正業(yè)科技(300410)：鋰電檢測(cè)及3C自動(dòng)化雙輪驅(qū)動(dòng)（買入評(píng)級(jí)）

投資要點(diǎn)

＃？ sum公ma司ry＃是 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子自動(dòng)化設(shè)備企業(yè)，其鋰電池X 光檢測(cè)設(shè)備、液晶模組自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。通過內(nèi)生增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)整合，公司具備成長(zhǎng)為3C 自動(dòng)化平臺(tái)型公司的潛質(zhì)。公司X 光檢測(cè)設(shè)備、子公司集銀科技及擬收購(gòu)公司炫碩光電、鵬煜威業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)超預(yù)期的潛力。

鋰電X 光檢測(cè)設(shè)備寡頭，行業(yè)延展性強(qiáng)。公司X 光檢測(cè)設(shè)備從PCB 領(lǐng)域依次進(jìn)入消費(fèi)鋰電、動(dòng)力鋰電檢測(cè)。 未來有望拓展至更廣泛的下游領(lǐng)域。目前公司在國(guó)內(nèi)鋰電X 光檢測(cè)領(lǐng)域市場(chǎng)份額70%，受益于鋰電池行業(yè)的高速發(fā)展以及檢測(cè)設(shè)備配置率的提升，我們預(yù)計(jì)，公司X 光檢測(cè)設(shè)備2016 年、2017 年的增速分別為100%、50%以上。

液晶模組自動(dòng)化設(shè)備具備高成長(zhǎng)性，CMOS/OLED 新產(chǎn)品帶來增長(zhǎng)潛力。面板行業(yè)下游產(chǎn)品更新?lián)Q代速度比較快，帶動(dòng)對(duì)設(shè)備的持續(xù)需求；行業(yè)為寡頭壟斷格局，行業(yè)平均毛利率40%——50%；公司主要終端客戶為JDI、歐姆龍、夏普等國(guó)際一線品牌，客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，CMOS、OLED、雙攝像頭模組設(shè)備等新產(chǎn)品提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。我們預(yù)計(jì)，集銀科技未來三年復(fù)合增速50%以上。

估值與評(píng)級(jí)：不考慮炫碩光電及鵬煜威并表的因素下，我們預(yù)計(jì)公司16——18年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.00/1.93/2.61 億元，EPS 分別為0.55/1.07/1.44 元。假設(shè)本次增發(fā)順利，考慮炫碩光電和鵬煜威并表因素，我們預(yù)估公司16——18年備考凈利潤(rùn)分別為1.97/2.82/3.75 億元。考慮到公司X 光檢測(cè)設(shè)備需求旺盛，集銀科技和鵬煜威訂單飽滿，業(yè)績(jī)超預(yù)期潛力大，上調(diào)公司至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：橫向整合導(dǎo)致的公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期。