本報告導讀：

公司為國內首家純正的鋰電池隔膜企業(yè)，干法和濕法隔膜技術均位于行業(yè)前列，雖然隔膜價格面臨較大的下滑壓力，但是公司利潤水平有望持平，市占率將進一步提高。

投資要點：

首次覆蓋，給 予“增持”評級，目標價90元。公司為國內首家鋰電池隔膜純正上市公司，技術水平國際一流，工藝和模切率的提升緩沖價格下滑帶來的毛利下滑，實際產量可能超出設計產能，增厚公司業(yè)績。預測公司2016-2019 年EPS 為1.54 元、2.09 元、2.12 元，考慮公司業(yè)務純正，給予2017 年43 倍PE，對應目標價90 元，增持評級。

干法和濕法技術均位于行業(yè)前列，客戶質量及其優(yōu)越。公司在2014年就有一條2500 萬平濕法產線投產，2017 年和國軒合作的合肥星源也將主要生產濕法隔膜，后續(xù)濕法產能和產量將占據(jù)三分之一。公司的客戶為LG、BYD、力神等國內外頂級鋰電池廠，尤其是LG 占據(jù)公司營業(yè)收入20%-30%，證明公司產品質量位于國際一流。

產能快速擴產，產量或將超預期，盈利能力得以維持。目前公司產能1.7 億平（1.45 億干法+2500 萬濕法），2017 年可達3 億平（1.95億干法+1.05 億濕法），且隨著工藝的提升和膜切率的提高，公司的出貨量或將大于實際產能（目前尚未充分體現(xiàn)），在面臨價格下滑的壓力下，毛利率或得以維持，如2016H1 公司濕法隔膜價格由2015年4.6 元/平下降至4.47 元/平，但是毛利率卻由29%提高至49%，所以我們認為未來1-2 年公司的盈利水平或得以維持，通過產量增厚公司凈利潤。

風險提示：新擴產能無法消納，隔膜價格下滑超出預期