投資邏輯

地區(qū)公用環(huán)保龍頭，拓展省內(nèi)公用環(huán)保市場(chǎng)：1.洪城水業(yè)一直以來(lái)秉承內(nèi)生式增長(zhǎng)與外延式發(fā)展相結(jié)合的戰(zhàn)略，除了原有水務(wù)方面的發(fā)展和并購(gòu)，公司也在其他環(huán)保領(lǐng)域積極尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)在公用事業(yè)環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)的不斷擴(kuò)張；2. 環(huán)保行業(yè)國(guó)有控股上市公司作為地方環(huán)保資源整合平臺(tái)，改革預(yù)期強(qiáng)烈。

量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展： 1. 水務(wù)板塊需求持續(xù)增加，未來(lái)兩年內(nèi)公司供水能力將達(dá)到173.5 m3/ d，提升21%，污水處理產(chǎn)能將達(dá)到198.1 萬(wàn)m3/日，提升29.64%；2. 水資源的供求矛盾日益突出，水價(jià)改革逐步落地將提升水價(jià)，南昌市水價(jià)偏低，存在10%-50%的上調(diào)空間。

新業(yè)務(wù)潛力巨大，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)：1.天然氣業(yè)務(wù)，燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，發(fā)展空間大且毛利有望下降，燃?xì)夤こ贪惭b業(yè)務(wù)在手約5 億訂單，是公司持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源；2 二次供水業(yè)務(wù)，新區(qū)覆蓋率的提升以及老區(qū)二次供水逐漸改善，將促進(jìn)南昌二次供水業(yè)務(wù)未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)；3 公用新能源業(yè)務(wù)，南昌市規(guī)劃2016-2020 年將建設(shè)加氣站20 個(gè)，存在兩倍以上增長(zhǎng)空間。

環(huán)保行業(yè)PPP 模式推廣，想象空間巨大：“河長(zhǎng)制”的全面推行標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入系統(tǒng)性解決水環(huán)境問(wèn)題，后續(xù)水環(huán)境治理PPP 項(xiàng)目將加速釋放和落地。截至目前江西省已經(jīng)公布PPP 項(xiàng)目中涉及水務(wù)業(yè)務(wù)的有7 個(gè)，投資額達(dá)141.12 億。我們認(rèn)為，公司作為江西省國(guó)有公共事業(yè)平臺(tái)公司，有拿取PPP 訂單的可能。

投資建議

我們認(rèn)為公司目前資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，存在較大增長(zhǎng)空間，且目前公司公用事業(yè)平臺(tái)價(jià)值突顯，看好其未來(lái)外延發(fā)展及資產(chǎn)注入。

估值

預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.37、0.44、0.53 元，對(duì)應(yīng)PE 為20、17、14，首次覆蓋，結(jié)合行業(yè)PE 及公司未來(lái)營(yíng)收增速提高因素給予2017年25x PE，“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.25 元。

風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期；產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；PPP 拿單情況低于預(yù)期。