順豐控股作價433億注入鼎泰。根據(jù)上市公司公告,上市公司將全部資產(chǎn)與負(fù)債作價8億元置出,順豐控股100%股權(quán)作價433億元置入上市公司,同時上市公司擬以10.76元/股向順豐控股全體股東發(fā)行39.50億股購買置入資產(chǎn)于置出資產(chǎn)的差額部分(兩者差額為425億元),并募集配套資金80億元用于順豐航空、中轉(zhuǎn)場、信息化等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。至此,外界期待已久的順豐上市方案落地。

全網(wǎng)絡(luò)布局+優(yōu)質(zhì)服務(wù),構(gòu)成順豐核心競爭力。目前,順豐已經(jīng)建成覆蓋全國的快遞網(wǎng)絡(luò),并向全球主要國家拓展,實(shí)現(xiàn)“航空+陸運(yùn)+智能快遞柜”全程網(wǎng)絡(luò)覆蓋。另外,直營模式下的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)為順豐樹立了優(yōu)異的品牌形象,公司成為國內(nèi)商務(wù)快遞以及中高端電商領(lǐng)域的絕對龍頭。

收入、利潤規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。2015年,順豐完成快件17億票,盡管快件量規(guī)模不及通達(dá)系,但順豐中高端的定位帶來較高的單票收入(15年達(dá)27.8元/票,申通圓通平均不到4元/票),其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入473億元,近三年快件量與收入的復(fù)合增速分別達(dá)24.7%、32.2%,實(shí)現(xiàn)凈利潤16.23億元,預(yù)計(jì)2016-2018年凈利達(dá)21.8億、28億、34.8億,增速為34.3%、28.4%、24.3%。順豐收入及盈利規(guī)模遠(yuǎn)超同行圓通與申通。

對標(biāo)艾迪西、大楊創(chuàng)世,公司至少有30%以上上漲空間。以5月24日收盤價計(jì)算,按照公司除權(quán)除息價格13.78元計(jì)算,公司2016-2018年估值PE分別為31x、24x和19.4x?？紤]到順豐的行業(yè)地位,我們保守預(yù)計(jì)復(fù)牌后公司短期合理市值為872億元(2016年凈利對應(yīng)PE40x),若以鼎泰新材除權(quán)、除息后股價13.78元/股,發(fā)行后總股本49.09億股計(jì)算,公司市值約676億元。當(dāng)前圓通與申通的平均PE為40x,因此短期來看,鼎泰新材復(fù)牌后至少有30%以上上漲空間。

快遞行業(yè)依舊是焦點(diǎn)。快遞龍頭企業(yè)的相繼上市給市場帶來巨大的活力,而資本市場也將助力快遞公司加快實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外網(wǎng)點(diǎn)布局、發(fā)展多元化、業(yè)務(wù)高端化、系統(tǒng)信息化、設(shè)備自動化等多方面的訴求,快遞公司核心競爭力將進(jìn)一步提升,行業(yè)格局將在下一輪行業(yè)發(fā)展中產(chǎn)生新的變化,高起點(diǎn)、加速度將為快遞公司帶來更大的發(fā)展機(jī)遇。我們關(guān)注物流板塊特別是快遞公司的投資機(jī)會,主要投資標(biāo)的:艾迪西(002468)、大楊創(chuàng)世(600233)和鼎泰新材(002352)。