投資要點

PPP業(yè)務放量疊加收購標的并表效應驅動業(yè)績穩(wěn)健增長。按公司業(yè)績預告區(qū)間中值計算,公司全年預計實現歸母凈利潤在3.73億元左右,同比增長約20%。分季度來看,Q1、Q2、Q3、Q4單季分別實現歸母凈利潤0.55億元、0.71億元、1.16億元和1.31億元,同比分別增長31.0%、22.4%、15.0%和19.1%。其中四季度單季利潤增速較三季度有所回升,與前三季度整體20.5%的利潤增速基本持平。

預計2016年并購對當年業(yè)績影響較小,并表效應有望在2017年顯現。公司于16年9月完成對EPTISA90%股權收購的交割,并于三季報并表,Test America和中山水利的收購也分別于9月和11月完成交割/工商變更。從營收角度來看,EPTISA15年全年營收約合7.5億元人民幣,Test America15年全年營收14.3億元人民幣,中山水利15年營收1.01億元,因此并表后將對公司營收有顯著帶動作用。從利潤角度來看,三家并購標的當前利潤規(guī)模較小(EPTISA和Test America15年和16年一季度均出現虧損),因此對公司16年盈利貢獻較小,17年開始隨著整合的深化和協同效應的顯現,將對公司業(yè)績產生重要的積極影響。此外由于三家公司并表時間較晚,我們預計并表效應將在2017年得到更集中的體現。

直接受益于基建投資的復蘇,外延擴張是主要催化劑。公司從事道路橋梁的勘察設計業(yè)務,是基建投資復蘇的直接受益者。預計伴隨基建投資增速的持續(xù)回升,公司PPP項目逐漸落地,公司業(yè)績穩(wěn)健增長的態(tài)勢將延續(xù)。公司自上市以來堅持通過外延并購做大自身規(guī)模,積極布局新業(yè)務、拓展新市場,已取得了良好的成效。我們認為伴隨著三年期定增的完成,公司未來的外延并購將加速。

盈利預測、估值和評級:不考慮三年期定增攤薄的影響,我們預計公司2016—2018年的EPS至0.66元、0.80元、1.00元,當前市值對應PE為28倍、23倍、18倍;考慮公司三年期定增攤薄的情況下,我們預計公司2016—2018年的EPS至0.61元、0.74元、0.92元;維持公司“增持”評級。

風險提示:地方政府投資增速下滑超預期、新簽訂單增速不達預期、收購整合進度不達預期