2015 年12 月25 日國(guó)軒高科股份有限公司發(fā)布多個(gè)公告: 1) 國(guó)軒高科股份有限公司全資子公司合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司擬以自有資金10 億元對(duì)合肥國(guó)軒電池材料有限公司進(jìn)行增資。增資后，國(guó)軒材料注冊(cè)資本由人民幣10,000 萬(wàn)元增加至人民幣110,000 萬(wàn)元，公司持有國(guó)軒材料100%股權(quán)不變。2) 國(guó)軒高科股份有限公司全資子公司合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司擬以自有資金對(duì)國(guó)軒高科（美國(guó)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美國(guó)國(guó)軒”）增資。增資后，美國(guó)國(guó)軒注冊(cè)資本由135 萬(wàn)美元增加至1135 萬(wàn)美元，公司持有美國(guó)國(guó)軒100%股權(quán)不變。3)國(guó)軒高科股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）全資子公司合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“合肥國(guó)軒”）擬以自有資金在上海市投資設(shè)立全資子公司上海國(guó)軒新能源有限公司（暫定名，具體以工商行政管理部門(mén)核準(zhǔn)登記為準(zhǔn)）。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下：

多極布局，加強(qiáng)上下游協(xié)同布局，強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。之前公司公告與星源材質(zhì)合作建設(shè)隔膜生產(chǎn)線，與特銳德合作開(kāi)拓充電樁運(yùn)營(yíng)，配套北汽新建10 億Ah 產(chǎn)線。疊加此次公司增資加大上游正極材料以及下游BMS 系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)布局，不斷加強(qiáng)上下游協(xié)同發(fā)展，統(tǒng)籌布局，聯(lián)動(dòng)發(fā)展。實(shí)現(xiàn)從單一動(dòng)力電池企業(yè)升級(jí)成電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)。

此次合肥國(guó)軒增資電池材料公司，有利于解決正極材料產(chǎn)能擴(kuò)充建設(shè)過(guò)程中的資金需求，優(yōu)化其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)公司電池材料產(chǎn)業(yè)鏈布局。

BMS 作為動(dòng)力電池核心部件，公司強(qiáng)化這一塊布局，有利于實(shí)現(xiàn)電池與BMS 協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)。合肥國(guó)軒本次對(duì)外增資，有助于廣泛吸引國(guó)際高新技術(shù)人才，提升研發(fā)實(shí)力；有助于與北汽新能源合作開(kāi)展新一代新能源汽車(chē)電池管理系統(tǒng)（BMS），掌握國(guó)際領(lǐng)先的BMS 系統(tǒng)技術(shù)；有助于挖掘國(guó)外戰(zhàn)略合作伙伴及尋找國(guó)際合作機(jī)遇，為企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)打下堅(jiān)定基礎(chǔ)。

利用本土資源，吸引本土人才，強(qiáng)化區(qū)域優(yōu)勢(shì)。合肥國(guó)軒本次對(duì)外投資設(shè)立上海全資子公司，將充分利用上海人力資源優(yōu)勢(shì)，并借助上汽集團(tuán)、同濟(jì)大學(xué)等汽車(chē)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)吸引高端產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員，從電池系統(tǒng)角度綜合提升公司動(dòng)力電池產(chǎn)品的性能，提升公司技術(shù)研發(fā)水平、自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展。

多個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能有序釋放，確保業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。磷酸鐵鋰材料方面：合肥廬江正極材料工廠一期規(guī)劃為年產(chǎn)8000 噸，目前已建成年產(chǎn)3000 噸正極材料生產(chǎn)線，第二條3000 噸生產(chǎn)線目前正在建設(shè)中，加上即將搬遷至廬江生產(chǎn)基地的合肥原有正極材料生產(chǎn)線，屆時(shí)可滿足公司8 億安時(shí)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池生產(chǎn)的需求供給。三元材料及電池領(lǐng)域：公司已提前做好三元電池及材料技術(shù)工藝的儲(chǔ)備，復(fù)合三元電池生產(chǎn)線正在籌建中，預(yù)計(jì)明年第二季度末形成產(chǎn)能。廬江公司作為公司電池材料的生產(chǎn)基地，未來(lái)將根據(jù)產(chǎn)能需求與市場(chǎng)狀況，適時(shí)投建三元正極材料生產(chǎn)線。電池方面：山東萊西配套建設(shè)年產(chǎn)10 億Ah 動(dòng)力電池生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目產(chǎn)能為3 億安時(shí)，預(yù)計(jì)2016 年三季度末實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。目前公司南京工廠3 億安時(shí)生產(chǎn)線于10 月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于年底前完全達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。同時(shí)，南京二期3 億Ah 已開(kāi)始布局。公司昆山工廠1 億Ah 生產(chǎn)線于年初投產(chǎn)，已正式對(duì)外批量供貨。加上合肥本部一期2.5 億Ah 與二期的2 億Ah，合計(jì)8.5 億Ah。未來(lái)公司在合肥的新廠區(qū)仍將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2016 年的公司包括合肥、南京、昆山等地的產(chǎn)能將擴(kuò)至13~15 億Ah（山東萊西未計(jì)入內(nèi)）。公司作為最純動(dòng)力電池標(biāo)的，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)高增長(zhǎng)，標(biāo)的稀缺性有望給予公司一定估值溢價(jià)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：受益于新能源汽車(chē)快速發(fā)展，國(guó)軒高科憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)，疊加外延拓展，縱向延伸，打造動(dòng)力電池為核心平臺(tái)化企業(yè)，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺標(biāo)的，堅(jiān)定看好公司的多級(jí)協(xié)同布局與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.64 元、0.99 元和1.32 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為57倍、37 倍和28 倍，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)位為45 元，對(duì)應(yīng)于公司2016 年45 倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)推廣不達(dá)預(yù)期；動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)