投資要點(diǎn)：

轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，三木有望17 年一季度并入報(bào)表。楚天高速7 月份宣布收購(gòu)三木智能100%股權(quán)，8 月19日獲湖北省國(guó)資委備案通過(guò)，9 月9 日獲證監(jiān)會(huì)受理，9 月30 日收到證監(jiān)會(huì)一次反饋意見(jiàn)，11 月26 號(hào)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，作為國(guó)企改革標(biāo)桿企業(yè)，轉(zhuǎn)型之路十分順利，我們預(yù)計(jì)17Q1 三木智能將正式進(jìn)入楚天高速報(bào)表，增厚17 年利潤(rùn)。

高速板塊增長(zhǎng)仍具有2 億左右空間。楚天高速旗下核心資產(chǎn)主要包括滬渝高速公路漢宜段、麻竹高速公路大隨段、武漢城市圈環(huán)線高速公路黃咸段等三段高速公路。雖然主要盈利來(lái)源漢宜路已相當(dāng)成熟，整體增長(zhǎng)較慢，但大隨、黃咸均為斷頭路，現(xiàn)處于扭虧狀態(tài)，每年虧損在2 億左右，隨著兩頭路段的開建，未來(lái)3 年打通后有望在1-2 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，高速板塊利潤(rùn)仍具有40%的增長(zhǎng)空間。

ODM+“現(xiàn)金?！?，資金和資源對(duì)接實(shí)現(xiàn)協(xié)同。三木智能是國(guó)內(nèi)ODM 龍頭企業(yè)，行業(yè)排名10-15，主要向印尼、印度等東南亞地區(qū)品牌廠商銷售手機(jī)/平板等業(yè)務(wù)。根據(jù)備考，16 年公司將實(shí)現(xiàn)15 億收入，約1億利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)出貨量約600 萬(wàn)臺(tái)。楚天嫁接之后，我們認(rèn)為至少有兩個(gè)方面的協(xié)同性：一方面，三木智能優(yōu)勢(shì)在于供應(yīng)鏈管理、硬件設(shè)計(jì)等能力，但核心劣勢(shì)在于資金不足，靠供應(yīng)鏈融資無(wú)法支撐印度及國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶的超長(zhǎng)賬期，因此規(guī)模難以做大，而楚天高速的強(qiáng)項(xiàng)恰好在優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流和良好的授信，未來(lái)3-5 年內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)硬件廠商迎來(lái)混戰(zhàn)，三木借助資金優(yōu)勢(shì)有望勝出；2、收購(gòu)?fù)瓿珊?，三木智能將成為完全市?chǎng)化的“國(guó)資公司”，有望進(jìn)一步與國(guó)企資源，尤其是湖北省國(guó)企資源對(duì)接，比如智慧高速設(shè)備投入等，具有較大的想象空間。

轉(zhuǎn)型、混改、員工持股，楚天已成國(guó)企改革標(biāo)桿。本次收購(gòu)有兩個(gè)方面亮點(diǎn)：一方面，楚天高速本次轉(zhuǎn)型跳出以往高速轉(zhuǎn)型集中的金融、地產(chǎn)、光伏、環(huán)保等行業(yè)，創(chuàng)新性的引入電子領(lǐng)域民營(yíng)資本三木智能，轉(zhuǎn)型的同時(shí)實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，走在改革的最前列；另一方面，在國(guó)企改革大背景下，楚天高速的本次收購(gòu)創(chuàng)新性的引入的管理層持股，目前為止是唯一一家完成管理層持股的高速公路企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)管理層激勵(lì)得到改善，市場(chǎng)化氛圍更加濃厚，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步突破。

估值仍在高速中樞位置，三木價(jià)值尚未反應(yīng)，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到三木16 年將并入楚天報(bào)表，我們預(yù)計(jì)整體利潤(rùn)將大概率達(dá)到5 億以上，以5 億計(jì)算現(xiàn)有PE 估值水平在20X 左右，處于100 億以下高速企業(yè)的估值中樞。我們認(rèn)為，市場(chǎng)尚未反應(yīng)三木智能的價(jià)值，以及三木整合后未來(lái)協(xié)同性帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，因此當(dāng)前股價(jià)雖創(chuàng)短期新高，但我們?nèi)跃S持買入評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016 年至2018年楚天高速營(yíng)業(yè)收入分別為28.10 億元、31.44 億元、34.99 億元，凈利潤(rùn)分別為4.30 億元、4.76 億元、5.20 億元，攤薄后EPS 分別為0.25 元、0.27 元、0.30 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)PE 分別為25 倍、23 倍、21倍，維持買入評(píng)級(jí)。