，擬將業(yè)務(wù)觸角延伸至互聯(lián)網(wǎng)教育，拓展校園之外的線上用戶。此外，公司將進(jìn)行外延式擴(kuò)張，以水晶球教育、聯(lián)汛教育的現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，通過收購方式逐步涉足教育信息化中的互聯(lián)網(wǎng)平臺、內(nèi)容等子領(lǐng)域，完善公司教育信息化的產(chǎn)業(yè)鏈并形成協(xié)同效應(yīng)。

盈利預(yù)測：水晶球教育 2015-2017 年業(yè)績承諾分別為 7500 萬、9750 萬、12675 萬，收購后公司盈利能力大幅提升。在線教育行業(yè)空間大，增長速度快，公司轉(zhuǎn)型信心堅定。未來公司將以水晶球教育、聯(lián)汛教育為基礎(chǔ)，以外延并購方式做大做長產(chǎn)業(yè)鏈。公司停牌期間經(jīng)歷了市場大幅調(diào)整，復(fù)牌后補(bǔ)跌不可避免，但暴跌有可能提供合適買點，暫不給予評級，建議積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：并購事項審批不通過；水晶球教育營收不達(dá)預(yù)期。