伴隨著美國勞動力市場表現(xiàn)強勁，通貨膨脹率成為美聯(lián)儲調整利率水平需要參考的重要宏觀經(jīng)濟指標。通貨膨脹率是衡量物價穩(wěn)定程度的經(jīng)濟指標，因此受到美聯(lián)儲和投資者的密切關注。此前，相關研究曾以消費者價格指數(shù)（CPI）衡量通脹率，研究黃金的抗通脹能力，得出的結論是：黃金并不總能對沖通貨膨脹風險。但是，代表價格水平的指標并非僅有消費者價格指數(shù)，為了全面考察黃金價格與通脹率之間的關系，我們另選取了個人消費支出物價指數(shù)（PCEPI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）來衡量通脹率。

　　PCEPI與黃金價格的關系

　　與消費物價指數(shù)相似，PCEPI是美國商務部經(jīng)濟分析局每月發(fā)布的一項報告（實際上是個人收入報告的一部分），包含實際及估算家庭開支，也包括耐用品、非耐用品及服務數(shù)據(jù)，是美聯(lián)儲首選的通脹指標。然而，對市場來說，CPI更具重要性，并且CPI的公布時間要早于PCEPI，這也就解釋了為什么黃金市場對PCEPI的反應要弱于對CPI的反應。

　　2000年之前，美聯(lián)儲仍以CPI作為通貨膨脹的衡量指標，而從2000年開始，聯(lián)邦公開市場委員會停止公布CPI預測數(shù)據(jù)，并以PCEPI為基礎進行通脹預測。為什么美聯(lián)儲選擇PCEPI來衡量通脹呢？主要原因在于PCEPI每月都對籃子中的權重進行調整（這一調整頻率要高過CPI的調整頻率）。此外，PCEPI所涵蓋的消費品范圍更廣，并且其權重是根據(jù)更為全面的分析所設定的，它分配給租房、住房花費更少的權重，更加關注衛(wèi)生保健領域。那么，PCEPI以及其核心指數(shù)（不包括能源和食品，這是由于食物及能源價格一向受季節(jié)及供需的影響，波動劇烈，將其剔除以正確判斷物價的真正走勢）與黃金價格之間具有怎樣的相關關系呢？

　　從上圖可以看出，與用CPI衡量通脹得出的結論相似，在以PCEPI作為通貨膨脹衡量指標的前提下，短期或中期來看，黃金并不是有效的抗通脹工具。金價在上世紀80年代和90年代均呈現(xiàn)下跌趨勢，同期的通脹率卻為正。然而，黃金價格與通脹率的加速和減速之間卻有顯著的相關關系。事實上，黃金價格在上世紀70年代經(jīng)歷了上漲階段，彼時通脹率處于較高水平并加速上升，而在80年代和90年代，黃金價格下跌，通脹率也呈下降趨勢。上述結論與用CPI衡量通脹得出的結論十分相近，實際上，從下圖便可以看出，歷史上CPI和PCEPI的動態(tài)特征非常相似。

　　PPI與黃金價格的關系

　　另一個重要的通脹指標便是PPI，如名稱所示，PPI與CPI不同，他的主要目的是衡量生產(chǎn)者（企業(yè)）購買的一籃子物品和勞務的總費用。PPI是用來衡量生產(chǎn)者在生產(chǎn)過程中，所需采購物品的物價狀況，因而這項指數(shù)包括了原料、半成品和最終產(chǎn)品等（美國約采用3000種物品）三個生產(chǎn)階段的物價資訊。因此，考慮到美聯(lián)儲所關注的物價穩(wěn)定是針對消費者而言的價格水平穩(wěn)定，這一指數(shù)與政策目標的聯(lián)系似乎并不太緊密。這是事實，但由于企業(yè)最終要把它們的費用以更高消費價格的形式轉移給消費者，所以，通常認為PPI的變動對預測消費物價指數(shù)的變動是有用的。此外，PPI公布時間要早于CPI，美聯(lián)儲和投資者們同樣密切關注PPI數(shù)據(jù)，以便對CPI進行預測。下圖給出了PPI、CPI和黃金價格的歷史走勢情況。

　　從上圖可以看出，黃金價格與PPI之間的關系要強于與CPI之間的關系。PPI是CPI的領先指標，并且由于PPI是基于批發(fā)環(huán)節(jié)追蹤價格變化，對經(jīng)濟周期更加敏感，因此金價與PPI之間的關系要更加緊密。PPI的年百分比變化波動劇烈，但從長期來看，這一指標向著黃金價格的相反方向移動。近期PPI再度呈下降趨勢，這說明經(jīng)濟中存在通貨緊縮壓力。通貨緊縮使得實際利率上升，這對黃金市場來說顯然不是一個利好的宏觀環(huán)境。

　　只有當通貨膨脹水平較高并且呈增加趨勢時，黃金才是對抗物價水平上漲的有力工具。美聯(lián)儲更傾向于使用PCEPI作為通貨膨脹的衡量指標，然而這一指數(shù)的動態(tài)過程與CPI的歷史走勢非常相似，因此二者與黃金價格的關系也幾乎相同。PPI與黃金價格的關系似乎最為密切，這一方面是因為它對經(jīng)濟周期的敏感性要高于PCEPI和CPI，另一方面是因為PPI的公布時間要早于PCEPI和CPI，因此具有更好的預測功能。因此，認為通貨膨脹是黃金價格驅動力（這只在通貨膨脹水平較高并且持續(xù)上漲時成立）的投資者們應該積極利用有關PPI發(fā)布的信息，正確把握短期黃金交易機會。