非公開發(fā)行方案獲得證監(jiān)會核準批文： 12 月 8 日，公司公告收到中國證監(jiān)會批文，核準非公開發(fā)行不超過股 338,600,451 股新股，批復自核準發(fā)行之日起 6 個月內有效。

定增方案獲批利好公司第三次戰(zhàn)略轉型。 公司本次非公開發(fā)行擬募集不超過 30 億元用于“軌道車輛制造及鋁型材深加工”項目，發(fā)行價格不低于 8.86 元。值得重視的是， 公司自 2015 年起已充分調動內源融資渠道，在沈陽新區(qū)進行項目投建，彰顯公司推進高端軌交項目的堅定決心；另一方面，在建工程總量的提升也使得公司資產負債率由 15 年初的不到 49%系統(tǒng)性上升至 2016 年三季度的 64%。我們的模型表明，本次定增獲批有望緩解公司前期較為緊張的資金鏈壓力，降低資產負債率至 40%以下，優(yōu)化債務結構，為公司第三次前瞻性戰(zhàn)略轉型奠定基礎。

公司具有“五大成功基因”。 上市以來，公司收入持續(xù)高速增長，盈利增速始終維持在 20%以上： 一是民營企業(yè)做鋁加工，機制優(yōu)勢顯著；第二，戰(zhàn)略布局極具前瞻性， 對下游市場發(fā)展潮流極為敏感，不斷切入新藍海；第三，縱深發(fā)展，吃盡整條產業(yè)鏈利潤；第四，與全球領先裝備制造商緊密合作，持續(xù)引進、消化學習，掌握核心裝備的技術訣竅。第五，發(fā)揮東北區(qū)位優(yōu)勢，搭建多元化、穩(wěn)定、優(yōu)質客戶群。

內外兼修，向高鐵整車供應商挺進。 利源精制此次向高鐵整車制造商轉型，符合其“五大成功基因”的一貫邏輯，以及“一帶一路”對外輸出低成本優(yōu)勢產能的國家戰(zhàn)略。一是國內地鐵項目建設如火如荼，公司有望利用技術、成本及區(qū)位優(yōu)勢獲取市場份額。二是海外市場需求巨大，國外軌交裝備市場穩(wěn)步上升，公司 1000 輛整車產能保守估計將帶來 10.5 億元凈利潤增量。三是利源借助三井物產的技術和銷售網絡，借船出海，并規(guī)避與中國中車的直接競爭，分享巨大海外市場。四是與國企相比，公司在對外輸出產能時具有更強的成本優(yōu)勢以及商業(yè)模式特色。

公司具備看漲期權價值： 第一，估值水平較低，安全邊際足。 現價對應 2016 年PE 在 18x 左右（增發(fā)攤薄后預計在 25x 左右），考慮到 2017 年以后沈陽深加工及軌交車輛投產后的廣闊空間，估值處于較低位置； 第二，利潤增長預期較強。 沈陽深加工項目已逐步投產，為 16-17 年業(yè)績增長奠定堅實基礎；軌交項目投建迅速， 預計明年有望投產并獲得海內外軌交大單。 第三，潛在催化劑，例如軌交訂單獲得。

投資建議：買入-A 投資評級， 6 個月目標價 18 元。 我們預計公司 2016～2018 年歸屬母公司凈利潤 5.77 億元、 7.52 億元和 11.5 億元，凈利潤增速 20%、 30%、 53%，業(yè)績增長來自軌交鋁型材、車體項目投產，以及深加工產品持續(xù)放量，考慮此次高鐵項目將使公司主營轉為鋁加工與高端制造并行，開辟更為廣闊的海外藍海，給予公司 2017 年攤薄后 30x 動態(tài)市盈率。

風險提示： 軌交、深加工項目不及預期，蘋果、汽車訂單不足