對蝦龍頭國聯(lián)水產(chǎn)積極引領行業(yè)變革,工廠化養(yǎng)殖的成功將宣告我國對蝦養(yǎng)殖走向集約的開始。我們認為未來三年內(nèi),公司的高凈利率、高成長可以持續(xù),2017-2019 年的市值目標分別為100、150、200 億。

爆發(fā)力:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成就龍頭快速成長

公司集種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈于一體,具備雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎和技術(shù)優(yōu)勢。推行封閉式工廠化養(yǎng)殖模式,用最好的種苗(親蝦進口自美國)、飼料(高檔魚粉比例高),嚴控水質(zhì)、疫病,環(huán)環(huán)把控。養(yǎng)殖環(huán)節(jié)風險可控,體現(xiàn)為養(yǎng)蝦成功率的上升與養(yǎng)殖密度的大幅提高(保守估計5000 斤/畝/造,實驗最高水平13,000 斤/畝/造),從而大幅降低了養(yǎng)殖成本。以目前每斤40 頭,12-15 元/斤的成本以及活蝦全年平均塘頭價26-28 元/斤來計算,每斤凈利高達15 元,凈利率高達50%,畝均凈利高達30 萬元。

技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢決定了國聯(lián)水產(chǎn)工廠化養(yǎng)蝦的穩(wěn)定高盈利,國聯(lián)的成功也引領了行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的趨勢。萬事俱備只欠東風,公司上下一心,通過現(xiàn)有模式的復制將實現(xiàn)國聯(lián)的二次創(chuàng)業(yè),我們預計公司2017-2019 年可分別實現(xiàn)工廠化養(yǎng)殖面積600、1000、4000 畝,對蝦龍頭王者歸來指日可待!

安全邊際:國內(nèi)外業(yè)務量利雙增

國際:1)傳統(tǒng)的對蝦加工出口業(yè)務受益于人民幣貶值而景氣回升;2)SSC(桑尼威)公司內(nèi)部矛盾徹底解決后,內(nèi)生性增長可期;16 年底引入Jeff 團隊,預計2017 年將為公司帶來約1.5 億美金的營收增量。

國內(nèi):國內(nèi)消費升級大趨勢下,公司大力開拓百勝、外婆家等大型連鎖餐飲企業(yè),借力B 端客戶打開內(nèi)銷市場;C 端依靠電商渠道以及與思念等著名廠商的合作,收入持續(xù)快速增長。隨著渠道結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)品研發(fā)投入的加大,內(nèi)銷業(yè)務毛利率顯著提升,費用率也將隨著收入規(guī)模的擴大而趨勢性下降。

盈利預測與估值:我們預計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.0、2.1、5.0 億元,對應EPS 為0.13/0.26/0.64 元,給予2018 年20-25 倍PE 得出兩年內(nèi)目標價12.8-16.0 元,較現(xiàn)價具有35%-69%的空間,維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示:工廠化養(yǎng)殖效果不達預期,重大食品安全事件,環(huán)保政策限制。