中材科技(002080)

鋰膜市場需求旺盛，成功演練后迎來實戰(zhàn)。新能源車的高增長和儲能設(shè)備的蓄勢待發(fā)預示鋰電需求將迎爆發(fā)，目前行業(yè)面臨產(chǎn)能不足問題，各企業(yè)正在加速擴產(chǎn)，但由于隔膜的擴產(chǎn)周期較長，短期內(nèi)將維持供不應求局面。公司鋰電池隔膜產(chǎn)能約2000 萬平米，設(shè)備源自國產(chǎn)，技術(shù)為濕法雙向同步拉伸技術(shù)，已實現(xiàn)對比亞迪、ATL、億緯鋰能等客戶的小批量供貨，產(chǎn)品良率約為40%，單線單月良率最好達到60%以上。在此基礎(chǔ)上，公司擬建2 億平米產(chǎn)線，1.2 億平米預計2016 年底投產(chǎn)，設(shè)備從法國引進；0.8 億平米預計2017 年底投產(chǎn)，設(shè)備從日本引入。

可期待：技術(shù)優(yōu)勢+引入設(shè)備后良率的提升。鋰電池隔膜的性能由生產(chǎn)裝備、工藝技術(shù)共同決定。公司鋰膜業(yè)務的優(yōu)勢在于工藝技術(shù)，相對于干法和濕法雙向異步拉伸技術(shù)，采用濕法雙向同步拉伸技術(shù)的鋰膜性能更好（充電更快）；且濕法產(chǎn)能規(guī)模還較?。?015 年濕法產(chǎn)能約5億平米），行業(yè)競爭弱于干法。同時，公司未來產(chǎn)品良率有望提升，目前良率較低的原因為設(shè)備落后，新建產(chǎn)線的裝備采用進口后，預計將帶來良率的顯著提升。基于技術(shù)和設(shè)備優(yōu)勢，鋰膜產(chǎn)品的逐步放量將顯著增厚公司業(yè)績，成為公司新的增長驅(qū)動。

產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，池窯產(chǎn)能行業(yè)第二。前期公司一直專注于玻纖復材領(lǐng)域，2015 年開始向上游延伸布局全產(chǎn)業(yè)鏈，公司通過向中材股份發(fā)行股份購買其持有的泰山玻纖100%的股權(quán)，同時募集資金不超過21.7 億元用于建設(shè)泰山玻纖年產(chǎn)2 條10 萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線建設(shè)。泰山玻纖是全球第五大、國內(nèi)第二大玻纖生產(chǎn)企業(yè)，目前產(chǎn)能達到68 萬噸，此次收購將泰山玻纖整合至中材科技，使公司成為中材集團旗下玻纖上下游一體化產(chǎn)業(yè)集群的唯一上市平臺，一方面會大幅增厚公司業(yè)績，另一方面也將大幅降低成本提升公司盈利能力。

預計16/17 年EPS 0.62、0.82 元，對應PE32、25 倍，增持評級。