投資要點(diǎn)：

投資建議：公司近年在化妝品線下渠道變革、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等壓力下，經(jīng)營(yíng)面臨較大下行壓力；此次高層人事變動(dòng)，顯示公司在經(jīng)營(yíng)變革上的決心，新任掌舵者張東方女士在維達(dá)國(guó)際任CEO 期間，在國(guó)際化戰(zhàn)略、品牌年輕化等方面有出色表現(xiàn)，后續(xù)將助力家化重新出發(fā)。公司人事漸觸底，業(yè)績(jī)?nèi)源^察，考慮線上費(fèi)用率大幅增加下調(diào)2016-2018 年EPS預(yù)測(cè)0.45（-0.62）/0.48（-0.66）/0.52（-0.68）元，考慮到人事變化可能帶來(lái)的影響，維持目標(biāo)價(jià)40.61 元、增持。

高層更換人事觸底，新任總經(jīng)理有望助力家化重新出發(fā)。家化自平安入主以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于公司人事?lián)鷳n一直沒(méi)有消除。此次謝總離任，表現(xiàn)出平安對(duì)提振家化經(jīng)營(yíng)能力的迫切希望，考慮此前平安要約收購(gòu)和增持舉動(dòng)，平安后續(xù)在外延并購(gòu)等方面有望繼續(xù)提供支持。新聘任張東方女士為公司CEO，張總此前在維達(dá)國(guó)際2010-2015 年工作期間，成功實(shí)現(xiàn)銷售額從36 億港幣上升至97 億港幣，并成功實(shí)現(xiàn)品牌年輕化發(fā)展。我們認(rèn)為，家化此前戰(zhàn)略規(guī)劃“120 億銷售目標(biāo)”、員工股權(quán)激勵(lì)等均與當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r有所偏離，亟待更加實(shí)際發(fā)展規(guī)劃，此番高層變動(dòng)，后續(xù)張總上任熟悉工作后，相關(guān)調(diào)整值得期待。

渠道革新任重道遠(yuǎn)，業(yè)績(jī)回復(fù)仍待驗(yàn)證。公司2015 年開(kāi)始全力發(fā)力線上渠道，三季報(bào)電商收入5.68 億元，同比增速50.25%，占銷售額13.2%；根據(jù)第三方數(shù)據(jù)來(lái)看，雙十一公司同期銷售收入增長(zhǎng)超100%，線上仍有較大增長(zhǎng)空間。后續(xù)公司將在CS 店、平安集團(tuán)銷售等渠道繼續(xù)發(fā)力，加快去庫(kù)存進(jìn)展。公司2017 年將面臨與花王合作到期，預(yù)計(jì)對(duì)營(yíng)收端有較大影響，基本面回復(fù)仍待進(jìn)一步驗(yàn)證。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ獠①?gòu)風(fēng)險(xiǎn)。