公司以產(chǎn)糧大省黑龍江東、西兩大平原為根據(jù)地，在全省范圍內(nèi)開展合作種植和糧食收購(gòu)業(yè)務(wù)，并向東南沿海地區(qū)進(jìn)行糧食分銷，打通糧食的種植、流通、貿(mào)易環(huán)節(jié)。我們預(yù)計(jì)公司 15-17 年 EPS 為 0.31、 0.36 和 0.41 元， 給予公司 15 年 EPS50X PE，目標(biāo)價(jià) 15.5 元。

廈門市國(guó)有供應(yīng)鏈企業(yè)： 公司于 2011 年 8 月在上交所借殼上市， 實(shí)際控制人為廈門市國(guó)資委， 主營(yíng)業(yè)務(wù)包括大宗商品采購(gòu)供應(yīng)、 綜合物流和物流平臺(tái)建設(shè)運(yùn)營(yíng)，并已初步構(gòu)筑起農(nóng)產(chǎn)品、 金屬等五大核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系。

布局黑龍江，建立依安、富錦糧食基地： 象嶼股份在黑龍江西部建立依安糧食倉(cāng)儲(chǔ)物流中心，并擬在東部富錦市設(shè)立糧食基地，積極開展合作種植、糧食收購(gòu)和分銷業(yè)務(wù)。在 2014 年，農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了 75%的凈利潤(rùn)，使公司成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

合作種植前景廣闊， 糧食臨儲(chǔ)代收收益關(guān)注政策變動(dòng)： 從事農(nóng)業(yè)人口減少、戶籍制度放松和土地流轉(zhuǎn)改革使我國(guó)農(nóng)業(yè)向生產(chǎn)規(guī)?；铀?，為合作種植提供了廣闊的市場(chǎng)前景。為保護(hù)糧農(nóng)利益，國(guó)家連續(xù) 6 年進(jìn)行玉米托市收購(gòu)政策，國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存壓力大玉米收儲(chǔ)價(jià)格預(yù)期可能下降，對(duì)代收企業(yè)或有影響。

糧食基地將提高公司糧食議價(jià)能力，擴(kuò)大獲利空間： 公司以大連港為核心，主銷東南沿海區(qū)域建立起穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)。糧食收購(gòu)業(yè)務(wù)為象嶼提供穩(wěn)定的糧源，有利于公司提高與下游廠商的議價(jià)能力和市場(chǎng)拓展能力。

配套募集資金加速公司擴(kuò)張： 公司擬通過非公開發(fā)行募資 15 億元，用于富錦糧食倉(cāng)儲(chǔ)物流基地 195 萬噸倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備及物流配套設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)公司跨產(chǎn)品、跨市場(chǎng)和跨區(qū)域的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 假設(shè)公司 16 年完成增發(fā)， 我們預(yù)計(jì)公司 15-17 年 EPS 為0.31、 0.36 和 0.41 元，考慮到公司良好的盈利前景和二級(jí)市場(chǎng)估值水平，我們給予公司 15 年 EPS 50X PE，目標(biāo)價(jià) 15.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；糧食臨儲(chǔ)收購(gòu)政策變動(dòng)