主持人：謝謝李總和六位私募大佬的精彩分享，下面我們進(jìn)入第四組圓桌對話環(huán)節(jié)，本組對話主持人也交由專業(yè)人士主持，王黎先生是杭州風(fēng)禾資產(chǎn)資產(chǎn)管理有限公司首席執(zhí)行官，王博士本科畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系，獲美國密歇根大學(xué)Ross商學(xué)院的工商管理學(xué)博士；且擁有四個(gè)碩士學(xué)位；2012年創(chuàng)辦杭州龍旗科技有限公司并擔(dān)任首席投資官、首席技術(shù)官，短短三年時(shí)間公司資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到70億以上。王博士在回國之前擔(dān)任貝萊德主動型股票管理部大中華地區(qū)負(fù)責(zé)人，擔(dān)任貝萊德QFII基金經(jīng)理，全權(quán)負(fù)責(zé)大中華地區(qū)的投資交易策略及基金管理工作，是中國股市量化投資的專家。

有請王黎王總。

下面有請圓桌對話的嘉賓：

紀(jì)武上海雙隆投資有限公司副總經(jīng)理

劉曉俊深圳市盛世資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理

陳斌上海千象資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)

王嘯上海念空數(shù)據(jù)中心董事長、首席投資官

毛煜春浙江安誠數(shù)盈投資管理有限公司董事長

賴忠良順時(shí)國際投資管理（北京）有限公司投研總監(jiān)

王黎：大家好，我是杭州風(fēng)禾資產(chǎn)的王黎，這是我第一次做這樣的主持，以前做過幾次嘉賓，但主持是完全沒有經(jīng)驗(yàn)。所以，今天本來上午的時(shí)候心里還是挺忐忑不安的，一直在學(xué)習(xí)之前的一些圓桌論壇主持人怎樣在主持。但后來發(fā)現(xiàn)這確實(shí)不夠?qū)I(yè)，我就在想學(xué)習(xí)人家是怎樣總結(jié)發(fā)言，怎樣穿針引線的。我后來發(fā)現(xiàn)我放棄了，我覺得短時(shí)間內(nèi)確實(shí)學(xué)不會。從另外一個(gè)角度而言，今天的嘉賓主要是我的老同學(xué)、老朋友以及新朋友，所以從這個(gè)角度，我后來一想，本身是很放松、很輕松的環(huán)境，雖然做主持做得不是很專業(yè)，但今天是一些非常熟悉的面孔，應(yīng)該不會做得太差。

我們進(jìn)入今天討論的環(huán)節(jié)。首先，讓幾位嘉賓先介紹一下自己，和自己的公司。從紀(jì)總開始。

紀(jì)武：謝謝主持人，首先借這個(gè)機(jī)會感謝私募排排網(wǎng)給我們上還海雙隆投資有限公司一個(gè)協(xié)辦的機(jī)會，我們上海雙隆是2007年成立的，目前公司是70余人，管理規(guī)模60多個(gè)億，收益率不高，10%左右。

劉曉俊：首先也是非常感謝雙隆和永安，我叫劉曉俊，是深圳市盛世資產(chǎn)管理有限公司的合伙人，盛世資產(chǎn)是做量化和多策略的，2010年做CTA，2013年加入α和其他策略，目前累計(jì)規(guī)模達(dá)到20余億。今年偏CTA的收益不錯(cuò)，在20到40不等，如果是α這一塊，只有5%。很高興能在這里與大家做一些分享。

陳斌：謝謝王總，我先做一下自我介紹，我是千象資產(chǎn)的陳斌，我們千象資產(chǎn)是國內(nèi)一家比較專注于量化投資的私募對沖基金。成立時(shí)間已有三年多了。目前在量化的各個(gè)策略都有些涉及，比如在量化選股、CTA、中性策略、套利方面都有策略，在策略里，我們對CTA的研究和交易時(shí)間比較長，我們是做量化CTA領(lǐng)域的。公司成立以來就發(fā)行了一些產(chǎn)品，業(yè)績也還不錯(cuò)。這里很高興能夠和大家交流，謝謝！

王嘯：大家好，我叫王嘯，我們公司叫念空科技，成立兩年的時(shí)間，我們公司是一支多團(tuán)隊(duì)型的多策略公司。我們公司，包括我在內(nèi)共有8名基金經(jīng)理，主要是做股票的Lα（音），包括CTA，還有一部分跨境的經(jīng)營同套利的策略比較多，還有一些日內(nèi)的程序化交易，股票方面?，F(xiàn)在管理規(guī)模為55億。

毛煜春：非常感謝主持人，也非常感謝永安期貨和私募排排網(wǎng)給我們這個(gè)機(jī)會進(jìn)行交流，我叫毛煜春，來自浙江安誠數(shù)盈投資管理有限公司，安誠數(shù)盈主要覆蓋了CTA策略、股票的日內(nèi)交易，我們是一家比較年輕的公司，去年3月份成立，去年10月份發(fā)行了第一只產(chǎn)品，目前管理規(guī)模是10個(gè)億左右。

賴忠良：大家好，我是順時(shí)國際的賴忠良，我們順時(shí)是一家比較年輕的公司。主要還是以固定收益類為主?，F(xiàn)在正在轉(zhuǎn)型做固定收益類+，做宏觀輪動策略。這一兩年以來的業(yè)績受到的市場認(rèn)可，我們今年也拿了不少的獎(jiǎng)項(xiàng)，包括這一次的新財(cái)富TOP50，最佳投資基金經(jīng)理。

王黎：謝謝幾位嘉賓的介紹，今天中午吃飯的時(shí)候跟旁邊的幾位朋友在聊，我表達(dá)了第一次當(dāng)主持人的忐忑不安，結(jié)果很多朋友給我建議說，既然我不是一個(gè)專業(yè)的主持人，那作為行業(yè)里也是做量化這么長時(shí)間，很多人建議，希望我能夠更深地挖掘一下幾位嘉賓平時(shí)不為人知的秘密或細(xì)節(jié)。所以，除了我們準(zhǔn)備的一些問題，還有一些我適時(shí)想的新的問題。

首先，很困擾我的，在座的嘉賓我都非常熟悉，首先，從公司的名稱上，我對千象、念空和安誠數(shù)盈的含義不太了解，首先請陳總介紹一下千象名字的來源。

陳斌：我和我合伙人當(dāng)時(shí)取千象這個(gè)名字，我們想了很久，我們想這個(gè)名字取一個(gè)什么名字，我們就想取一個(gè)非常具像的東西，我們并不想取一個(gè)復(fù)雜概念的東西。有些公司的名字就很好，如“蘋果”，它是一個(gè)非常簡單并具像的東西，也有很多像“熊貓”，看起來是非?？蓯鄣模@是一個(gè)具像的東西。我們也想取一個(gè)動物非常可愛的具像的東西，給人一種比較親近的溫和的印象。其實(shí)，我們當(dāng)時(shí)也準(zhǔn)備了不少名字，這也是我們想要比較親和力的一種名字，這個(gè)名字后來就通過了，剛好運(yùn)氣也非常好，正好符合我們的需求和理念，與我們公司給投資人帶來的一些理念比較親近，我們想給大家一種非常親和的，而不是高高在上的東西。

王黎：王嘯，王總，念空這個(gè)名字一直很有禪意，能否解釋一下？

王嘯：我們公司名字挺危險(xiǎn)的，有一個(gè)“空”字，大家注冊過公司就知道名字是很難注冊，特別是在上海。比方說任何一個(gè)詞，如果“對沖”一詞被人注冊了，沖和對反過來也不行，中間加兩個(gè)字，變四個(gè)字也不行。我們?nèi)∵@個(gè)名字主要是正念當(dāng)下，好好地做好策略。

王黎：毛總，安誠數(shù)盈是最長的名字。

毛煜春：安誠數(shù)盈四個(gè)字是公司的概念。安，安心。因?yàn)樵谒侥歼@個(gè)行業(yè)，本身是不對稱的行業(yè)，因?yàn)橥顿Y者投資安誠數(shù)盈的產(chǎn)品時(shí)是安心的，按照合法合規(guī)的辦法去投資的；誠，即誠信，安誠數(shù)盈不做過度的承諾，我們也同時(shí)希望策略能夠做到收益，我們要努力實(shí)現(xiàn)它，這是我們要做到的；數(shù)，即數(shù)學(xué)。我們是一家量化公司；盈是盈利，靠數(shù)學(xué)在二級市場上為客戶盈利。這就是安誠數(shù)盈這四個(gè)字的來歷。

王黎：謝謝大家。今天在會場很多朋友在聊的時(shí)候，很多人第一句問我都是說，股指很快要放開了，放開到20手，你是否知道？我想說這個(gè)我好想聽很久了，每次都給我驚喜，我一開始很信心，當(dāng)幾個(gè)月前我又聽到這個(gè)說法的時(shí)候，我基本不理不睬了。今天很多人對股指放開的事情非常確信，好像明年春天以后非常有可能會放到20手。

對于量化投資，今天討論的主要圍繞著量化投資，從2015年到現(xiàn)在為止，整體來說是一個(gè)比較低迷的狀態(tài)，因?yàn)楣芍傅南迋}。問一下在座的嘉賓，前景是怎么看的？

紀(jì)武：前景肯定沒有問題，對未來一定要有相信，去年排排網(wǎng)會議也討論了這個(gè)問題。當(dāng)時(shí)我也說，我對股指放開不太樂觀，2年、3年很單說，今年川普一上臺，這個(gè)事更難說了。量化投資一定要從更高的政治高度來看每一個(gè)小事。我認(rèn)為，明年股指放開的可能性很低。謝謝！

主持人：劉總您對這個(gè)問題的看法。

劉曉俊：對股指期貨這一塊主要限制的是α策略以及股指期貨相關(guān)的CTA策略。我個(gè)人也是不太看好它會放開，因?yàn)槿绻砰_有股災(zāi)的話，這個(gè)賬算在誰頭上。但我對中國整個(gè)量化的前景是非?？春玫?，因?yàn)橹耙灿屑钨e說，我之前也是在高盛做的，我發(fā)現(xiàn)很多海外的同行和同事都回到中國來做量化投資。雖然現(xiàn)在股指沒放開，我們也可以做很多不同的量化策略，可以做股票的多頭擇時(shí)策略，α策略，做日內(nèi)趨勢。商品今年出現(xiàn)了趨勢策略和統(tǒng)計(jì)套利策略，還有黃金白銀的TD都可以套利，還有越來越多的衍生品和新的產(chǎn)品和策略在出現(xiàn)，整個(gè)容量慢慢地地變大，未來中國有很多策略可以做，股指期貨放開，對前景更好，原本不太好做的α以及股指的CTA策略又可以重新上到臺面上來。就算是不放開，現(xiàn)有的策略也可以持續(xù)地做下去。因?yàn)檫@個(gè)錢總是會在不同的資產(chǎn)里去輪動的，之前在股市和債市比較好，由于股市不好，現(xiàn)在商品今年比較好，明年開好股市，明年又可以回去。所以前景還是很不錯(cuò)的。

王黎：劉總感覺是股指雖然不放開，但根據(jù)現(xiàn)在的策略，還是不充滿信心。今年商品類的、趨勢類的，都能夠看到收益，做到1：3、1：4的風(fēng)險(xiǎn)收益比是沒有問題的。期貨是自帶杠桿的，做1倍和20%的收益也可以，就看杠桿有多大。相應(yīng)的回撤是它的四分之一或三分之一的情況。光商品，國內(nèi)的源盛（音）光CTA這一塊已經(jīng)70個(gè)億了。

劉曉?。汗芍覆环砰_，像α，今年就將原本10個(gè)億的α產(chǎn)品，拆成5000萬一個(gè)，也是可以做的，就是辛苦一點(diǎn)。是這樣一個(gè)情況。

王黎：在α拆成了很多產(chǎn)品時(shí)，因?yàn)楣善爆F(xiàn)在也無法提供自動的接入，那在交易方面，是怎樣去管理的？

劉曉?。盒枰嘁恍┙灰讍T，將α的頻率降低，本來每天調(diào)的就集中到每周調(diào)一次。另外加一點(diǎn)打新來創(chuàng)造一些收益。

王黎：劉總談到了今年非?；鸨纳唐肥袌?。陳斌，陳總在這方面，千象在商品CTA方面做得非常優(yōu)秀，有請陳總再談一談。

陳斌：我覺得，整個(gè)量化策略，它整個(gè)的前景肯定是非常好的，但不過現(xiàn)在處于一個(gè)股指期貨受限的局面下。因?yàn)檎麄€(gè)量化并不是股指期貨一種，有很多其他的標(biāo)的。如王總提到的商品期貨，甚至剛剛起來的期權(quán)這種，它都是量化很好的標(biāo)的，我們傾向做量化CTA這一塊，時(shí)間比較久。我相信，今年和我們一樣，如果大家有配置CTA方面策略的，這應(yīng)該都會取得一個(gè)比較不錯(cuò)的收益。我認(rèn)為，國內(nèi)整個(gè)大的量化的環(huán)境還是比較好的，甚至我認(rèn)為，因?yàn)橄褡蛱焐唐菲跈?quán)剛批準(zhǔn)，國內(nèi)也有很多像做ETF期權(quán)的，做一些套利策略、波動類策略，一些收益都做得不錯(cuò)，規(guī)模都不小。所以，國內(nèi)可以做的量化標(biāo)的還是非常多的。整個(gè)量化的前景肯定也是非常好的，只不過現(xiàn)在剛好處于一個(gè)暫時(shí)性的低谷而言，對于我們做量化的人來說需要耐心地等待一段時(shí)間。自然的，環(huán)境會越來越好。

王黎：對于陳總還有一些問題，那對于商品來說，商品策略一般來說這些商品策略是極度依賴于市場波動率的。因?yàn)榻衲瓴▌勇史浅４罅耍▌勇释蟹崔D(zhuǎn)的特性。2017年，從商品和波動率的角度，策略的適應(yīng)程度，陳總有何看法？

陳斌：我認(rèn)為是這樣的，商品的波動率，相對來說今年商品的波動率確實(shí)是比較大的，但并不意味著商品今年的波動率大了之后，明年是不是就沒有波動率了，它并不是這樣的概念。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)了從2012年開始的，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，這過去的五年時(shí)間，整個(gè)CTA，無論是主觀還是量化的，CTA領(lǐng)域做商品期貨的收益率每年都保持一個(gè)非常穩(wěn)定的收益率。像我們做了那么多年時(shí)間下來，都保持一個(gè)穩(wěn)定的收益率。

像今年有些人認(rèn)為CTA特別好做，但在我們一直做的人來看，它今年并不是非常突出的年份，它以前也有這樣的收益率，只不過今年近段時(shí)間被廣為人知，大家有這么一個(gè)誤解。所以，在過去幾年都有一個(gè)比較穩(wěn)定收益率的情況下，它肯定是有一個(gè)固定的內(nèi)在邏輯的。國內(nèi)市場，因?yàn)榕c國外市場不大一樣，像國外市場CTA整個(gè)收益率普遍較低，低到10%以上。國內(nèi)市場，對于一些投資者結(jié)構(gòu)，因?yàn)槭切屡d市場，本身的波動率就比較大。明年雖然不像今年這么大，但只要有一定的延續(xù)的波動率，它獲得一個(gè)正收益或比較可以的收益，應(yīng)該還是一個(gè)比較大概率的事件。所以，從這個(gè)方面，我對明年的CTA市場還是比較看好的。

王黎：好的，我認(rèn)識王嘯總有一段時(shí)間了，一開始在隆旗（音）的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我們進(jìn)行過深度的交流，后來在上海交流，才了解到王總在當(dāng)學(xué)生的時(shí)代就已經(jīng)開始了自己對基金的投資實(shí)踐。后來有一天聽說王總離開了原來的公司，開了念空科技，請王總介紹一下對于明年的展望，對于未來前景變化的一個(gè)探索。

王嘯：每一個(gè)量化從業(yè)人員，股指是這一年多來最關(guān)心的一個(gè)問題。我注意到前面三位領(lǐng)導(dǎo)，兩位極其不看好，有一位也沒發(fā)表意見，陳總也不太關(guān)心這個(gè)問題，因?yàn)楣善狈凑惶?，商品肯定也還不錯(cuò)。發(fā)現(xiàn)商品CTA發(fā)展會比較好一點(diǎn)。

坦白而言，我自己并不太確定明年股指能否放開，只不過我記得上個(gè)禮拜我接到一些銀行領(lǐng)導(dǎo)的短信、微信，也在問又開始傳股指的事情。我跟王黎博士也一樣，一開始很興奮，后來對此也麻木了。我認(rèn)為，作為我們公司也好，作為所有的量化從業(yè)的人員也好，如果你做的是跟股指相關(guān)的策略。方法總比問題多，剛才王黎博士提到，我們發(fā)展比較快，其實(shí)我們有一個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)是在當(dāng)時(shí)的9月份，股指被關(guān)掉的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候印象比較深，剛好和合伙人在沖繩度假，剛下飛機(jī)的時(shí)候就看到了限制，當(dāng)時(shí)開玩笑說不用回去了，一直在那邊度假好了。這只是玩笑話，我們當(dāng)天晚上就開了電話會議，我們立刻成立了比較大規(guī)模產(chǎn)品下，如4、5個(gè)億的產(chǎn)品下成立了多個(gè)子基金來增加交易手?jǐn)?shù)。其實(shí)，做了這個(gè)操作以后，我們在一周后就可以有100多手的交易了。

又因當(dāng)時(shí)整個(gè)市場的波動率非常大，當(dāng)時(shí)風(fēng)格還不錯(cuò)，所以，當(dāng)時(shí)還有一個(gè)重要因素，所有股票對沖類的管理人幾乎不做了，所以，當(dāng)時(shí)市場的α特別高，即使負(fù)基差我們依然能夠戰(zhàn)勝，占到一個(gè)月一個(gè)點(diǎn)，因?yàn)橛羞@樣一個(gè)業(yè)績，在2015年年底的時(shí)候，規(guī)模就上得比較快。

客觀事實(shí)，對大家都比較公平，我們都是面臨這樣一個(gè)局面，所以還是做好自己的事情。

我個(gè)人認(rèn)為，對于股票中性而言，最大的危害不是負(fù)基差，最大的危害是波動率。無論是十天周期左右的反轉(zhuǎn)統(tǒng)計(jì)套利的策略，還有日內(nèi)程序化T策略，它都非常依賴波動率。所以，我們也觀察到在今年3月之前一直能夠穩(wěn)定地戰(zhàn)勝負(fù)基差，但到3月以后，市場波動率下降以后，這兩個(gè)周期的策略開始只能打平負(fù)基差的情況。

一方面期待股票市場波動率的提升。其次，對于我們來說，每天的工作在研發(fā)更多的周期策略。

王黎：今年市場對于做股票做對策略是非常難做的，在王總這樣沒有加入太多的商品期貨的情況下，達(dá)到這么好的收益，也是非常難得的。

王嘯：三月之前還可以，三月之后，股票確實(shí)比較難做。因?yàn)槲覀儽旧硎且粋€(gè)多團(tuán)隊(duì)型的多策略平臺。所以，我們后來CTA幫助就會比較大一點(diǎn)。

王黎：毛煜春是我多年的好朋友，毛總原來是在美國做股指期貨的日內(nèi)交易，當(dāng)時(shí)一度占到美國交易市場的10%左右的交易量。2014年他當(dāng)時(shí)回國，我在創(chuàng)建隆旗（音）科技的時(shí)候，他與我促膝常談，經(jīng)常被美國請進(jìn)去喝咖啡，太郁悶了，問國內(nèi)市場怎么樣？我跟他說國內(nèi)好，交易量蒸蒸日上。毛總就奮不顧身地回來了，2015年回來就進(jìn)行了一系列的股指期貨的限制，進(jìn)行限倉。有請毛總說說他是怎么“搞垮”中國股指期貨市場的。

毛煜春：我講一下我的血淚創(chuàng)業(yè)史。從2015年3月份到9月底第一只產(chǎn)品發(fā)行，10月初產(chǎn)品開始運(yùn)行。股指期貨陽光燦爛的日子我們一天也沒有趕上，風(fēng)雨交加的凄苦歲月我們?nèi)口s上了。

第一個(gè)問題，股指期貨放開的可能性不大。畢竟現(xiàn)在商品期貨還在被限倉，股指期貨放開還需要一個(gè)更好的大環(huán)境。第二是如果股指期貨不放開，怎么做？我們目前來看，我們也做了，做了一年，α策略從現(xiàn)在來看收益率不是很高，一年下來8%。在這個(gè)情況下考慮到基差貼進(jìn)去這么多，也不是一件很容易的事情，一個(gè)是基差貼水，另外一個(gè)是保證金的占用比例非常高。

對于α策略而言，有這么幾件事情可以嘗試。

第一，有條件就上，沒有條件創(chuàng)造條件上。一是疊加一些多策略，比如我們有日內(nèi)的交易，目前已經(jīng)將成本控制得非常好了，可以直接疊加到α產(chǎn)品上，如果α產(chǎn)品足夠大的話，還可以參與一部分打新，為客戶找一部分收益。

第三，股票類型的CTA策略可以由的底倉上進(jìn)行嘗試。

總之，作為基金管理人，我們面對不同的困難和不同的市場環(huán)境，你要去尋找在這個(gè)市場環(huán)境上為客戶收益的辦法。簡單地抱怨說這個(gè)沒法做，沒有收益，這是不行的，得做一下頭腦風(fēng)暴，尋找不同收益的來源，我們一直在努力這樣做。所以我們最早的是做股指期貨高頻出身的，回來以后股指期貨被限倉了，改做股票的高頻，股票的高頻與α策略疊加在一起，就會取得一個(gè)比較好的效果。這是我們的一個(gè)應(yīng)對。

假如股指期貨真的不幸的，我們都猜錯(cuò)了，它真的開放了，放到20手，未必那么樂觀。第一，我同意王總的說法，現(xiàn)在的波動率下降了，分券不是那么樂觀。超跑率指數(shù)不復(fù)存在了，跑贏20%就不錯(cuò)了。

第二，指望股指的貼水回正是非常不現(xiàn)實(shí)的。股指期貨對沖時(shí)是買了服務(wù)，買服務(wù)的本質(zhì)上是付出一定的費(fèi)用的?，F(xiàn)在的基差貼水是6到7，如果股指放開20手的話，基差會收上去一部分，收上4到5，真實(shí)成本是3到4的水平，這是比較現(xiàn)實(shí)的。20減3到4的話，還剩下15到16的收益。

另外是保證金的占用從40、30，降到20、10，α收益乘以7，就是年化8%，現(xiàn)在α收益有15、16，乘以0.85的系數(shù)，能夠給客戶拿到年化12左右的相對而言比較好的收益了。

所以，這是我對股指期貨的小看法，跟各位分享一下。

王黎：我跟賴總雖然是第一次見面，但之前跟您的合伙人韓總也見過，聊得非常開心，您的公司發(fā)展到現(xiàn)在是40—50億的規(guī)模，債券策略+CTA的組合，分享一下這個(gè)策略的獨(dú)特方法以及對未來的前景展望。

賴忠良：我們不光做CTA，我們還有股票量化對沖這一塊。我先說一下，對于股票量化策略一塊，這個(gè)前景我還是看好的。前幾天我跟上海一家大的私募投研總監(jiān)，也算是我的前輩，就在交流股指貼水的事情。去年股災(zāi)完了以后，去年9月份開始限倉，不應(yīng)該派到股指期貨上來。因?yàn)樗迋}庫以后，造成整個(gè)股指期貨的多空力量的失衡，很多套保的盤子進(jìn)來。但一個(gè)是增加了保證金比例，第二是增加了交易成本，大量的投機(jī)盤被趕出去的，所以就造成了一個(gè)非常大的貼水。經(jīng)過股指一年的運(yùn)行以后，這個(gè)貼水在逐步地收斂。特別是在上證50股指期貨收斂是最快的。未來收斂的趨勢還會減少。以后做α收益這一塊，相對而言比以前好很多。

作為我們順時(shí)而言，總體上而言，正在往宏觀輪動策略走。我們現(xiàn)在也有打新策略，我們有一塊叫市值管理。現(xiàn)在上海和深圳的打新能提到5000萬了，以前是3000，現(xiàn)在基本提到5000了。首先要將市值管理做好，上海這一塊用的是上證50ETF期權(quán)，還有期貨，兩個(gè)都在用。底層鋪一些券，可以做非常好的資金安全墊，進(jìn)行質(zhì)押融資買股票，然后再做市值管理，再做打新。在期貨，我們會做套利操作，包括CTA策略，我們會有很多策略融在一起，做市場的宏觀輪動。這樣基本上能夠?qū)⑹找孀鲆恍┖芎玫娘L(fēng)控。

從目前實(shí)際的操盤情況上而言，基本符合預(yù)期。因?yàn)槲覀冎饕钤邕€是以債券為主，但總體上而言，光做債券，市場風(fēng)險(xiǎn)還是存在的，特別是最近這一兩周，我們感受是非常深刻的。但因?yàn)槲覀冏鰝?，除了CTA，我們有時(shí)候做趨勢以外，無論是做債券還是做股票，我們都會帶對沖工具。其實(shí)債券是債券對沖策略，不光是要對沖債券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要做一些債券的收益曲線套利，做一些增強(qiáng)收益。基本上，從目前來看，從國內(nèi)來講，我們算是全市場策略，現(xiàn)在有些策略，我們也是在不斷地磨合過程當(dāng)中，隨著市場機(jī)會的增多，會運(yùn)行得比較好。

特別是明年來講的話，我認(rèn)為股市的波動率會比今年大一點(diǎn)。因?yàn)槲艺J(rèn)為，從一個(gè)更宏觀的角度來看，至少目前整個(gè)世界已進(jìn)入亂世，不斷地會飛過來很多“黑天鵝”。在明年，會出現(xiàn)很多這樣的事情，它傳導(dǎo)到過的金融市場，會演變成很多系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，會加大整個(gè)金融市場的波動率。那我們作為一個(gè)對沖策略來講的話，這樣往往是一個(gè)比較好的機(jī)會。

王黎：賴總提到作為順時(shí)國際有很多策略類別，有策略的輪動方式，這個(gè)輪動是通過什么樣的方式，是通過嚴(yán)格的模型，還是通過一些指標(biāo)和主觀的判斷來進(jìn)行論斷的。

賴忠良：主要是一些模型和指標(biāo)，特別是一些現(xiàn)金流指標(biāo)，國內(nèi)比較大的市場無非是房地產(chǎn)市場、股票市場、債券市場和商品市場，商品市場小一點(diǎn)，我們會實(shí)時(shí)監(jiān)控這幾個(gè)市場的資金流向。這是非常明顯的。如果資金流向哪個(gè)市場，這個(gè)市場的波動率就會加大，這是一個(gè)非常明顯的事情。主要是靠這些指標(biāo)的實(shí)時(shí)監(jiān)控。

輪動，總體上的模型已經(jīng)出來了，但策略還要做一些精細(xì)化的管理。將策略進(jìn)行調(diào)優(yōu)。

王黎：好的。上周大家知道雙12的時(shí)候，股票市場突然大跌，跌完了以后，我感觸非常明顯。在閉市以后3點(diǎn)多鐘，突然一連串接了4個(gè)電話，都是說我想投資到對沖基金里來。因?yàn)榇蠹抑?，我平時(shí)是不做市場工作的，我是很少跟市場投資人聯(lián)系的，結(jié)果那天在閉市以后連續(xù)進(jìn)來4個(gè)電話都說想投資到對沖基金，到量化基金。量化基金在市場非常大的波動中能夠體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)控制的明顯優(yōu)勢，與傳統(tǒng)的股票純多頭以及主觀的商品期貨的策略比起來，其優(yōu)勢在于它的風(fēng)險(xiǎn)管理。接下來談一談量化在風(fēng)險(xiǎn)管理部分，請劉總談一談他的一些心得和體會。

劉曉?。宏P(guān)于量化風(fēng)險(xiǎn)管理，因?yàn)槲覀儽容^早開始做一些多策略，因?yàn)?010年開始做CTA，2013年加入α和套利策略，我們發(fā)現(xiàn)每個(gè)策略在中國都遇到過黑天鵝了，α策略是2014年11月份那一波。前兩周也是有大盤漲，導(dǎo)致α下跌。2014年，只做大盤的α不會下跌。如果只做大盤的α到今年一直在虧錢，因?yàn)榇虿悔A貼水。像CTA策略，從2010年開始早，最早是股指日內(nèi)和商品日內(nèi)，趨勢的就可以賺很多錢了。我們就改成了隔夜套利?，F(xiàn)在股指不行了做做回商品?！昂谔禊Z”之后在2014年12月份也有一波債券的股災(zāi)，當(dāng)時(shí)跟賴?yán)蠋熡泻献?，我見證了整個(gè)債券市場的暴跌。

從大類市場，股票、商品、債券等其他策略都會遇到市場的“黑天鵝”，做風(fēng)控是非常有必要的，但這個(gè)黑天鵝來的時(shí)候，你不應(yīng)該它是黑天鵝，只有它把你干掉的，你才知道遇到的是黑天鵝。

我們風(fēng)控上主要做幾點(diǎn)：

一是在配產(chǎn)品時(shí)，注意將不同的資產(chǎn)都配上去，如股票、商品，盡量都配一點(diǎn)。

二是有年化和歷史上的最大回撤。我們做風(fēng)控的方法是將每個(gè)最大回撤都假設(shè)，一個(gè)產(chǎn)品有四個(gè)策略，假設(shè)四個(gè)同時(shí)遇到黑天鵝，跌到最大回撤，如果歷史上都是10%，這個(gè)產(chǎn)品的最大回撤就是10%了，因?yàn)橐膫€(gè)策略全部跌破黑天鵝，其實(shí)是不太會發(fā)生的。如果說理論上你有無限多個(gè)策略要同時(shí)跌破黑天鵝的概率就更小了。

假設(shè)客戶說希望是5%的回撤控制了，那就半倉操作，嚴(yán)格按照這個(gè)數(shù)字操作。如果是跌破的，就會暫時(shí)下線，下線的策略轉(zhuǎn)為模擬。

另外是對中國政策要特別關(guān)心，熔斷的時(shí)候，α沒有建倉。α的規(guī)則被改變了，阿爾法狗本來跟韓國人在下棋的，下著下著不下圍棋了，下象棋，所以策略就廢掉了。

另外在微觀上作為量化策略，每天早上你都要檢查數(shù)據(jù)和機(jī)器有沒有壞掉，盤中需要有交易員去盯著，如果機(jī)器發(fā)瘋了，要交易員去關(guān)掉它去平倉。我們將模擬策略與實(shí)盤進(jìn)行對比，出現(xiàn)偏差的時(shí)候，查出來是每一格數(shù)據(jù)都晚了5分鐘，實(shí)盤是因?yàn)樘濆X的，但因?yàn)橥砹藳]有虧錢，也有可能是反過來的，未知性是不知道的。

另外，我們做高頻交易。前兩周剛出了一個(gè)事故，一個(gè)賬戶就幾百萬，2分鐘之內(nèi)輸了15萬，如果沒有發(fā)現(xiàn)，再過十幾分鐘，我這個(gè)賬戶就沒有錢了，這是我們公司自己的錢。要在系統(tǒng)里加入很多風(fēng)控的條件，這都不能少，少了一整年都沒有事，發(fā)獎(jiǎng)金的時(shí)候，整個(gè)錢都沒有了。風(fēng)控我們是這樣做的，我們也認(rèn)為風(fēng)控是這個(gè)公司能否活下去的核心。

王黎：對于風(fēng)險(xiǎn)控制，想繼續(xù)問一下賴總，因?yàn)槲业睦斫?，債券市場最大的風(fēng)險(xiǎn)是流動性風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)市場下跌，大家奪門而，造成進(jìn)一步的流動性缺失，你是以債券為主要策略的公司。你能否談一下。

賴忠良：債券市場有很多風(fēng)險(xiǎn)，重要的是三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：

第一，利率風(fēng)險(xiǎn)。這是債券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

第二，信用風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在有30%、40%投的是信用債；

第三，流動性風(fēng)險(xiǎn)，這是你剛剛說的。流動性風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)，沒有利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)就無所謂流動性風(fēng)險(xiǎn)，對于不同的券種也是不一樣的。

利率債，特別是十年的國債，包括政策性金融債，無論在什么時(shí)候，流動性都是可以的，都是非常不錯(cuò)的。大家看，特別是前一段時(shí)間國債期貨達(dá)到跌停板的時(shí)候，流動性還是不錯(cuò)的。收益率突然跳出20多個(gè)。流動性要稍微差一點(diǎn)，特別是中低等級的信用債的流動性，不大會有人要。因?yàn)閭袌鲇幸粋€(gè)特性。它基本上就是一個(gè)機(jī)構(gòu)市場，它跟股票市場完全不一樣。那機(jī)構(gòu)市場很多時(shí)候的觀點(diǎn)是趨同的，你看漲，我也看漲，買的時(shí)候流動性也不好，因?yàn)闆]有賣盤，只要有好的券賣出來，馬上就秒殺，大家就不賣了，就等著看。下跌的時(shí)候，剛好是反過來的。所以，流動性也是相對的，剛好的債券，AAA或超AAA的也是好的。這個(gè)時(shí)候，哪怕在市場比較低迷的時(shí)候，依然會有很多參加。就通過這一兩周的行情可以看出來，有些時(shí)候高等級的信用債的成交量還是有的，而低等級的往往沒有。

我們在買債券時(shí)一般配的是利率債和高等級信用債。一是保證流動性，因?yàn)橛泻芏鄠l(fā)行人陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)了違約現(xiàn)象。大家一直在拋售等級資質(zhì)比較下面的債券，在搶資質(zhì)比較好的債券。你只有通過這種方式來控制債券的流動性風(fēng)險(xiǎn)，是這么一個(gè)情況。

王黎：好的。接下來一個(gè)問題我們是圍繞量化投資團(tuán)隊(duì)的建設(shè)的問題。對于我來說，非常幸運(yùn)，兩次創(chuàng)業(yè)都在杭州。本身杭州是屬于環(huán)境相對比較寬松，生活沒有很大壓力的環(huán)境。包括我自己以前幾次感到比較郁悶的經(jīng)歷都是與上海有關(guān)，比如我們當(dāng)時(shí)有幾次是從上海招了員工或團(tuán)隊(duì)成員，結(jié)果在快上班之前，最后想通了，還是待在上海，在上海這樣一個(gè)充滿活力的城市，不愿意來杭州。

今天在座的有三位公司在上海的嘉賓，首先我們想請紀(jì)總談?wù)勗趫F(tuán)隊(duì)管理上有什么心得。因?yàn)榧o(jì)總，我今天剛剛拿到您的介紹，非常敬佩，以前參加過越戰(zhàn)，在團(tuán)隊(duì)建設(shè)上有什么樣的心得。

紀(jì)武：是這樣的，是70余然，團(tuán)隊(duì)建設(shè)，上海確實(shí)比較吸引人，很重要的一條，平臺的問題，企業(yè)的問題，我們和我們的老板都是做期貨出身的。大家都喜歡自己賺錢，所以很多期貨出身的投資公司也都是以賺錢為主要目的，剩者為王。我們老板對量化對沖有一個(gè)認(rèn)識，一定要搭建一個(gè)好的平臺，要將量化對沖基金做成一個(gè)真正的企業(yè)，而不是做成一個(gè)只為賺錢的投資公司，現(xiàn)在市場上，年輕人也有趕緊賺錢的心理。所以，也是對投資者負(fù)責(zé)，要做成很好的企業(yè)，要做成百年不衰的企業(yè)。

老板有這種想法，主要的領(lǐng)導(dǎo)、主要員工，公司文化中有這種氛圍，那愿意就愿意上你這兒來。這是第一條。包括明年公司要搬家，為了搬家的事，我們都考慮得非常長遠(yuǎn)，我們要搬一個(gè)六層的別墅，大概有6000平米的大地方。現(xiàn)在還用不上?，F(xiàn)在為的是為員工創(chuàng)造好的工作條件和生活條件。這是團(tuán)隊(duì)建設(shè)的第一條，我建議所有的量化對沖，尤其是剛剛成立的年輕的公司，出發(fā)點(diǎn)和動機(jī)要做得很好。我們要像橋水一樣，有理想，就能夠吸引人。

第二，對于團(tuán)隊(duì)建設(shè)我們有一個(gè)想法，我們不是找最頂尖的人，我們是找優(yōu)秀的人，團(tuán)隊(duì)出發(fā)的概念，不是為了個(gè)人而設(shè)計(jì)一家公司。量化對沖基金有一個(gè)基本的特點(diǎn)，老板、總經(jīng)理、創(chuàng)業(yè)者都是做量化分析、量化研究非常厲害的，就像我們在座的幾位。我們公司作為一個(gè)本土成長的公司。我們老板是做商品期貨出身的，我也是做商品期貨出身的，那我們怎么辦？后來有兩三個(gè)合伙人出去了，自己辦公司就挺好，因?yàn)榕c我們的理念有沖突?，F(xiàn)在團(tuán)隊(duì)加上技術(shù)人員有30多人，有一半是做研究、投資、交易的，這些人有海歸，也有國內(nèi)大學(xué)生，但所有人都是我們自己培養(yǎng)起來的。

所以，這就是我們的招聘時(shí)時(shí)候，是否認(rèn)同我們的文化；第二，你的人品如何；第三是性格，我們更看重這些。你不會沒關(guān)系，我們老板肯砸錢，除了策略，拿自有資金試驗(yàn)。這樣培養(yǎng)可以對公司忠誠，第二是培養(yǎng)起團(tuán)隊(duì)，第三是能夠?yàn)楣痉瞰I(xiàn)。除了合伙人離開，原來還有做得比較好的研究員和交易員，做得不錯(cuò)了就停下來了，我說不行。你賺錢了，你殺了兩個(gè)人的，就可以撤下來了，那我們怎么辦？這是一個(gè)理念的問題。

第三是有好的機(jī)制，這很關(guān)鍵。一開始是提成，你賺多少錢就有相應(yīng)的提成。還是是項(xiàng)目制。你一定要為公司有貢獻(xiàn)。

第四，年輕人要有成長的空間。我們公司很注重80后、70后，尤其是80后，是我們公司的核心骨干。

第五，團(tuán)隊(duì)當(dāng)中要好的文化和創(chuàng)新精神。我們每年至少要?jiǎng)?chuàng)新幾十個(gè)策略。不能說有一個(gè)策略，就能一招行遍天下了，那不行，要與公司共同成長，與客戶資產(chǎn)的保值共同成長，這樣的團(tuán)隊(duì)還是更加穩(wěn)定，為客戶創(chuàng)造更多的效益。

王黎：謝謝紀(jì)總，對于團(tuán)隊(duì)的管理，我深有體會的是，尤其是對于工資或獎(jiǎng)金機(jī)制如何設(shè)立，這是一直非常困擾我的，我聽過很多這方面的故事，因?yàn)樗侥吉?jiǎng)金設(shè)得不合理，好的交易員和好的投研人員走了，跳槽了，這是大家聽說了。相反的，有的私募給得太好了，去年非常好的行情，結(jié)果分了很多錢，結(jié)果這些團(tuán)隊(duì)人員賺了很多錢以后退休，全部散了。去年還有一個(gè)團(tuán)隊(duì)做T+0的，拼命地鼓勵(lì)，發(fā)完錢以后，鼓勵(lì)大家花錢，結(jié)果今年T+0禁止做不了了，結(jié)果大家非常郁悶，沒有積蓄了。有請陳斌，陳總談一下團(tuán)隊(duì)的管理以及團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制。

陳斌：我講這個(gè)話題，本身并不是非常有經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槲矣X得在座的很多都是比我大一輩的人。我覺得在這個(gè)方面應(yīng)該我和我們合伙人都是處在一個(gè)逐漸的摸索的過程當(dāng)中的。但這里面也有一些比較好的地方，比如說相對來說，我和我合伙人都是80后的，我們的整個(gè)公司團(tuán)隊(duì)也是以年輕人為主的。我們公司現(xiàn)在一共是近20個(gè)人，基本上都是非常年輕的理工科背景的研發(fā)人員，從比較好的學(xué)校出來。

這當(dāng)中，由于是同齡人的關(guān)系，我們想要力爭做到我們和整個(gè)團(tuán)隊(duì)之間，包括我們的員工之間、同業(yè)人員，以及市場部人員，在公司的處理上，以及策略的研發(fā)上，還有交易上的東西，我們希望能夠做到非常無縫的交流，因?yàn)槟挲g相近的原因，我們交流得還是比較通暢，這是一個(gè)方面。

第二個(gè)方面，從公司的整個(gè)制度上，我們想要做到的是整個(gè)公司的比較透明、直接、簡單的能交流的公司文化。無論是從內(nèi)部機(jī)制的設(shè)置上，還是平時(shí)投研方面，我們都是這么做的。就比如說我們投研方面，我知道，有些團(tuán)隊(duì)是屬于研發(fā)策略方面，有些人是專門研發(fā)策略的，研發(fā)完之后，策略進(jìn)行提交，匯總到某一人或一組，讓他們?nèi)?zhí)行。因?yàn)檫@種制度中間隔了一層，對于研發(fā)人員來說，就不是很透明，完全不能看到自己研發(fā)的東西，比如給這個(gè)產(chǎn)品賺多少錢，獲得多少收益，它的績效是怎樣的。

對于我們來說是完全信任研究員，研究員研發(fā)出來策略，完全由它自己來進(jìn)行研發(fā)、投資、交易，包括由它自己交易之后，比如它認(rèn)為這個(gè)地方交易得不對，或認(rèn)為應(yīng)該改一改，完全由它自己進(jìn)行反饋。這樣的話，這種設(shè)計(jì)就造成反饋的鏈路非常短，不會中間有人隔了一層，整個(gè)反饋不下去。我覺得，這也是一種比較簡單透明的反饋機(jī)制，這是投研方面的機(jī)制。

就其他方面，包括一些公司事務(wù)方面，我們也是盡量做到公司透明簡單，有意見就馬上跟我提。比如你覺得這個(gè)策略不應(yīng)該這么配，或是這個(gè)公司制度或這個(gè)會議應(yīng)該怎么開，大家都能夠提。這樣的話，就讓每個(gè)人都能看到自己所做的東西給公司、給產(chǎn)品帶來的貢獻(xiàn)，那我們就根據(jù)這些貢獻(xiàn)非常透明地給研究員或市場部人員設(shè)置一個(gè)非常透明、簡單、直接的回報(bào)機(jī)制。那我覺得，大家在干這個(gè)事情的時(shí)候，大家能夠很直接地看到一個(gè)結(jié)果。這樣的話，大家就會比較有干勁，這是我摸索過來的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)。我們團(tuán)隊(duì)的方面，總的來說，團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面還是做得不錯(cuò)的。我們公司從成立至今，就沒有一個(gè)人主動離開過。我認(rèn)為，這也是做得很不容易的。謝謝！

王黎：本來還想請教一下王嘯總團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面的心得，因時(shí)間的問題，我們進(jìn)入最后一個(gè)問題。現(xiàn)在是2016年的年底，馬上就進(jìn)入下一年度，所有基金進(jìn)入一個(gè)新的篇章。請各位嘉賓談一談對于明年的展望，對于策略或資產(chǎn)類別，什么樣的策略會工作得最好，或從哪類資產(chǎn)上要進(jìn)行配置。請大家談一談。紀(jì)總！

紀(jì)武：前面幾位嘉賓講，我們都比較看好商品。我們也是這么認(rèn)為的。今天我們商品的收益率也非常高。我從另一個(gè)角度講，商品市場，因?yàn)槲覀兒苁煜?，現(xiàn)在它受監(jiān)管了，商品市場正常地反映其價(jià)格，沒有出現(xiàn)暴跌。上交所去調(diào)研時(shí)，焦煤沒有暴跌，只是不漲了而已。其他焦炭和焦煤還在正常地發(fā)揮其作用。它價(jià)格已經(jīng)起來了，成為超級大牛市，還是暴跌，還是怎樣，這是一個(gè)預(yù)測的事情，至少它已經(jīng)拉開了，對于量化對沖很有利，我們看好商品市場。

第二，對于明年，比如我們出一個(gè)策略，現(xiàn)在在研究，大家都可以回頭去研究，對沖川普的策略能否出來，這是主觀的，但量化也可以出來。

第三，我們看好期權(quán)市場，比較適合我們量化對沖。

第四，我們比較看好境外的市場。我們用了一年時(shí)間，費(fèi)了浩大的勁弄了一個(gè)QD。我們相信，全球這么變化，中國這么穩(wěn)定，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和政策的變化會出現(xiàn)很多結(jié)構(gòu)性的套利機(jī)會。具體怎么做，我希望在座的朋友有機(jī)會愿意跟我們公司去探討，我們可以去很好地合作一下，謝謝！

王黎：劉動對2017年的展望是怎樣的呢？

劉曉?。何遗c紀(jì)總以及前面的幾位嘉賓都差不多，中國的市場，樓市、股市、債市、大宗商品，主要是這四個(gè)，很明顯，中國要將樓市給凍住，如果資產(chǎn)泡沫太高的話，太多錢進(jìn)去，美元一加息，會造成以前日本的情況。

債市牛了兩年半，我不是說非常不好，但它也會擠出來一部分的資金。

接下來是股市和商品市場，我最看好是商品市場，第一是沒有限制，第二是現(xiàn)在從總體分析上來說，資金流還是會流入。做CTA，無論是趨勢還是套利，都要流動性。這兩塊是不錯(cuò)。

另外，我挺看好股市。因?yàn)檫@些錢擠出來之后，錢進(jìn)入到中國股市，還是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有幫助的。畢竟它是中國最優(yōu)秀的公司都在這個(gè)股市里。所以，回到量化這一塊，無論其股指期貨是否放開，我認(rèn)為以股票多投的選股也好，還是以價(jià)量股票的擇時(shí)策略在明年都是不錯(cuò)的。唯一要付出的費(fèi)用，對沖的話要貼水。如果大家對大盤有一定的判斷，可以買量化指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品，或量化純多投擇時(shí)的，這會有比較好的收益。

第三，我們自己做黃金、白銀的TD的交易，那我們認(rèn)為也是挺不錯(cuò)的，包括海內(nèi)外的紀(jì)總說的黃金，白銀、銅，和芝加哥的套利，比如同一個(gè)產(chǎn)品屬于無風(fēng)險(xiǎn)套利，今年做下來也是不錯(cuò)的。雖然QDI沒有了，但有其他的手段可以做。

另外是海外商品，我認(rèn)為是不錯(cuò)的，因?yàn)榇ㄆ丈吓_之后，海外的上賓會出現(xiàn)大的趨勢和震動。對CTA來說也是不錯(cuò)的，如果有海外的錢可以考慮配置這種對沖基金的。

陳斌：對2017年，我看好兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是CTA領(lǐng)域，這是我們一貫以來長期做著的商品期貨CTA領(lǐng)域，另外是期權(quán)領(lǐng)域。

首先，期權(quán)領(lǐng)域，像股指期貨受到一些限制，像期權(quán)的話，目前基本上沒有限制，交易所在不停地在商品期權(quán)批評落地的，有些做中心對沖的，如果用一些期權(quán)來對沖，整個(gè)的對沖成本會比股指期貨小很多。在過去一年中，大家就用期權(quán)來進(jìn)行對。整個(gè)一塊里面，因?yàn)樗潜容^新興的領(lǐng)域，這里面應(yīng)該是有很多機(jī)會的。

另外一個(gè)是CTA的領(lǐng)域里，像我剛才說的，從整個(gè)長期的過程，從過去幾年長期的歷史過程來看，CTA在國內(nèi)的回報(bào)，拉長時(shí)間來看，它是比較固定和穩(wěn)定的，還是一個(gè)比較高的回報(bào)。在目前的整個(gè)投資回報(bào)率都不太高的情況下，它其實(shí)是一種比較好的配置的資產(chǎn)類別。但現(xiàn)在因?yàn)镃TA慢慢地開始為更加多的人所知。其實(shí)很多資金，很多機(jī)構(gòu)也都在涌入這一塊領(lǐng)域，所以說這里面會有一些迅速的機(jī)構(gòu)化的現(xiàn)象，這里面我覺得，對于我們來說，如何做出一些不一樣的策略，比如做出如何是以一個(gè)策略的多元化的角度來配置，這樣會比較重要。大家如果都采用同質(zhì)化策略的話，會發(fā)生一些策略的緩慢失效現(xiàn)象。所以，我認(rèn)為未來的研發(fā)當(dāng)中，會更多部署一些比較多元化的策略。比如統(tǒng)計(jì)套利、對沖類的策略，如其他數(shù)據(jù)源策略，這是我們對于研發(fā)來說是比較重要的。

王黎：謝謝陳總，有請王嘯總談一談。

王嘯：對于明年，之前也聊了，其實(shí)我自己不太懂基本面這一塊，但有一個(gè)邏輯還是比較清晰的，就是現(xiàn)在的中國的資本管制在當(dāng)下這個(gè)時(shí)候應(yīng)該是非常嚴(yán)的。那中國坦白說，無論是高凈值客戶，還是銀行的資金池，現(xiàn)在都面臨一個(gè)很大的資產(chǎn)荒的問題。又因?yàn)橘Y本管制，所以在中國市場現(xiàn)在就形成了閉環(huán)。

可投資的標(biāo)的就幾個(gè)，由房子衍生出來的原來房地產(chǎn)信托，包括債券、股票、商品等東西。剛才幾位嘉賓也提到了期權(quán)，我也不太了解未來商品的期權(quán)這一塊的容量會有多少大我剛才提到的幾個(gè)資產(chǎn)是屬于容量還是比較大的資產(chǎn)。

因?yàn)榍懊娴膫彩桥Ａ吮容^長時(shí)間了，房子的問題大家也知道。包括房地產(chǎn)信托的利率一直在往下走。所以，權(quán)益和商品肯定是最大、最受益的兩個(gè)市場。因?yàn)槿ツ旯善痹獾搅撕艽蟮呐菽钠屏眩越衲旮袷且粋€(gè)養(yǎng)傷的階段，所以今年的錢就大規(guī)模地沖在商品里面。所以，商品市場比較活躍。又因?yàn)殄X還是非常多，但可投的資產(chǎn)并沒有那么多，所以我個(gè)人認(rèn)為，商品在明年的機(jī)會還是會非常好的。但我認(rèn)為，在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，雖然我不太善于擇時(shí)，我猜一下的話，我個(gè)人認(rèn)為，明年股指放開不一定是一個(gè)大概率事件，也不知道什么時(shí)候會放開，這主要看領(lǐng)導(dǎo)的意思。

現(xiàn)在股票市場讓我感到很像2014年上半年的狀況。所以，不但是α，波動率起來以后，不但對α相關(guān)的策略，包括日內(nèi)的一些策略，都會有利。甚至于指數(shù)增強(qiáng)也會有比較好的機(jī)會。念空銀行委外資金會比較多一點(diǎn)，銀行這邊我們接觸下來，在明年是非?？春弥笖?shù)增強(qiáng)這一塊的。當(dāng)然，這個(gè)的話，投資人會比較特定，因?yàn)橐话愕耐顿Y人不太喜歡承受β。

商品，我認(rèn)為，在今年這波比較大的行情之后，短期會有一些震蕩或比較大的波動，但長期來看，機(jī)會還在商品上是比較大的。謝謝！

王黎：謝謝，毛總。

毛煜春：我感覺前面幾位嘉賓的發(fā)言都很精彩，而且也很相似，大家普遍比較看好CTA策略，比較普遍看好期權(quán)，對股市也比較地樂觀的看法，我跟各位分享三個(gè)觀點(diǎn)：

首先，關(guān)于CTA策略。我認(rèn)為，CTA策略不會那么好。

第二，債券不是那么差。

第三，股票的牛市快來到了。

首先，CTA策略不會那么好。我們發(fā)的純CTA產(chǎn)品還是不錯(cuò)的，但我有一個(gè)產(chǎn)品，CTA會出現(xiàn)比較大波動震蕩的時(shí)間。因?yàn)閷τ谖覀儊碇v，波動率這個(gè)東西可以是一個(gè)朋友，也可以是敵人，單方向的波動出現(xiàn)的時(shí)候是非常好的事情，如果是大幅度的上下震蕩，對CTA是非常不利的。對日內(nèi)信號好一點(diǎn)，但日內(nèi)信號的持倉能力本身的容量是有限。所以我擔(dān)心會出現(xiàn)一個(gè)大幅度的波動。除非說經(jīng)濟(jì)回蕩特別強(qiáng)。

更多的是在正常上，因?yàn)檎叩脑驅(qū)е碌囊恍┬星?。我的簡單觀點(diǎn)，CTA可能不會那么好，當(dāng)然，可能會非常好。

第二，債券不是那么差。因?yàn)閭袌鼋?jīng)過一波比較深的調(diào)整，下一波調(diào)整在哪里？很難預(yù)測。我看到一些信用債價(jià)格現(xiàn)在跌得不少了，我感覺債券市場在明年還有一些機(jī)會。

第三，股票牛市的確是來到了。從我們的判斷來看，大邏輯是說股票現(xiàn)在整體上是在一個(gè)低位上，β如果對于一個(gè)專業(yè)投資人而言是朋友，而不是敵人，所以承受一定β的波動，而且波動率那么低的情況下，它是完全可以承受的，同時(shí)能夠解決基差貼水的話，做指數(shù)增強(qiáng)是一個(gè)非常好的選擇從我們的歷史來看的話，從2009年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來看?；旧弦部梢钥吹降氖侵笖?shù)增向一類型產(chǎn)品的收益是大幅度跑贏了α和擇時(shí)對沖的，客戶要承擔(dān)一定的β的風(fēng)險(xiǎn)。

CTA可能沒有那么好，債券不是那么差，多投策略是比較謹(jǐn)慎樂觀的。

王黎：謝謝毛總，有請賴總講一講。

賴忠良：我完全贊同毛總的說話，CTA、股票先不說，我就說說債券，因?yàn)槲覀兪菑膫鱿聛淼?。對于債券一次去杠桿的了解，我說一下自己的觀點(diǎn)。債券去杠桿的事情很早就開始提了，我記得央行去年年底就開始提。而且經(jīng)常在查，很多機(jī)構(gòu)，包括券商和私募基金的債券的杠桿比率，大家覺得這一塊，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)不太好，大量的流動性都是在金融市場里打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，能夠配置的大類資產(chǎn)，無非就這幾種。一線的非標(biāo)，現(xiàn)在也限得很厲害。債券在這一次暴跌之前，杠桿率確實(shí)是比較高的，又疊加了這一次美聯(lián)儲加息。然后又有個(gè)別的債券發(fā)行人出現(xiàn)了違約現(xiàn)象。整個(gè)市場非常脆弱，造成了一個(gè)超幅的調(diào)整。甚至我認(rèn)為已經(jīng)到了一個(gè)債災(zāi)的邊緣，特別是國債期貨快到跌停板的時(shí)候，災(zāi)難就已經(jīng)出現(xiàn)了。這個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)了很多的亂象，做利率債的交易，毀約了。各種各樣的亂象出來。債市的調(diào)整已經(jīng)過頭了，第二天周五，央行就直接放了中期借貸變利，是定向降準(zhǔn)，它要呵護(hù)這個(gè)市場。

總體上而言，央行對于市場的收益率不滿意。我特別認(rèn)同謝總講的，中國目前在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，一般來說，它不允許利率上行的。利率上行的話會造成非常多的隱患，很多企業(yè)也要去杠桿，會對整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會造成非常大的影響。這個(gè)時(shí)候，總體上的還是應(yīng)該有一個(gè)壓制的。但這個(gè)杠桿必須要去掉，這次去得非常徹底。去年是股市去杠桿，今年是債市去杠桿，明年可能是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)去杠桿以后，這個(gè)錢會流到哪兒去？外匯管制得那么緊，我想可能會流入股市和債市，為什么贊同毛總的觀點(diǎn)，是這么一個(gè)邏輯。現(xiàn)在是這樣，總體上而言，這一次債券跌得比較多，已經(jīng)變成了一個(gè)價(jià)值的洼地了。因?yàn)槲覀冮L期做債，我們認(rèn)為這一波行情非常像今年4月份債券的微型反彈。今天4月份的時(shí)候，4月11號，物資（音）有近50、60億的債券停止交易，出現(xiàn)的暴跌，但僅僅跌了兩周時(shí)間，后來有大量資金進(jìn)場，一直漲到今年8月份。從總體上來看，現(xiàn)在還是一個(gè)資產(chǎn)荒時(shí)代。有一段時(shí)間變成錢荒了，說資產(chǎn)荒不適合。雖然央行的定向降準(zhǔn)以后，我相信過了12月，到明年1月份的時(shí)候，應(yīng)該來說會慢慢地緩解，現(xiàn)在債券的價(jià)值洼地非常明顯，所以總體上還是非?？春玫?/p>

王黎：總體來看，今天總結(jié)一下，大家比較看好債券、股票、大宗商品。今天的圓桌論壇就到此結(jié)束。這個(gè)行業(yè)是屬于非常殘酷的行業(yè)，無論去年做得多好，在今年新的開始的時(shí)候，都要?dú)w1，要重新計(jì)算。在座的嘉賓都是在去年，還是在往前幾年做得非常優(yōu)秀的私募管理人，我也是希望在2017年嘉賓們可以做得更好。謝謝大家！

主持人：謝謝王總和各位嘉賓大家的精彩分享。

到這里，今天的2016年（第五屆）中國對沖基金年會到此圓滿落下帷幕。感謝來自國內(nèi)外的私募精英為我們分享他們的投資智慧，感謝各位嘉賓的積極參與，感謝贊助單位、協(xié)辦單位、媒體朋友的鼎力支持。

謝謝大家，我們明年再見！

（結(jié)束）