雪浪環(huán)境(300385)

投資要點

事件：日前，我們與雪浪環(huán)境董秘就公司業(yè)務和未來發(fā)展情況進行了交流。

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍處在高景氣階段。向二三四線城市的滲透趨勢使得行業(yè)仍有很大空間， “十三五”保持高速發(fā)展可期。這為煙氣治理行業(yè)提供了重要的發(fā)展機遇，同時，垃圾焚燒發(fā)電煙氣排放新標準將于 2016 年 1 月 1 日實施，對應著百億級的市場改造需求。

公司作為垃圾焚燒發(fā)電煙氣治理細分領域的空頭，將發(fā)揮自身優(yōu)勢，繼續(xù)做大做強。煙氣治理是公司的立足之本。公司憑借領先的技術和穩(wěn)定的客戶資源，獲取大量優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒發(fā)電廠訂單。在產(chǎn)能已不成為業(yè)績釋放瓶頸的情況下，今年公司豐富的訂單保證了來年煙氣治理業(yè)務重回高增長。

進軍固廢行業(yè)，享受高增長，未來并購外延空間廣闊。我國亟需補課工業(yè)廢棄物處置，行業(yè)增長性強，市場認可性高。公司把工廢處置作為未來重點發(fā)展業(yè)務，積極布局。公司收購無錫工廢后成為無錫市區(qū)最大的工業(yè)廢物處置商，邁出進軍工廢的第一步。增資江蘇匯豐，嘗試異地擴張，打開外延并購戰(zhàn)略空間。

工廢各項目穩(wěn)步推進，提供優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。無錫工廢桃花山項目第三季度實施技改，略微影響第四季度產(chǎn)量，明年重新滿產(chǎn)。無錫工廢的惠山項目是公司當前工作重點，明年恢復生產(chǎn)后與桃花山合計將擁有 4.3 萬噸處理能力，將處置無錫市區(qū) 100%的醫(yī)療和工業(yè)廢物，預計每年能貢獻超過 6000萬元的利潤。南京地區(qū)的江蘇匯豐項目預計將于 2017 年建成， 規(guī)劃將擁有 2 萬噸以上的處理量，順利運營后將使得公司的工廢處置業(yè)務上升到一個新的臺階，同時有助于加快公司異地并購擴張的步伐。

估值與評級： 我們預計 2016 年公司訂單釋放將帶來煙氣業(yè)務增長，工廢業(yè)務現(xiàn)有項目穩(wěn)定運營，逐漸滿產(chǎn)。我們預計公司 2015-2017 年營收分別為 4.9 億元，7.0 億元和 9.6 億元，復合增長率 31.7 %，EPS 分別為 0.56 元、0.82 元、1.04元，對應 PE 分別為 86 倍、58 倍和 46 倍。我們看好公司在煙氣和工廢業(yè)務雙輪驅(qū)動下穩(wěn)定增長，工廢業(yè)務未來外延看點多，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，項目進展或低于預期，回款或出現(xiàn)困難。