主要觀點

1.內生外延助合力助推業(yè)績穩(wěn)定增長，出境游批發(fā)商龍頭地位得到鞏固今年前3 季度公司業(yè)績穩(wěn)定增長，實現營收和歸母凈利潤分別為83.39 和2.11 億元，分別同比增長28.9%和23.4%。三季度出境游模塊增速放緩主要是受歐洲市場去年高基數、業(yè)務收入高占比帶來的影響。

竹園去年3 月并表，全年貢獻營收28.43 億元，凈利潤6837.61 萬元。今年上半年，貢獻營收16.28 億元，凈利潤2746.47 萬元，并表推動了公司業(yè)績的穩(wěn)中有升。公司與華遠的資產重組方案于5 月獲審通過。華遠預計全年實現營收30.74 億元，收購完成后將助力眾信收入規(guī)模超百億?！氨娦?竹園+華遠”的模式也將實現產品豐富度、上游資源采購和議價能力、下游區(qū)位優(yōu)勢互補與客戶資源共享等方面的共贏，增強公司的行業(yè)競爭力。

2.堅持“一縱一橫”戰(zhàn)略，完善出境游產業(yè)鏈打造公司通過利用自身出境游游客群體優(yōu)勢布局“一縱一橫”的戰(zhàn)略。橫向層面打造“出境游+”旅游增值服務平臺，目前已在移民置業(yè)、國際教育、互聯網金融等領域進行有力的嘗試；縱向層面，夯實自身產業(yè)鏈，即在上游端加大資源整合，在中游擴大自身規(guī)模，在下游端完善渠道建設?？v橫結合，三端合力完善對出境游產業(yè)鏈的打造。

3.定位“批零一體”，線上線下齊發(fā)力謀求零售占比提升當前公司批發(fā)業(yè)務與零售業(yè)務分別占比70%和20%，批零一體的定位有利于公司構建產品、渠道與服務間的聯系。公司出境游批發(fā)與零售業(yè)務的毛利率為別為7%-8%和12%-15%，業(yè)務間毛利率的差距也將推動公司在未來2-3 年內圍繞產品、管理、服務、品牌、渠道等方面提高零售業(yè)務占比。

線上借助窮游網、悠哉網等龐大的用戶和數據基礎，開拓C 端市場的布局；線下以一二線城市為主，將門店數量在由當前的90 家拓展到200-300 家。

4.發(fā)布“眾信游學”品牌，看好國際教育板塊，不排除外延發(fā)展可能今年10 月，公司發(fā)布國際游學品牌“眾信游學”，并成立專門的教育事業(yè)部打造國際游學產品體系。公司相對看好國際教育板塊抗周期性、低風險的屬性，期待板塊未來發(fā)展。

5.風險提示：出境游行業(yè)增速不及預期、并購完成的后續(xù)整合低于預期。