安科生物(300009)

事件： 11 月 23 日晚公司公告稱， 擬將中德美聯的股權收購比例從 25%提高至100%，交易對價不超過 4.5億元現金。

參股改為全資收購，加碼基因檢測業(yè)務。 公司此次公告將中德美聯參股改為全資收購，非?？春弥械旅缆摰陌l(fā)展前景。中德美聯擁有全球領先的法庭科學 DNA檢測技術， 建立了國際領先的多重 PCR&CE 擴增檢測平臺并自主開發(fā)了全球系列最全的法醫(yī) DNA 檢測試劑。另外中德美聯還與浙大、公安部等單位合作，成功開發(fā)了快速產前診斷、親子鑒定、犬 STR-DNA 等新產品，積極向醫(yī)療、生殖、農業(yè)等新領域擴展。 借助中德美聯在基因檢測領域的領先優(yōu)勢，公司將推進基因測序技術研發(fā)和臨床應用， 未來產業(yè)鏈有望延伸至個體化診療和精準醫(yī)療。中德美聯 2015-2017 年凈利潤承諾分別為 2000 萬、 2600 萬、 3380 萬，年均復合增速高達 30%，未來有望延續(xù)高增長態(tài)勢，顯著增厚公司業(yè)績。

重金打造精準診斷+精準治療產業(yè)鏈，外延擴張預期強烈。 今年 6月份公司公告稱將與博生吉合作開發(fā) CAR-T免疫細胞療法。博生吉擁有國內領先的 NK、CTL、CAR-T細胞免疫治療技術平臺，實驗數據顯示 CAR-T療法對多種惡性腫瘤細胞均有良好的殺傷作用，是國內最正宗的 CAR-T標的，另外還布局了免疫檢驗點抗體、雙特異抗體等抗體靶向藥物領域，腫瘤免疫治療技術平臺和產品線十分齊全。借助中德美聯和博生吉， 公司戰(zhàn)略布局精準醫(yī)療領域，抓住了市場空間均達到千億級別的基因測序和腫瘤免疫治療這兩個最前沿的技術領域。我們認為公司戰(zhàn)略布局精準醫(yī)療大平臺，未來可能會打造成覆蓋精準診斷+精準治療的全產業(yè)鏈， 存在強烈的外延式擴張預期。

生物藥保持高增長態(tài)勢。 生物藥引領全球制藥業(yè)潮流，市場份額逐年提高。公司主業(yè)戰(zhàn)略布局生物藥產業(yè)，擁有生長激素、干擾素、單克隆抗體、細胞生長因子等已上市或處于研發(fā)階段的重磅品種。生長激素存量市場廣闊，隨著水針劑型獲批放量將維持 30%以上的增長率；干擾素特色劑型增速領跑市場且長效制劑研發(fā)順利，有望迎來新一輪高增長。收購蘇豪逸明將產品線進一步延伸到多肽類原料藥業(yè)務， 雙方強強聯手有望迅速打開多肽類制劑市場。

業(yè)績預測與估值： 考慮到蘇豪逸明和中德美聯將在明年并表， 預計 2015-2017年公司攤薄后 EPS 為 0.41元、 0.63元、 0.84元，對應 PE 為 78 倍、 51 倍、39 倍。 我們認為： 1）主業(yè)生物藥保持高增長態(tài)勢，重磅品種在研儲備充分，收購蘇豪逸明向多肽類延伸； 2） 公司布局精準診斷+精準治療產業(yè)鏈，外延式擴張預期強烈。 公司“有增速+有估值+有激勵+有大空間”，維持“買入”評級。

風險提示： 1） 基因測序技術推進進展或慢于預期； 2）主要產品降價風險； 3）并購項目業(yè)務整合及業(yè)績實現或不及預期。