投資要點

事項：公司公布2016 半年度報告。

平安觀點：

高附加值的特高壓產(chǎn)品批量交貨推動公司盈利水平大幅提升，全年業(yè)績高增長無憂。2016 年上半年公司業(yè)績表現(xiàn)突出，實現(xiàn)營收26.15 億（同比增長34.7％）及歸母凈利潤5.25 億元（同比增長78.69%），毛利率和凈利率分別達37.01%和20.68%（同比增長6.6 和4.59 個百分點，其中二季度單季毛利率和凈利率分別達37.97%和22.8%）。作為傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，公司凈利率超過20%，創(chuàng)上市以來新高，體現(xiàn)出極強的盈利能力。2015 年是公司特高壓訂單獲取高峰年，通過“兩交四直”特高壓工程共獲特高壓訂單46.9 億元，估計將在2016 年批量交貨，是推動公司上半年營收和凈利率大幅提升的主因。公司預(yù)告前三季度凈利潤增速為60%~90%，即前三季度凈利潤區(qū)間為8.15~9.7 億元，全年業(yè)績高增長無憂。

產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，新業(yè)務(wù)多點開花。除了超特高壓開關(guān)以外，公司積極布局新業(yè)務(wù)：（1）配網(wǎng)及中低壓開關(guān)核心零部件：天津基地已經(jīng)投產(chǎn)，配網(wǎng)市場空間廣闊，未來銷售規(guī)模有望逐漸爬坡；（2）充電樁：國網(wǎng)系統(tǒng)首次中標(biāo)，有望進一步擴大產(chǎn)能規(guī)模；（3）直流斷路器：國網(wǎng)力爭年內(nèi)建成投運世界首臺±200 千伏高壓直流斷路器，公司有望獲得先發(fā)卡位優(yōu)勢；（4）儲能：未來有望采用合資并購、技術(shù)引進、商業(yè)模式創(chuàng)新等方式實現(xiàn)快速切入；（5）GIL（氣體絕緣輸電管道）：與美國AZZ 簽訂合作協(xié)議，推進1100 千伏產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化；（6）檢修業(yè)務(wù)：上半年同比增長41.35%，外部市場貢獻率達到42.31%；（7）海外業(yè)務(wù)：印度建廠項目完成場地選址、設(shè)計院招標(biāo)和法律咨詢。我們認為，隨著上述新業(yè)務(wù)的培育和成熟，未來將對公司業(yè)績增量形成重要貢獻。

非公開發(fā)行獲證監(jiān)會核準，資產(chǎn)注入可期。7 月22 日，公司收到證監(jiān)會的批復(fù)，核準非公開發(fā)行不超過219,435,736 股新股。本次非公開發(fā)行募集資金不超過49 億元，主要用于收購平高集團持有的配網(wǎng)和國際業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)、對收購標(biāo)的以及其他子公司進行增資、印度建廠以及補充流動資金等。根據(jù)平高集團業(yè)績承諾，標(biāo)的資產(chǎn)2016-2018 年業(yè)績復(fù)合增速達27.7%，將對公司未來業(yè)績增長形成一定支撐。

投資建議。考慮到公司主業(yè)盈利能力超出我們預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-2017年EPS 為1.08、1.24 元（上調(diào)幅度16.7%、10.2%），對應(yīng)PE 16.1、14 倍，維持公司“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：特高壓的推進進度不及預(yù)期；天津基地投產(chǎn)運營進度不及預(yù)期；非公開發(fā)行進度不及預(yù)期。