風電業(yè)務受益于國內風電裝機重回增長

去年風電行業(yè)搶裝潮透支今年部分需求,公司風電葉片銷量同比減少,盈利能力下滑。在高收益率與電價下調驅動下,風電裝機將重回增長,2017 年或迎搶裝;公司作為風電葉片龍頭,依托今年逆勢擴大的市占率(約24%)以及2MW 規(guī)模以上的產品優(yōu)勢,將顯著受益于風電行業(yè)回暖。隨著產品結構調整期的過去,后期成本有望下降,整體盈利能力有望提升。

玻纖紗需求增長消化部分供給沖擊,成本下降緩沖價格壓力

市場對玻纖紗的擔憂是,前期高景氣驅動下的新增產能將在2017 年迎來集中投放,行業(yè)供需格局趨弱。我們認為產能投放將對高位盈利形成沖擊,但由于需求穩(wěn)中有升,價格大幅回落的概率較小。公司受益于新線對老線的替代,玻纖紗成本進一步下降空間較大。因此玻纖紗業(yè)績向下空間有限。

濕法隔膜明年規(guī)模放量,充分受益行業(yè)景氣向上

濕法涂覆膜依托總量增長和替代增長:一是總量需求的快速增長,源于新能源車的高增長和儲能設備的蓄勢待發(fā);二是濕法涂覆對干法的加速替代。在供不應求格局尚未轉變下,公司2 億平米濕法涂覆隔膜將在2017 年全部投產,充分受益于行業(yè)景氣向上。老生產線良率在60%左右,新產線設計指標為75-80%?？紤]到使用國產設備的生產線已達到60%良率且實現(xiàn)經(jīng)營性盈利,我們判斷明年新設備兌現(xiàn)預期的概率較大,有望打開新的成長空間。

兩材合并有望改善玻纖行業(yè)競爭格局

中建材和中材旗下的玻纖類資產主要是上市的中國巨石(紗)、中材科技(葉片+紗+部分制品)和未上市的中復集團(葉片+制品),若合并則葉片業(yè)務市場份額在50%左右,玻纖紗在50%左右,議價能力將得到提升,有望推動葉片和玻纖紗業(yè)務超預期且有望改善中期預期。

拐點確定,價值洼地,建議買入

目前時點推薦理由:一是業(yè)績將迎確定性拐點,風電葉片行業(yè)回暖+玻纖紗顯著下滑風險較小+濕法隔膜規(guī)模放量+氣瓶業(yè)務大幅減虧;二是兩材合并的國改預期;3)股價調整至年內底部。預計2016-2018 年EPS 為0.52、0.92、1.16 元,對應PE33、19、15 倍,買入評級。

風險提示: 1. 風電行業(yè)回暖不及預期;

2. 玻纖產能投放超預期。