事件

1、2 月6 日晚，公司公告，公司擬在山東省鄒城市太平工業(yè)園區(qū)造紙產(chǎn)業(yè)園建設(shè)年產(chǎn)80 萬噸高檔板紙改建及其配套工程項目，擬在本部實施20 萬噸高檔特種紙項目；同時公司擬以自有資金出資480 萬美元，在美國特拉華州設(shè)立全資子公司，用于運作公司在美國阿肯色州實施的70 萬噸生物精煉項目。

2、公司同時公告，公司控股子公司山東太陽生活用紙有限公司將與北京同仁堂養(yǎng)老等共同設(shè)立“同仁堂養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金”，合伙企業(yè)認繳總出資額為10 億元人民幣，山東太陽生活用紙有限公司擬出資6,000 萬元人民幣，北京同仁堂養(yǎng)老投資管理有限責(zé)任公司為同仁堂養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金的唯一普通合伙人。

簡評

造紙主業(yè)再加碼，擴建包裝紙及特種紙產(chǎn)能。

（1）公司前期在鄒城工業(yè)園投資的年產(chǎn)50 萬噸低克重高檔牛皮箱板紙項目已經(jīng)投入運行并初步達到設(shè)計要求，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求。鑒于之前項目的良好效果，公司在總結(jié)已有項目經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，提出建設(shè)年產(chǎn)80 萬噸高檔板紙改建及其配套工程項目。

預(yù)計項目總投資21 億元，項目投產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入29億元，利潤總額3 億元，項目建設(shè)周期為18 個月。新項目將助力公司更好的開拓高檔包裝板紙市場，使公司高檔包裝產(chǎn)品系列更加豐富和多元，滿足更多消費群體。

（2）為進一步擴大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)核心競爭力，豐富產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和品種，公司擬在本部實施20 萬噸高檔特種紙項目。

項目將采用先進技術(shù)以優(yōu)質(zhì)木漿作為主要生產(chǎn)原料，木漿配比包括化學(xué)針葉漿、化學(xué)闊葉漿和高得率化學(xué)機械漿，預(yù)計項目總投資6 億元，項目投產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入13 億元，利潤總額1.4 億元，項目建設(shè)周期為18 個月。

成立美國太陽生物材料公司，加速推進美國70 萬噸絨毛漿項目。

根據(jù)美國聯(lián)邦法律以及特拉華州和阿肯色州州法律，公司擬以自有資金出資480 萬美元，在美國特拉華州設(shè)立全資子公司太陽生物材料（美國）公司，用于運作公司在美國阿肯色州實施的70 萬噸生物精煉項目。一方面，太陽紙業(yè)在美國阿肯色州投資建設(shè)的生物精煉項目，需涉及美國聯(lián)邦及阿肯色州環(huán)境、商務(wù)等部門的批準(zhǔn)，此次公司設(shè)立太陽（美國）公司運作70 萬噸生物精煉項目，有利于充分利用美國現(xiàn)行法律體系下的稅收及其他優(yōu)惠政策，提高項目的審批和建設(shè)效率，能夠增加企業(yè)正常運營的利潤。另一方面，在美國設(shè)立全資子公司亦有利于拓展公司國際業(yè)務(wù)，加快太陽紙業(yè)的國際化進程。

參與設(shè)立同仁堂養(yǎng)老，進軍健康養(yǎng)老領(lǐng)域。

公司控股子公司山東太陽生活用紙將與北京同仁堂養(yǎng)老、上海卓衍資產(chǎn)、長城嘉信資產(chǎn)、中海信托、丁亞雄、徐炳等機構(gòu)和個人共同設(shè)立“同仁堂養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金”。此次產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立基于公司對中國健康養(yǎng)老市場的看好，特別是具有中醫(yī)養(yǎng)生特色的養(yǎng)老市場未來的發(fā)展前景，公司將通過設(shè)立本合伙企業(yè)進行股權(quán)投資，發(fā)展健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。此外，本次投資有利于推進太陽紙業(yè)進入中國健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，加快公司在快消品領(lǐng)域產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，能夠有效擴大公司在快消品領(lǐng)域的影響力。

2016 年造紙行業(yè)景氣旺，下半年漿價反彈驅(qū)動終端紙價格上漲。

（1）上游紙漿上，2016 年闊葉漿外商平均價535.43 美元/噸，同比2015 年的634.40 美元/噸下降15.60%，針葉漿外商平均價為598.10 美元/噸，同比2015 年的655.63 美元/噸下降8.77%；2016 年闊葉漿內(nèi)商平均價為4076.90 元/噸，同比2015 年的4575.60 元/噸下降10.90%，針葉漿內(nèi)商平均價為4614.47 元/噸，同比2015 年的4751.48 元/噸下降2.88%。

（2）終端紙價格來看，2016 年7 月份以來，隨著人民幣貶值帶來的紙漿價格反彈，以及煤炭、運費成本的上漲，終端紙價格開始上漲。箱板紙出廠價從7 月1 日的3025 元/噸上漲至12 月31 日的4415 元/噸，累計上漲45.95%或1390 元，2016 年全年均價3182.08 元/噸，同比上漲5.52%。截至2017 年2 月6 日最新價為4415元/噸；銅版紙出廠價從7 月25 日的4944 元/噸上漲至12 月31 日的5328 元/噸，累計上漲7.77%或384 元，2016年全年均價4939.84 元/噸，同比下降4.69%。截至2017 年2 月6 日最新價為5395 元/噸。

溶解漿價格維持高位，筑公司業(yè)績堅實壁壘。

隨著公司子公司太陽宏河的35 萬噸天然纖維素項目于2015 年11 月份試產(chǎn)，并于2016 年1 月正式投入生產(chǎn)銷售，使公司的溶解漿生產(chǎn)能力達到50 萬噸左右，目前公司兩條溶解漿生產(chǎn)線均處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，在溶解漿價格的高位強勢下筑業(yè)績最堅實壁壘。溶解漿2016 年全年均價為7334.29 元/噸，同比2015 年的6420.57 元/噸下降14.23%或913.72 元，2017 年以來價格維持高位，截至2017 年2 月6 日最新價為7950 元/噸。

投資建議：

公司此次造紙主業(yè)再加碼，擴建80 萬噸高檔板紙及20 萬噸高檔特種紙項目，成立美國太陽生物材料公司，加速推進美國70 萬噸絨毛漿項目，參與設(shè)立同仁堂養(yǎng)老，推進布局快消品領(lǐng)域。再加上公司溶解漿業(yè)務(wù)對業(yè)績的驅(qū)動，以及文化紙價格提高對公司盈利能力的改善，我們繼續(xù)看好公司未來業(yè)績的高成長性。我們預(yù)計2016-2018 年凈利潤分別為10.27 億、15.53 億、20.15 億，同比增長54%、51%、30%，EPS 為0.40、0.61、0.79，PE 為18 倍、12 倍、9 倍（考慮定增攤薄，EPS 分別為0.36、0.54、0.70，PE 分別為21、14、10），當(dāng)前公司市值187 億（對應(yīng)定增后市值211 億）；維持“買入”評級。