投資要點

事件:公司發(fā)布公告稱子公司河北大安獲得藥監(jiān)局批準將血漿球蛋白組分調撥給廣東衛(wèi)倫用于生產(chǎn)靜丙、將冷沉淀調撥給綠十字用于生產(chǎn)人凝血因子VIII。

大安缺少藥品批文無法充分利用血漿,調撥顯著增厚公司業(yè)績。大安擁有血漿但缺少產(chǎn)品批文,衛(wèi)倫擁有產(chǎn)品批文但采漿量不足,此次血漿調撥獲批有助于發(fā)揮雙方優(yōu)勢,從而提高血漿綜合利用水平。截止到2014 年10 月31 日,大安有庫存血漿256 噸。考慮到2015-2016 年期間的采漿和投漿,預計到2016年底河北大安的庫存血漿約為200 噸(不考慮截止到2014 年10 月31 日的4.67噸組分II+III,該組分可用于生產(chǎn)靜丙和人凝血因子VIII)。沃森生物承諾2017年采漿量不低于150 噸。據(jù)此預計2017-2018 年可用于調撥的血漿分別為200噸、150 噸。血制品行業(yè)的靜丙噸漿平均收率約為1800 瓶(2.5g),中標價在600 元以上,估計出廠價在500 元左右,則靜丙噸漿收入約為90 萬元。血制品企業(yè)的平均凈利率普遍在40%以上,考慮到靜丙生產(chǎn)需要大安和衛(wèi)倫協(xié)作生產(chǎn)因此凈利率相對較低,按照30%的凈利率測算,噸漿利潤約為27 萬元。如2017-2018 年分別調撥200 噸、150 噸血漿,則貢獻利潤預計分別為5400 萬元、4050 萬元。公司對大安和衛(wèi)倫的持股比例分別為48%和30%,中性估計血漿調撥利潤的40%可并表,即2017-2018 年分別并表增厚2160 萬元、1620萬元。大安向綠十字調撥含有凝血因子VIII 的冷沉淀,屬于原材料價值較低(噸漿收率500 瓶200IU 產(chǎn)品,中標價超過400 元,出廠價估計不低于300 元,對應噸漿收入為15 萬。按照60%的毛利率測算,生產(chǎn)成本為6 萬元,其中血漿原材料成本占比超過70%,即每噸漿最高售價為4.2 萬元,200 噸將庫存對應820 萬元收入),對公司業(yè)績貢獻較小,暫不考慮其影響。

HPV 檢測市場空間大,迎來爆發(fā)性增長。我國宮頸癌發(fā)病率約為9.9%,居世界第二,據(jù)估計HPV 檢測的市場空間約為300 億元。公司的HPV 檢測產(chǎn)品基于微流控技術,具有精確度高、靈敏度高、反應快、成本低的特點,全自動全封閉的芯片技術在避免樣品污染的同時,也降低了操作者的技術門檻,有望在活檢及PCR 技術薄弱的三甲以下醫(yī)院和第三方實驗室實現(xiàn)快速推廣。HPV 檢測試劑盒已經(jīng)于2016 年6 月份上市,預計從2017 年開始將進入爆發(fā)式增長。

盈利預測與投資建議。如不考慮血漿調撥的影響,預計公司2016-2018 年EPS分別為0.04 元、0.06 元、0.09 元,對應PE 分別為256 倍、162 倍、105 倍。如考慮血漿調撥的影響,預計2017-2018 年備考凈利潤分別為7150 萬元、9288萬元,對應PE 分別為113 倍、87 倍。我們認為血制品調撥將持續(xù)增厚公司業(yè)績,且HPV 檢測產(chǎn)品上市放量在即,維持“增持”評級。

風險提示:HPV 檢測產(chǎn)品放量或低于預期;血制品組分調撥進度或低于預期。