一、 第三季度豆油價(jià)格行情回顧
 
　　2009年第三季度，內(nèi)外盤豆油期貨價(jià)格基本維持寬幅震蕩的走勢。CBOT豆油指數(shù)于6月初開始經(jīng)歷了整整一個(gè)月的大幅回落，最低跌至7月8日32.61美分/磅低位。隨后，受空頭回補(bǔ)及原油反彈推動(dòng)，及市場擔(dān)憂陳豆庫存緊縮，本身存在反彈需求的豆油市場出現(xiàn)一輪反彈走勢，期價(jià)回升至8月13日高點(diǎn)39.51美分/磅后，由于國際原油大幅下跌，鄰池大豆暴跌，且美國農(nóng)業(yè)部的9月份供需報(bào)告利空，均給豆油價(jià)格構(gòu)成了壓力，期價(jià)再次掉頭向下進(jìn)入下降通道，直至跌至前期低點(diǎn)33.6美分/磅（9月14日）附近時(shí)暫時(shí)企穩(wěn)，目前仍面臨選擇方向。截至9月22日，主力合約12月豆油收盤34.92美分/磅，上漲0.73美分。

自7月初至今CBOT豆油期價(jià)走勢略強(qiáng)于CBOT大豆合約，進(jìn)入九月中下旬后，CBOT大豆期價(jià)出現(xiàn)明顯回落，而豆油期價(jià)基本維持窄幅震蕩。
 
　　連盤方面，豆油期價(jià)基本跟隨CBOT期價(jià)走勢，走勢略強(qiáng)于美盤豆油。8月29日-9月4日（第36周），國內(nèi)油脂市場經(jīng)過持續(xù)箱體整理之后，受國際石油、大豆等商品價(jià)格高位回落，包括中國政府發(fā)出緊縮信貸市場，以及嚴(yán)格監(jiān)管國企參與外資投行衍生品合約（場外）交易等政策的利空影響，大商所、鄭交所三大植物油期貨盤面破位下行。9月以來連盤豆油延續(xù)了前期的疲軟走勢，并跌破7000的整數(shù)關(guān)。9月14日豆油主力期價(jià)探底后企穩(wěn)回升，隨后在7140-6880區(qū)間維持震蕩，但國際市場短暫的回調(diào)也已經(jīng)接近支撐，目前亦瀕臨方向選擇。
 
　　與CBOT盤面不同的是，7-8月份大連盤面豆油走勢強(qiáng)于大豆的局面在進(jìn)入9月份之后被打破，連盤大豆受到美盤霜凍炒作題材的帶動(dòng)低位反彈，且受特保案對進(jìn)口大豆限制的預(yù)期及東北地區(qū)霜凍天氣更是支撐期價(jià)保持堅(jiān)挺。而豆油期價(jià)由于暫時(shí)缺乏利好消息支撐及現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)疲軟的拖累，反彈乏力，目前依然處于弱勢整理階段。
 
　　現(xiàn)貨方面，7月份，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場價(jià)格承接了6月份的回落走勢，上旬里油價(jià)基本上以下滑走勢為主。從中旬開始，市場上空多因素力量大致相當(dāng)，而且基本上很少有新的消息傳出，油價(jià)在較低位置上盤整至月底，市場油價(jià)稍微有所上升。國內(nèi)市場整體成交清淡，需方入市積極性不高，供方廠商出貨壓力較大，市場成交一直不是很理想。
 
　　相當(dāng)一段時(shí)間里，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場都處于成交清淡狀態(tài)，多數(shù)地區(qū)油廠現(xiàn)貨庫存壓力開始增加，由于油價(jià)基數(shù)較大，占用的資金較多，豆油出貨速度變慢在很大程度上影響油廠的資金周轉(zhuǎn)。多數(shù)油廠為了加速成交，只得在價(jià)格上作出讓步。七月多數(shù)時(shí)間里，油廠現(xiàn)貨庫存壓力較大，且這個(gè)局面一直延續(xù)至月底，因壓榨利潤不理想及油廠出貨速度不快勢必要影響到油廠的開機(jī)熱情。后期沿海地區(qū)使用進(jìn)口大豆進(jìn)行壓榨的油廠，原料大豆到港成本逐漸增加，而東北地區(qū)油廠原料大豆供應(yīng)或?qū)⒊霈F(xiàn)季節(jié)性缺口，或?qū)某杀旧蠈τ蛢r(jià)能產(chǎn)生一定支撐作用，減緩豆油的下跌速度。
 
　　傳統(tǒng)意義上講，夏季的6～8月是食用油主要是豆油的消費(fèi)淡季，溫度逐漸升高，居民的飲食逐漸轉(zhuǎn)向清淡，對食用油的消耗將有所減少。由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境仍處于不是很理想的狀態(tài)，今年夏天的食用油市場需求尤其清淡。終端市場消費(fèi)者囤貨的意愿不強(qiáng)，因此市場各個(gè)環(huán)節(jié)上的貿(mào)易商出貨速度一直維持在緩慢狀態(tài)，這在很大程度上影響了其入市采購的積極性。據(jù)國內(nèi)多個(gè)地區(qū)的市場貿(mào)易商表示，由于出貨速度一直緩慢，加之價(jià)格走勢較弱，市場“買漲不買跌”的交易心理較為明顯，貿(mào)易商囤貨的意愿也不是很強(qiáng)，“隨用隨買”的入市策略較為流行。并且若價(jià)格上漲，貿(mào)易商備貨行為也比較謹(jǐn)慎，僅在市場有實(shí)際需求時(shí)才入市采購。本月豆油市場整體成交不快，在很大程度上限制了油價(jià)的上行空間。
 
　　7月份豆油價(jià)格走勢不理想，其占油廠壓榨利潤的比例開始縮減，“粕強(qiáng)油弱”的局面已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。夏季雖非養(yǎng)殖業(yè)的消費(fèi)旺季，但近期豆粕市場人氣要高于豆油市場，而且由于油價(jià)已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間的弱勢整理，多數(shù)油廠開始挺粕價(jià)、調(diào)油價(jià)，積極調(diào)整自己的出貨策略，來緩解庫存壓力。雖然接下來豆粕市場價(jià)格在外部市場的壓力下可能出現(xiàn)回調(diào)整理，但其下調(diào)空間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于豆油，油廠需要豆粕來支撐其壓榨利潤，側(cè)重于豆粕的銷售策略暫時(shí)沒有改變。粕價(jià)走勢強(qiáng)于豆油，將在一定程度上限制油價(jià)上行的空間。
 
　　8月份，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場價(jià)格走勢一波三折，上個(gè)月承接了7月份的上揚(yáng)走勢，油價(jià)震蕩上行，但市場整體成交情況不是很理想，下半月開始之后，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場上缺乏利好消息的出現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格一度震蕩走低，但截至月底，油價(jià)較上月仍有一定漲幅。需方入市積極性仍不是很高，市場依然處于供大于求階段。
 
　　雖然國內(nèi)連盤期貨獨(dú)立走勢較多，不大跟隨美盤走勢，但美盤對國內(nèi)期現(xiàn)市場的影響力依然較大。期間美國產(chǎn)區(qū)的大豆生長到了比較關(guān)鍵的時(shí)期，大豆種植帶的天氣變化如何將在很大程度上對美盤走勢形成影響，但天氣是可變的，為國內(nèi)外期現(xiàn)市場增加了不確定性。一般來說，國慶及中秋來臨之前，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場將逐漸由季節(jié)性消費(fèi)淡季向消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)變，終端市場需求也將逐步得到回升。而市場各個(gè)環(huán)節(jié)貿(mào)易商也將在節(jié)前進(jìn)行一部分入市補(bǔ)庫，即使不進(jìn)行大量囤貨，數(shù)量也將可觀。
 
　　9月開始之后，國內(nèi)豆油現(xiàn)貨市場價(jià)格整體呈現(xiàn)弱勢整理走勢，市場缺少利好消息指引，貿(mào)易商入市態(tài)度依舊謹(jǐn)慎，整體成交情況并沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。分析市場上影響本周油價(jià)走勢的因素，主要有以下幾點(diǎn)：第一，多數(shù)時(shí)間里國內(nèi)外期貨市場走勢震蕩整理，現(xiàn)貨市場缺少利好消息支撐，觀望等待心理明顯。第二，來自市場供需基本面的壓力依然存在，雖然國內(nèi)“雙節(jié)”已經(jīng)臨近，但市場各中間環(huán)節(jié)貿(mào)易商節(jié)前散油備貨并沒有如期行動(dòng)，整體成交一般。第三，其相關(guān)品種棕油價(jià)格走勢弱勢調(diào)整，給豆油現(xiàn)貨市場帶來同向帶動(dòng)作用。
 
　　一、 基本面分析及四季度展望
 
　　本年度季末美大豆臨近確定最終產(chǎn)量的階段，市場廣泛關(guān)注近期的天氣狀況對最終產(chǎn)量確定的影響。從以上數(shù)據(jù)可以觀察到，美農(nóng)業(yè)部最新報(bào)告預(yù)計(jì)美豆單產(chǎn)如市場預(yù)期調(diào)高，42.3蒲式耳/英畝的單產(chǎn)比上月調(diào)高0.6蒲式耳/英畝，比市場預(yù)期的42.4蒲式耳低0.1蒲式耳。由于單產(chǎn)上調(diào)，美豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的32.45億蒲式耳。另外，USDA繼續(xù)調(diào)高美國大豆的出口量預(yù)期，08/09年度和09/10年度的出口量均從12.65億蒲式耳上調(diào)到12.8億蒲式，同時(shí)USDA還調(diào)高了09/10年度美國大豆壓榨量預(yù)期2000萬蒲式耳至16.9億蒲式耳，因此，美國大豆的期末庫存并未因產(chǎn)量的增加而顯著上升，08/09年度的庫存仍為1.1億蒲式耳，09/10年度的庫存只是比上月預(yù)測調(diào)高了0.1億蒲式耳至2.2億蒲式耳。
 
　　而全球范圍內(nèi)，09/10年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2.439億噸，比上月預(yù)測增加1.9億噸，除了美國產(chǎn)量增加外，USDA還調(diào)高了巴西的產(chǎn)量200萬噸至6200萬噸。從全球總體豐產(chǎn)的基本面上看來，后期大豆市場上偏空因素還是占據(jù)主導(dǎo)。
 
　　美國大豆庫存在07/08年度達(dá)到歷史高點(diǎn)574百萬蒲式耳后迅速回落，預(yù)計(jì)08/09年度期末庫存將降至110百萬蒲式耳歷史低點(diǎn)后，由于對09/10年度美國單產(chǎn)增加而導(dǎo)致的庫存有所增加的預(yù)期，09/10年度的期末庫存預(yù)期將達(dá)到220百萬蒲式耳附近。
 
　　從2009年09月份中國豆油市場供需平衡表中可以看出，2008/2009年度，預(yù)計(jì)我國豆油年度總供給1111萬噸。期初庫存為83萬噸。新增供給量預(yù)計(jì)達(dá)到1028萬噸，其中，國內(nèi)豆油產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到788萬噸、進(jìn)口量預(yù)計(jì)為240萬噸。年度需求量預(yù)計(jì)為1031萬噸，其中，食用消耗900萬噸、工業(yè)等其它消耗110萬噸、損耗11萬噸、出口10萬噸。預(yù)計(jì)期末庫存為80萬噸。
 
　　從2009年以來歷月公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，自2009年2月份開始，中國歷月進(jìn)口豆油數(shù)量有明顯的上升，于3月-4月份達(dá)到240萬噸的高點(diǎn)后，在5月份有所回落。但進(jìn)入到6，7月份之后，進(jìn)口豆油數(shù)量再次企穩(wěn)上升，達(dá)到7月份的270萬噸左右。但進(jìn)入8月份之后，進(jìn)口數(shù)量再次明顯的回落至200萬噸附近，而預(yù)計(jì)09/10年度中國進(jìn)口的豆油數(shù)量將有所回落。
 
　　2009年中國植物油消費(fèi)預(yù)測
 
　　從國內(nèi)需求方面看，根據(jù)2009年最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，跟隨GDP的10%的增速預(yù)期，國內(nèi)植物油消費(fèi)量增速可達(dá)3.5-4.5%，增長量將達(dá)到80-100萬噸。從03到08年中國與世界范圍的平均年平均消費(fèi)看，中國在過去幾年植物油的消費(fèi)依然落后于世界平均水平；而從蛋白粕飼料的消費(fèi)統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，2009年國內(nèi)蛋白粕消費(fèi)需求依然保持勻速增長。
 
　　作為中國最重要的豆油進(jìn)口國（80%的豆油進(jìn)口來自于阿根廷），阿根廷未來一段時(shí)間的豆油供需狀況更為值得關(guān)注。從阿根廷未來年度的豆油平衡表中可以看出，由于國內(nèi)生物燃料需求猛增，近年阿根廷豆油出口水平大幅下降，導(dǎo)致豆油期末庫存從08/09年的26.94萬噸下降至7萬噸左右，而10/11年的預(yù)估水平更是降至負(fù)77萬噸左右。由此可見，在新的季度及新的年度中，來自阿根廷的進(jìn)口豆油貨源將逐步趨緊，如中國不及時(shí)尋求其他進(jìn)口彌補(bǔ)缺口，則此帖水局面將會(huì)持續(xù)。另外，南美豆油若出現(xiàn)短缺，必將帶動(dòng)美盤豆油價(jià)格升水，在供應(yīng)可能出現(xiàn)短缺的情況下，豆油期價(jià)料將會(huì)有一定的上漲空間。
 
　　CFTC豆油走勢與基金凈多持倉走勢
 
　　從CFTC持倉情況上看，近期基金豆油凈多較為穩(wěn)定，仍維持在相對高位。可以看出投機(jī)基金目前仍對美國證監(jiān)會(huì)收緊對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管的有效性持觀望態(tài)度。而近2-3周內(nèi)基金倉位動(dòng)向值得投資者密切關(guān)注。根據(jù)cftc報(bào)告顯示，在截止9月15日這周，基金豆油凈多單由上周的凈空單7289手減至本周的6090手?；鸲蛊蓛舳鄦斡缮现艿?0920手增至本周的32136手。
 
　　展望下一季度及新年度初期的豆油市場，全球范圍年度豆油出口及消費(fèi)繼續(xù)增長，且?guī)齑嫠捷^08/09年度下降，供求面基本平衡，庫存變化不大。美國方面，目前從公布的數(shù)據(jù)看，美國庫存平穩(wěn),但是阿根廷方面庫存存在較大缺口，如新一年度南美產(chǎn)量有預(yù)期外的減少,可能引起價(jià)格較大波動(dòng)。國內(nèi)方面，預(yù)計(jì)10、11、12三個(gè)月進(jìn)口豆油到港數(shù)量為23萬噸、15萬噸和15萬噸，比去年降低21萬噸，而整體消費(fèi)水平預(yù)計(jì)小幅增長，棕櫚油消費(fèi)和進(jìn)口繼續(xù)增加。2009年4季度豆油商業(yè)庫存有下降趨勢，但全年庫存水平較高，壓榨大豆折油增加，且棕櫚油進(jìn)入第四季度需求將有所減少。預(yù)計(jì)油廠大豆庫存壓力將不會(huì)很大，不會(huì)存在庫存壓力引起的產(chǎn)能過剩。
 
　　從作物生長狀況來看，美國大豆生長已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵期（7月底至8月15日），如果后期天氣不發(fā)生極端性變化，大豆單產(chǎn)將高于美國農(nóng)業(yè)部9月份預(yù)計(jì)的42.3蒲式耳/英畝。
 
　　假設(shè)美國大豆單產(chǎn)達(dá)到了市場預(yù)期的43蒲式耳以上，那么未來國際市場大豆將呈現(xiàn)階段性供過于求的狀況。
 
　　從資金面看，預(yù)計(jì)第四季度國內(nèi)市場資金面出現(xiàn)本年度6-7月份火爆場面很難再現(xiàn)，爆發(fā)式的信貸為市場增添流動(dòng)性的可能性較??；而從國儲(chǔ)方面看，國儲(chǔ)儲(chǔ)備豆油150萬噸，每年輪儲(chǔ)50萬噸，三年為一個(gè)周期，應(yīng)注意新年度3月左右南美市場動(dòng)態(tài)，洞察國儲(chǔ)拋儲(chǔ)動(dòng)向；近期市場所關(guān)注的“特保案”給市場增加了對國家提高大豆進(jìn)口關(guān)稅的擔(dān)憂，但從操作上講，提高某種產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅是比較復(fù)雜的系統(tǒng)性調(diào)控手段，建議對市場傳聞不需過多憂慮；海運(yùn)費(fèi)方面，雖然2008年來國際海運(yùn)費(fèi)指數(shù)大幅下跌，但總體來說此輪下跌對豆油價(jià)格影響不大，而美元目前依然承受技術(shù)壓力，有進(jìn)一步下跌的可能。因此，第四季度大連豆油期價(jià)或?qū)⒂幸欢ǖ纳仙臻g，近期建議關(guān)注的因素有國內(nèi)臨儲(chǔ)大豆的銷售動(dòng)態(tài)、美豆產(chǎn)區(qū)的天氣狀況、原油價(jià)格對植物油價(jià)格的推動(dòng)及通貨膨脹的預(yù)期。操作上，可以考慮建立買1001豆油/賣1005豆油，或買1005棕櫚油/賣1005豆油的套利組合。