9月，各方期待的農(nóng)膜旺季終于來(lái)臨，盡管早前已提示投資者由于需求預(yù)期的提前透支，后市恐形成“旺季不旺”的局面，然而9月LLDPE市場(chǎng)的成交清淡、價(jià)格的破位下行，多少有些出乎意料。我們認(rèn)為，9月國(guó)際原油價(jià)格的弱勢(shì)震蕩、投資者對(duì)未來(lái)國(guó)家貨幣政策走向的擔(dān)憂(yōu)，特別是石化大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，共同主導(dǎo)了LLDPE市場(chǎng)在9月的大跌。綜合來(lái)看，后市LLDPE價(jià)格最大的擔(dān)憂(yōu)莫過(guò)于產(chǎn)能擴(kuò)張，隨著國(guó)內(nèi)外LLDPE新生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)壓力無(wú)疑使得原本疲弱的基本面雪上加霜；加之石化前期苦撐價(jià)格的策略或有所松動(dòng)，未來(lái)1-2個(gè)月LLDPE價(jià)格繼續(xù)下探的空間較大，重點(diǎn)關(guān)注8000-8600一線。

　　一、行情回顧：萬(wàn)點(diǎn)關(guān)口突破、下行空間打開(kāi)
 
　　近期國(guó)內(nèi)連塑料期價(jià)延續(xù)了前期的下行走勢(shì)， 主力911合約在跌穿10000元/噸的整數(shù)關(guān)口之后，下行空間進(jìn)一步被打開(kāi)。9月14 日，在美國(guó)輪胎特保案的影響下，LLDPE期價(jià)大幅跳空低開(kāi)并一度觸及跌停位置，最終收于 10000 元/噸的關(guān)口之下，這也是自 6 月 25 日交易日以來(lái)首次收于萬(wàn)元關(guān)口之下。隨后期價(jià)在經(jīng)過(guò)幾個(gè)交易日圍繞該整數(shù)關(guān)口震蕩運(yùn)行之后，進(jìn)一步打開(kāi)了向下的空間，弱勢(shì)依然較為明顯。
 
　　我們認(rèn)為，在多重利空因素的持續(xù)作用下，下行空間已經(jīng)打開(kāi)，后市LLDPE價(jià)格仍將繼續(xù)下探。
 
　　二、國(guó)際原油：油價(jià)萎靡不前、上游支撐乏力
 
　　從目前國(guó)內(nèi)外整體商品環(huán)境來(lái)看，大部分商品均出現(xiàn)了上沖乏力的態(tài)勢(shì)，年內(nèi)階段性的高點(diǎn)似乎已經(jīng)出現(xiàn)。不管是倫銅還是原油，期價(jià)在經(jīng)過(guò)多次上沖未果之后，開(kāi)始出現(xiàn)了疲態(tài)，下行風(fēng)險(xiǎn)有所加大，在這樣的大環(huán)境下，連塑料同樣面臨了巨大的上行壓力。作為大宗商品的風(fēng)向標(biāo)以及 LLDPE 的上游原料，原油期價(jià)已經(jīng)維持了數(shù)月的高位震蕩態(tài)勢(shì)，始終未能有效向上突破。特別是在前期美元指數(shù)破位下行之際，也未能提振油價(jià)，這從另外一個(gè)側(cè)面表明，目前原油市場(chǎng)不單單是依靠美元的貶值來(lái)推動(dòng)，也就是說(shuō)光靠充足的流動(dòng)性并不能進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)走高，而在美元低位反彈的時(shí)候，原油則出現(xiàn)了較大幅度的下跌。那么，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，原油價(jià)格為什么不能隨之上行呢？其實(shí)歸根結(jié)底依然是目前全球原油的供需基本面仍不支持油價(jià)進(jìn)一步走高。
 
　　作為世界上原油消費(fèi)最大的國(guó)家，美國(guó)最近幾周原油商業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)了一定的減少，但這主要是來(lái)自于進(jìn)口量的減少，而汽油和餾分油庫(kù)存的持續(xù)飆升才真正反應(yīng)了原油需求疲軟這一事實(shí)，其中，EIA最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)餾分油的庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到了26 年來(lái)的新高。而在夏季汽車(chē)駕駛高峰過(guò)去且冬季取暖高峰未能來(lái)臨之際，原油需求低迷仍將持續(xù)一段時(shí)間，這將對(duì)后期油價(jià)構(gòu)成較大的壓力。
 
　　另外，從供應(yīng)面來(lái)看，盡管最近召開(kāi)的OPEC會(huì)議決定維持目前的產(chǎn)量目標(biāo)不變，然而，歷史上 OPEC成員國(guó)的履約率都會(huì)隨著油價(jià)的走高而出現(xiàn)下降的局面， 在前期原油自低點(diǎn)不斷走高的情況下， OPEC的日均供應(yīng)量已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比上漲。同時(shí)，OPEC 握有的剩余產(chǎn)能在目前消費(fèi)并不旺盛的情況下，對(duì)市場(chǎng)的威懾力不可小視。
 
　　因此，我們認(rèn)為，目前原油的走勢(shì)是真正反應(yīng)了供需面的現(xiàn)狀，而供需基本面的弱平衡決定了后期油價(jià)上行壓力重重，期價(jià)或許會(huì)維持目前的震蕩偏弱格局。
 
　　三、石化大舉擴(kuò)能、供需失衡加劇
 
　　1，預(yù)期長(zhǎng)假風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易商紛紛拋貨
 
　　從目前國(guó)內(nèi) PE 市場(chǎng)的整體供應(yīng)情況來(lái)看，供需失衡的局面依然較為嚴(yán)重。目前國(guó)內(nèi) PE市場(chǎng)的整體成交非常清淡，貿(mào)易商普遍看空后期的走勢(shì)，紛紛加大出貨力度，而其中一部分貨源是在前期價(jià)格不斷上漲過(guò)程中囤積的隱形庫(kù)存，但是出于假期風(fēng)險(xiǎn)考慮以及看空心理的作用，恐慌性的拋售則在所難免，導(dǎo)致前期大量的隱形庫(kù)存變成了顯性庫(kù)存。
 
　　2，石化保價(jià)政策或有松動(dòng)
 
　　盡管自今年3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)LLDPE價(jià)格一路上行，但在大好形勢(shì)之下仍難掩LLDPE基本面疲弱的事實(shí)。自2008年8月開(kāi)始，中石化為確保LLDPE價(jià)格維持在相對(duì)高位，采取了“限產(chǎn)保價(jià)”的策略。今年3月春季地膜旺季過(guò)后，石化的保價(jià)政策更是力度明顯。
 
　　然而，此次消費(fèi)旺季并沒(méi)有預(yù)期的好，中石油、中石化旗下的企業(yè)開(kāi)始改變此前的 姿態(tài)，采取以較低價(jià)格結(jié)算后采取貼近市場(chǎng)價(jià)掛牌的舉措，目的是加緊銷(xiāo)售現(xiàn)有的庫(kù)存，這進(jìn)一步加大了市場(chǎng)的供應(yīng)。
 
　　3，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、供應(yīng)壓力加劇
 
　　更為重要的是，進(jìn)入 9 月份之后，此前處于相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)內(nèi) PE產(chǎn)量發(fā)生了較為明顯的變化，新增福建聯(lián)合及獨(dú)山子石化乙烯裝置的投產(chǎn)將在很大程度上改變目前國(guó)內(nèi) PE 市場(chǎng)供應(yīng)的格局。
 
　　不僅如此，國(guó)外LLDPE產(chǎn)能也紛紛大幅擴(kuò)張。2005-2006年間，全球LLDPE消費(fèi)旺盛，LLDPE產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)高，受此影響，國(guó)外石化廠商大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，以期獲得更多市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)方面，由于當(dāng)前LLDPE進(jìn)口較多，石化希望以國(guó)產(chǎn)擴(kuò)能來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品自給。然而，從生產(chǎn)線批準(zhǔn)到實(shí)際投產(chǎn)存在著滯后期，而此次又恰逢全球金融危機(jī)，新開(kāi)工的產(chǎn)能和疲弱的需求，使得產(chǎn)能擴(kuò)張成為后市LLDPE價(jià)格不能承受之重。
 
　　4，需求低迷格局難有改觀
 
　　而從需求來(lái)看同樣不容樂(lè)觀， 一方面，國(guó)內(nèi)的農(nóng)膜消費(fèi)及節(jié)日包裝消費(fèi)的雙重旺季并沒(méi)有預(yù)期的好。一般情況下，9月中下旬至 10 月份為農(nóng)膜生產(chǎn)的高峰期，多數(shù)生產(chǎn)廠家開(kāi)工率維持在 60%-80%的范圍之內(nèi)，但是，近期北方多數(shù)省份的農(nóng)膜生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率僅維持在 50%以下，企業(yè)基本上采取隨用隨買(mǎi)的策略，這在很大程度上拖累了對(duì) LLDPE 的需求。
 
　　同樣，目前南方的包裝膜訂單較去年同期減少了三分之一，其中，出口訂單出現(xiàn)了大幅萎縮的局面，特別是在目前美國(guó)輪胎特保案的陰影下，后期國(guó)內(nèi)塑料制品的出口將受到較大的心理沖擊，主要原因是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)塑料制品的出口依然是停留在低附加值的基礎(chǔ)上，很容易受到西方國(guó)家貿(mào)易保護(hù)主義的攻擊，進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)塑料制品的出口。因此，從供需兩個(gè)方面也可以看出，目前國(guó)內(nèi)的塑料市場(chǎng)難以支撐高價(jià)格，供需失衡的局面仍將延續(xù)一段時(shí)間，這也注定了后期連塑料期價(jià)將維持弱勢(shì)震蕩格局。
 
　　四、總結(jié)
 
　　總而言之，不管是從國(guó)內(nèi)外大宗商品的整體環(huán)境來(lái)看，還是單單從國(guó)內(nèi)PE 市場(chǎng)著手分析，目前的現(xiàn)狀都決定了國(guó)內(nèi) LLDPE 期價(jià)難以走出上半年連續(xù)上漲的局面，弱勢(shì)震蕩或?qū)⒗^續(xù)伴隨著連塑料運(yùn)行一段時(shí)間。 從技術(shù)上來(lái)看，主力 911 合約目前已經(jīng)跌穿了前期高點(diǎn)至今年低點(diǎn)的關(guān)鍵黃金分割的支撐位置，下一重要支撐位則是9000 整數(shù)關(guān)口附近，整體上來(lái)看，技術(shù)性的弱勢(shì)已經(jīng)非常明顯。因此，建議投資者維持逢高沽空的思路。綜合來(lái)看，后市LLDPE價(jià)格最大的擔(dān)憂(yōu)莫過(guò)于產(chǎn)能擴(kuò)張，隨著國(guó)內(nèi)外LLDPE新生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)壓力無(wú)疑使得原本疲弱的基本面雪上加霜；加之石化前期苦撐價(jià)格的策略或有所松動(dòng)，未來(lái)1-2個(gè)月LLDPE價(jià)格繼續(xù)下探的空間較大，重點(diǎn)關(guān)注8000-8600一線。