安科生物(300009)

事件： 11 月 23 日晚公司公告稱， 擬將中德美聯(lián)的股權(quán)收購比例從 25%提高至100%，交易對價不超過 4.5億元現(xiàn)金。

參股改為全資收購，加碼基因檢測業(yè)務(wù)。 公司此次公告將中德美聯(lián)參股改為全資收購，非常看好中德美聯(lián)的發(fā)展前景。中德美聯(lián)擁有全球領(lǐng)先的法庭科學(xué) DNA檢測技術(shù)， 建立了國際領(lǐng)先的多重 PCR&CE 擴增檢測平臺并自主開發(fā)了全球系列最全的法醫(yī) DNA 檢測試劑。另外中德美聯(lián)還與浙大、公安部等單位合作，成功開發(fā)了快速產(chǎn)前診斷、親子鑒定、犬 STR-DNA 等新產(chǎn)品，積極向醫(yī)療、生殖、農(nóng)業(yè)等新領(lǐng)域擴展。 借助中德美聯(lián)在基因檢測領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司將推進基因測序技術(shù)研發(fā)和臨床應(yīng)用， 未來產(chǎn)業(yè)鏈有望延伸至個體化診療和精準(zhǔn)醫(yī)療。中德美聯(lián) 2015-2017 年凈利潤承諾分別為 2000 萬、 2600 萬、 3380 萬，年均復(fù)合增速高達(dá) 30%，未來有望延續(xù)高增長態(tài)勢，顯著增厚公司業(yè)績。

重金打造精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈，外延擴張預(yù)期強烈。 今年 6月份公司公告稱將與博生吉合作開發(fā) CAR-T免疫細(xì)胞療法。博生吉擁有國內(nèi)領(lǐng)先的 NK、CTL、CAR-T細(xì)胞免疫治療技術(shù)平臺，實驗數(shù)據(jù)顯示 CAR-T療法對多種惡性腫瘤細(xì)胞均有良好的殺傷作用，是國內(nèi)最正宗的 CAR-T標(biāo)的，另外還布局了免疫檢驗點抗體、雙特異抗體等抗體靶向藥物領(lǐng)域，腫瘤免疫治療技術(shù)平臺和產(chǎn)品線十分齊全。借助中德美聯(lián)和博生吉， 公司戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，抓住了市場空間均達(dá)到千億級別的基因測序和腫瘤免疫治療這兩個最前沿的技術(shù)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略布局精準(zhǔn)醫(yī)療大平臺，未來可能會打造成覆蓋精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療的全產(chǎn)業(yè)鏈， 存在強烈的外延式擴張預(yù)期。

生物藥保持高增長態(tài)勢。 生物藥引領(lǐng)全球制藥業(yè)潮流，市場份額逐年提高。公司主業(yè)戰(zhàn)略布局生物藥產(chǎn)業(yè)，擁有生長激素、干擾素、單克隆抗體、細(xì)胞生長因子等已上市或處于研發(fā)階段的重磅品種。生長激素存量市場廣闊，隨著水針劑型獲批放量將維持 30%以上的增長率；干擾素特色劑型增速領(lǐng)跑市場且長效制劑研發(fā)順利，有望迎來新一輪高增長。收購蘇豪逸明將產(chǎn)品線進一步延伸到多肽類原料藥業(yè)務(wù)， 雙方強強聯(lián)手有望迅速打開多肽類制劑市場。

業(yè)績預(yù)測與估值： 考慮到蘇豪逸明和中德美聯(lián)將在明年并表， 預(yù)計 2015-2017年公司攤薄后 EPS 為 0.41元、 0.63元、 0.84元，對應(yīng) PE 為 78 倍、 51 倍、39 倍。 我們認(rèn)為： 1）主業(yè)生物藥保持高增長態(tài)勢，重磅品種在研儲備充分，收購蘇豪逸明向多肽類延伸； 2） 公司布局精準(zhǔn)診斷+精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈，外延式擴張預(yù)期強烈。 公司“有增速+有估值+有激勵+有大空間”，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 1） 基因測序技術(shù)推進進展或慢于預(yù)期； 2）主要產(chǎn)品降價風(fēng)險； 3）并購項目業(yè)務(wù)整合及業(yè)績實現(xiàn)或不及預(yù)期。