格力電器(000651)

結(jié)論與建議：

公司31 日公布2015 年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收815.23 億元，YOY-17.16%，實現(xiàn)凈利潤99.53 億元，YOY+1.27%。單季度來看，3Q 實現(xiàn)營收314.12 億元，YOY-22.52%，實現(xiàn)凈利潤42.32 億元，YOY+2.98%。公司未來戰(zhàn)略將弱化對規(guī)模增長的追求，隨著庫存調(diào)整的完成，公司未來業(yè)績有望企穩(wěn)回升。預(yù)計公司2015、2016 年可實現(xiàn)凈利潤為142.94 億元（YOY+0.98%）、163.87 億元（YOY+14.65%），EPS 為2.38 元、2.72 元，P/E為7X、6X，公司當前股息率已達8%，維持“買入”投資建議。

空調(diào)量價雙降，拖累業(yè)績：公司前三季度營收較大幅度地下滑，主要是因為空調(diào)銷量不濟。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，受宏觀經(jīng)濟增長放緩及涼夏的影響，2015 年1-9 月，空調(diào)零售量同比降低5.0%；其中，內(nèi)銷與出口零售量分別同比降低4.7%和5.5%。在此影響下，格力空調(diào)零售量同比降低1.9%，其中，內(nèi)銷同比下降1.8%，外銷同比下降2.3%。

毛利率、費用率下降：1-3Q 公司毛利率同比下降2.7 個pct 至33.87%，主要是上半年進行了多次的降價促銷。期間費用率同比下降4.4 個pct，為18.62%，主要是由于銷售費用率和財務(wù)費用率都同比下降。

行業(yè)領(lǐng)先地位依舊：公司在空調(diào)行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，公司整體市場份額32.7%，較去年同期上升3.3pct；其中，內(nèi)銷與出口的市場份額分別為和40.9%和20.6%，較去年同期分別上升3.1pct 和3.4pct。

行業(yè)龍頭盈利能力明顯：盡管銷量不濟，營收下滑，公司前三季度凈利潤率仍同比提升了2 個pct，為11.89%，彰顯了公司作為龍頭企業(yè)的盈利能力。截至9 月底，公司庫存水準較年初約減少30%左右，1-3Q 存貨周轉(zhuǎn)率為7，上半年存貨周轉(zhuǎn)率為4，表明公司庫存調(diào)整正在逐步完成。

盈利預(yù)測與投資建議：公司坦言未來戰(zhàn)略將弱化對規(guī)模增長的追求，通過專業(yè)化的多元化發(fā)展，尋求新的成長點。通過休整，我們期待格力更健康的發(fā)展。預(yù)計公司2015、2016 年可實現(xiàn)凈利潤為142.94 億元（YOY+0.98%）、163.87 億元（YOY+14.65%），EPS 為2.38 元、2.72 元，P/E 為7X、6X，考慮到公司的高分紅和低估值，維持“買入”投資建議。