合資自主品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品布局日臻完善

公司作為國(guó)內(nèi)首家A+H 同時(shí)上市的國(guó)資控股大型整車(chē)企業(yè)，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名第六，業(yè)務(wù)涵蓋整車(chē)制造、汽車(chē)零部件、研發(fā)、商貿(mào)和金融五大板塊，其中乘用車(chē)業(yè)務(wù)是核心。受益于自主品牌SUV 傳祺GS4 熱銷(xiāo)，預(yù)計(jì)2016 年公司本部業(yè)務(wù)首次扭虧為盈；廣汽本田、廣汽豐田、廣汽菲克等合資企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年隨著新品加速投放，自主與合資品牌同時(shí)發(fā)力，公司將在乘用車(chē)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域逐步完善布局。

傳祺系列乘風(fēng)而起，自主品牌進(jìn)軍高端領(lǐng)域

公司自主品牌廣汽傳祺受益于SUV 細(xì)分市場(chǎng)井噴，憑借GS4 奠定市場(chǎng)領(lǐng)先地位。近兩年國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，SUV 車(chē)型貢獻(xiàn)最大增量，2015年同比增長(zhǎng)52%，2016 年1-11 月同比增長(zhǎng)45.5%。公司針對(duì)市場(chǎng)需求精準(zhǔn)推出GS4，月銷(xiāo)量突破3 萬(wàn)輛居于領(lǐng)先地位。GS4 的熱銷(xiāo)不僅為傳祺樹(shù)立良好品牌形象，也為后續(xù)車(chē)型打開(kāi)市場(chǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。GA8、GS8 車(chē)型相繼上市，彰顯公司進(jìn)軍高端車(chē)細(xì)分領(lǐng)域的決心。此外公司積極布局新能源汽車(chē)市場(chǎng)，HEV、PHEV、EV 齊頭并進(jìn)，公司產(chǎn)品線不斷豐富。

合資廠商積極布局，新品密集投放提升盈利空間日系車(chē)廠積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新車(chē)引進(jìn)成效顯著。2014 年以來(lái)廣汽本田和廣汽豐田在華布局轉(zhuǎn)向積極，通過(guò)引入新產(chǎn)品和先進(jìn)技術(shù)，市場(chǎng)份額開(kāi)始觸底回升。未來(lái)廣本將重點(diǎn)發(fā)展本田、謳歌和冠道三大品牌；廣豐產(chǎn)能限制2018 年將會(huì)緩解，近兩年通過(guò)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)調(diào)整改善盈利質(zhì)量，漢蘭達(dá)、雷凌份額進(jìn)一步提升。廣汽菲克大力推進(jìn)Jeep 國(guó)產(chǎn)進(jìn)程，自由俠、自由光、指南者等新款車(chē)型密集引入將扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)量頹勢(shì)，不斷改善公司盈利質(zhì)量。

公司進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，給予“增持”評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為公司作為整車(chē)企業(yè)龍頭之一，未來(lái)將充分受益于自主品牌乘用車(chē)市場(chǎng)占有率的提升；傳祺GS8 向上突破高端市場(chǎng)空間廣闊；合資廠商加速引入新品，國(guó)產(chǎn)新車(chē)型未來(lái)潛力充足。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年主營(yíng)收入509/708/895 億元；歸母凈利分別為74.76/111.16/132.71 億元；對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.16/1.73/2.06 元，考慮同業(yè)估值水平并給予一定估值溢價(jià)，給予公司2017 年15-16X PE，目標(biāo)價(jià)格25.95-27.68 元，首次覆蓋“增持”

評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，傳祺系列新車(chē)推廣不及預(yù)期，合資新品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。