前三季度業(yè)績符合預期

上汽集團前三季度業(yè)績符合我們預期，累計錄得收入5315.8 億元，同比增長11.7%；實現(xiàn)歸屬淨利潤230.9 億元，同比增長8.6%，攤薄每股盈利2.09 元，實現(xiàn)了收入和利潤的穩(wěn)步增長。其中，第三季度收入為1775.6 億元，同比增長18%，歸屬淨利潤80.3億元，同比增長13%，合每股收益0.73 元。

盈利能力回升，費用率保持穩(wěn)定

前三季度公司毛利率同比提高1.6 個百分點至12.4%，第三季度，上汽集團的毛利率為12.5%，同比增長0.5 個百分點，環(huán)比也提高0.3 個百分點。前三季度總費用率（三項費用占總收入比重）基本保持穩(wěn)定，第三季度略有下滑。前三季度公司總共銷售了448 萬臺汽車，同比增長8.4%。去年較低的基數(shù)，政府對汽車行業(yè)扶持政策保證公司業(yè)績增速的高個位數(shù)態(tài)勢。

分品牌看，眾多明星車型保障了公司在高基數(shù)下依然較快速的銷量增長。上汽大眾增長8.6%至143 萬臺，上汽通用增長8.9%至129 萬臺，上汽自主品牌同比飆升75%至19 萬臺。上汽通用五菱同比微升2%至146 萬臺。其他同比增19%至11 萬臺。整體上看，公司旗下多款產(chǎn)品正迎來換代週期，銷售增長勢頭值得看好。

牽手奧迪，補足豪車短板

近期公司與大眾汽車集團簽署了《在中國製造和銷售奧迪品牌產(chǎn)品，銷售奧迪品牌進口車，並提供相關移動服務的合作框架協(xié)議》，未來奧迪和上汽大眾將組建50：50 股比的合資公司。我們認為，引進大眾的豪車品牌奧迪，有利於補足上汽大眾在豪車領域的短板，完善旗下產(chǎn)品佈局。而且據(jù)目前的公開信息，雙方將通過上汽大眾代工生產(chǎn)的模式進行合作，可以節(jié)省大筆資本開支。侯選車型包括A1，A5，A7，A8，Q2，Q7 以及S 與RS 車型，另外，新能源車型也是未來上汽奧迪的備選合作車型。第一款車型將於17 年4 月發(fā)佈，將新建銷售渠道，我們認為，新的合資品牌由於前期投入費用，短期內(nèi)盈利貢獻或有限，但隨著新車型品種逐步豐富，合資公司步入正軌，有望進一步拓展公司的長期發(fā)展空間。

投資建議

公司現(xiàn)金流充沛，2016 年三季度，賬面現(xiàn)金達到860 億元，未分配利潤高達943 億，我們預計公司較高的現(xiàn)金分紅率（50%左右）有望持續(xù)，息率達到6%左右。我們小幅調(diào)整公司目標價至25.81 人民幣元，對應2016/2017 年各8.9/8.1 倍預計市盈率，評級“增持”。 （現(xiàn)價截至11 月23 日）