繼美國(guó)8月制造業(yè)PMI遠(yuǎn)不及預(yù)期后，6日晚公布的8月ISM非制造業(yè)PMI僅為51.4，再度不及預(yù)期的55；同時(shí)公布的美國(guó)8月就業(yè)市場(chǎng)狀況指數(shù)（LMCI）為-0.7，預(yù)期值為0。數(shù)據(jù)公布后，美元大跌1%，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨隱含的9月加息概率降至24%，彭博更報(bào)道稱，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨充分消化的下次加息時(shí)間為2017年6月。

為什么市場(chǎng)對(duì)上述兩個(gè)數(shù)據(jù)反應(yīng)如此劇烈？首先，盡管ISM非制造業(yè)PMI51.4的取值仍在擴(kuò)張區(qū)間，但美國(guó)非制造業(yè)PMI走勢(shì)一向較強(qiáng)，與歷史數(shù)據(jù)相比，8月值為2010年2月以來最低。而前期公布的8月制造業(yè)PMI僅為49.4，終止了連續(xù)5個(gè)月的擴(kuò)張勢(shì)頭。兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合起來看，顯示8月美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面再度走向疲弱，三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)陰影。

其次，盡管8月新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，但6月至8月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均仍在23萬人以上，因此8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的打擊尚不嚴(yán)重。然而，8月LMCI再度轉(zhuǎn)為負(fù)值則值得重視。LMCI是美聯(lián)儲(chǔ)近年來推出的指標(biāo)，相比非農(nóng)，其由9個(gè)指數(shù)構(gòu)成，因此更為全面地反應(yīng)了勞動(dòng)了市場(chǎng)的狀況。該指標(biāo)在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE前逐步攀升，但2016年以來持續(xù)為負(fù)值，僅7月為正，8月再度轉(zhuǎn)為負(fù)值，而上一次該指標(biāo)持續(xù)為負(fù)值是在次貸危機(jī)前后。LMCI的走弱顯示就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇并不穩(wěn)固。

因此，6日晚數(shù)據(jù)的疲弱，顯示9月加息基本已無可能，美元下跌也在情理之中。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還會(huì)加息嗎？我們認(rèn)為，盡管9月加息已無可能，但12月加息的可能性依然存在，并且概率有所上升。

需要指出的是，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息，更多是貨幣政策回歸正常的表現(xiàn)。這一方面意味著除非美國(guó)再度出現(xiàn)陷入危機(jī)的可能，貨幣政策正?；繁悴粫?huì)停止，加息也許會(huì)遲到但不會(huì)缺席；另一方面，也意味著加息節(jié)奏不會(huì)如此前的加息周期那么快（2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)在每次議息會(huì)議上均進(jìn)行了加息，將聯(lián)邦基金利率從此前的1%提高到5.25%才停止），必須考慮國(guó)內(nèi)外的諸多因素的制約。這也是美聯(lián)儲(chǔ)官員每次表態(tài)均強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)的決策要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的原因。

8月末，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在全球央行年會(huì)的講話中，一再?gòu)?qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的政策工具，顯示了美聯(lián)儲(chǔ)依然在警惕可能到來的衰退。而目前的利率水平并沒有給美聯(lián)儲(chǔ)留下足夠的應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的利率空間。也就是說，為了在日后經(jīng)濟(jì)再度下行時(shí)能夠降息，目前的加息仍是必要的，即使加息的節(jié)奏相對(duì)緩和。

此外，自去年12月開始加息以來，聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)二次加息的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)多次反復(fù)。盡管背后有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及引導(dǎo)預(yù)期的因素，但如年內(nèi)不進(jìn)行二次加息，美聯(lián)儲(chǔ)的公信力也會(huì)大打折扣。如當(dāng)下的日本央行，其言論已經(jīng)難以對(duì)日元走勢(shì)產(chǎn)生明顯影響。

本周，美聯(lián)儲(chǔ)官員將再度密集發(fā)聲。我們預(yù)計(jì)，聯(lián)儲(chǔ)官員仍將談?wù)摑u進(jìn)加息的可能性，以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。但正如此前所說的，無論美聯(lián)儲(chǔ)官員說什么，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定了9月難以加息。由此判斷，美元在年內(nèi)剩余的時(shí)間內(nèi)仍以在95—97附近震蕩為主，難以再度走強(qiáng)。相應(yīng)的，人民幣的貶值壓力將有所緩和，預(yù)計(jì)在雙向波動(dòng)的大背景下逐步小幅貶值。值得注意的是，如9月不加息，隨著12月加息預(yù)期的抬升，11月中下旬，人民幣屆時(shí)可能再度經(jīng)受考驗(yàn)。