密切關注英國脫歐公投結果產生的連鎖反應

   上周，T1609價格延續(xù)上漲走勢，成交量進一步放大。上周五英國脫歐公投結果公布后，全球各市場出現大幅波動，避險情緒迅速提升，黃金及美、日國債價格大漲，英鎊跌幅超過10%。國內銀行間國債收益率持續(xù)回落，十年期國債160010.IB和上周七年期國債160014.IB收益率從上周四至本周一分別回落約10BP、8BP。

　　從基本面來看，市場對國內經濟企穩(wěn)預期的消退是近兩周期債價格上漲的主要支撐因素。近期，如固定資產投資等先行指標出現明顯回落也加劇了市場對中國經濟的悲觀態(tài)度。但是，投資數據的回落部分受到政府降低民間和金融杠桿的影響，符合先前權威人士對中國經濟“L”形的判斷，也符合結構轉型的思路。此外，在降低民間和金融業(yè)杠桿的同時，提高公共部門的杠桿仍在進行。近期政府連續(xù)表態(tài)政府債務處于可控范圍，公共部門固定資產投資的增加將部分彌補民間投資下滑。因此，我們認為短期經濟存在繼續(xù)下行的風險，但投資者不應對基本面過于悲觀，需要關注更多經濟數據的變化情況。

　　從政策面來看，近期國務院總理李克強前往央行和建行考察，其對目前金融系統(tǒng)的工作給予充分肯定，防風險仍是重要任務，重申了繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策。我們認為，無論是從政府的表態(tài)還是從央行實際操作來看，今年貨幣政策將持續(xù)保持穩(wěn)健，通過降準降息來刺激經濟的思路已讓位于維持金融市場穩(wěn)定性，投資者對貨幣政策不能報以過多希望。財政政策方面，雖然財政部在全國兩會期間就公布了今年政府債務限額，但作為支持基礎設施建設的國開債并不屬于政府債務，其發(fā)行規(guī)模調整較為靈活?？紤]到增加基礎設施建設投資仍是目前較為有效的托底經濟方式，積極的財政政策有望進一步加碼。

　　今年前五個月，政策性金融債的月度發(fā)行規(guī)模均超過國債。隨著財政政策托底功能需求的增強，未來國開債更大的供給壓力值得投資者重視。

　　從國際環(huán)境來看，英國脫歐事件對世界主要經濟體貨幣政策均會造成影響，歐美各國新一輪的寬松刺激政策將會出現，美債、日債、黃金等避險品價格存在持續(xù)上漲的動力。國內外利差擴大將對中國國債價格形成支撐，但中國國債價格更多取決于國內供需情況，特別是在經濟轉型期間受政策面影響較大。中長期來看，英國脫歐后增加了全球經濟的不確定性，未來不排除出現更多戲劇化事件，但其對全球經濟的影響程度難以預估。英國脫歐對中國經濟的影響無法簡單定性，投資者不宜以此事件作為做多期債的理由。

　　此次英國脫歐黑天鵝事件超出了之前市場的預期，投資者心態(tài)受到較大影響。目前，國內市場對降準降息的期待增加，其主要依據就是近期國內經濟數據的回落及此次英國脫歐事件造成世界主要經濟體貨幣寬松。不過，目前的經濟形勢仍有待觀察，貨幣政策受制于人民幣貶值壓力及供給側改革的制約，降準降息缺乏必要條件。

　　整體看，中國國債仍以國內需求為主，外部需求難以大幅提升，積極的財政政策將擴大利率債供給規(guī)模。建議投資者密切關注英國脫歐事件后所產生的連鎖反應，短期期債仍有上漲動力。目前十年期國債收益率受制于短端影響，下行空間有限。我們認為，十年期國債收益率將維持在2.8%—3.2%振蕩區(qū)間，短期仍有上漲動力，中長期以觀望為主。