保利地產(chǎn)(600048)

事件：公司公布三季度報，前三季度累計實現(xiàn)營收634.00 億元，同比增長21.42%，實現(xiàn)凈利潤64.70 億元，同比上升6.42%，基本每股收益0.60 元，同比上升5.26%，基本符合預期。

營收增速放緩，少數(shù)股東損益占比大幅度增長：1）單季營收增速放緩、歸屬于母公司股東的凈利潤出現(xiàn)負增長。第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入210.55 億元，同比增長15.59%，其中第1、2 季度分別增長17.25%、44.10%；實現(xiàn)凈利潤15.20億，同比減少32.66%，而一、二季度分別增長58.63%、21.60%；2）三季度毛利率同比下降，四季度依舊承壓：三季度銷售毛利率從2014 年三季度的33.35%下降至32.65%。另外，從歷史數(shù)據(jù)可以看出，通常第四季度銷售毛利率全年最低，且由于公司年初至今的銷售單價并未出現(xiàn)明顯上升，預計第四季度銷售毛利率將持續(xù)較低的水平。3）少數(shù)股東損益占比大幅提升，ROE 處于較低位置。與去年同期相比，少數(shù)股東損益占比從8.14%大幅上升至29.47%，主要是因為公司合作拿地項目比例增加。與往年同期相比，ROE 也處于較低位置。

合作開發(fā)意愿增強，新開工面積同比減少：1）拿地優(yōu)化區(qū)域布局，合作開發(fā)意愿增強：公司9 月份新增土地項目八個，基本均為一二線城市。盡管有六個項目權益比例達到100%，但是除了廣州地塊，其余均擬引入合作方共同開發(fā)。2）項目開發(fā)節(jié)奏謹慎：前三季度新開工面積 1069 萬平方米，竣工面積 724萬平方米，在建面積 4681 萬平方米，分別比去年同期增長-16.3％、7.6%和4.5%。

證金公司成第二大股東，實際控制人計劃增持：1）證金系持股超12%。三季報顯示，證金公司持股占2.99%，成為第二大股東，中央?yún)R金占比1.67%，成為第五大股東，10 只中證金融資產(chǎn)管理計劃均合計持股比例7.7%。證金系合計持股比例達到12.36%。2）保利集團計劃增持不超過2%。保利集團計劃自2015 年8 月27 日起的6 個月內通過上海證券交易所增持比例不超總股份2%的股票，且在此期間不減持。

投資建議：公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長，雖然增速有所放緩，但公司通過優(yōu)化區(qū)域布局，控制開發(fā)節(jié)奏等措施維持公司平穩(wěn)發(fā)展，此外公司也積極在社區(qū)O2O等領域進行布局轉型，我們預計公司2015-17 年收入分別達到1266、1458、1675億元，同比分別增長16.1%、15.1%和14.9%，預計EPS 為1.32、1.52 和1.66，當前股價對應PE 為6.4X、5.6X 和5.1X，估值明顯低估，維持買入-A 評級。

風險提示：地產(chǎn)市場持續(xù)下行