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周華良:短暫洗盤后 滬鋅將重拾升勢(shì)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-01-25 15:48:27 來源:神華期貨 作者:周華良

受11月CPI“轉(zhuǎn)正”的刺激,滬鋅上一輪行情從18500附近啟動(dòng),連續(xù)上漲了20個(gè)交易日,最高沖至22780附近。但隨后受到央票利率上升的影響,市場(chǎng)投資者預(yù)期貨幣政策將發(fā)生改變,滬鋅在1月7日到達(dá)階段性頂部22780后持續(xù)進(jìn)行調(diào)整,截止到1月22日,短期下調(diào)幅度接近10%。
 
  貨幣政策并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變

央行貨幣政策在2010年1月初即發(fā)生了微妙的變化,首先是央票利率自09年月以來的首次上漲;然后,在1月12日上調(diào)了0.5%的存款準(zhǔn)備金率。央行的舉措大大超出了市場(chǎng)的預(yù)期,究其原因,可能跟12月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)過快有關(guān):據(jù)報(bào)道,中國(guó)2009年12月出口較上年同期增長(zhǎng)17.7%,不僅結(jié)束了之前連續(xù)13個(gè)月的下降趨勢(shì),而且增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調(diào)查的九位經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出的5%的預(yù)期中值。
 
  1、央票利率上漲對(duì)市場(chǎng)并無太多實(shí)質(zhì)性影響
 
  中國(guó)央行在1月7日以價(jià)格招標(biāo)的方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù),并開展了正回購操作。值得一提的是,本次公開市場(chǎng)操作中的三月期央票的利率由之前的1.328%上調(diào)到1.3684%、91天正回購利率由之前的1.33%上調(diào)到1.36%。這是三月期央票五個(gè)月以來的首次增長(zhǎng)。
 
  從以往情況來看,三月期央票利率的上升代表了無風(fēng)險(xiǎn)利率的上漲,將擠壓出一部分風(fēng)險(xiǎn)資金向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒受到打壓,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格構(gòu)成不利影響。建立在無風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上的許多估值模型將改變,大型機(jī)構(gòu)投資者的持倉也會(huì)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重。但結(jié)合本次實(shí)際情況分析,2010年一季度將有1.22萬億巨額資金在公開市場(chǎng)解禁,其中1月份解禁資金將達(dá)到5750.56億元,是去年5月份以來最大單月資金到期量。同時(shí)央票一二級(jí)市場(chǎng)上利差巨大,市場(chǎng)實(shí)際資金面非常充沛。因此,我們判斷央行上調(diào)央票的利率是為對(duì)沖市場(chǎng)過多的流動(dòng)性,而不是貨幣政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。
 
  再者,從市場(chǎng)的反映來看,就在消息公布后期貨投資者更多的把央票利率的上調(diào)理解為貨幣政策發(fā)生改變從未引發(fā)了恐慌。幾乎所有的商品都從高位快速下跌,前期漲幅較大的品種如白糖(資訊,行情),大豆(資訊,行情)一度被打到跌停板,隨后市場(chǎng)逐步恢復(fù)理智,緩慢回升。這也表明市場(chǎng)的過度悲觀情緒正在逐步的得到修正。
 
  2、上調(diào)準(zhǔn)備金率只為抑制年初的“放貸熱情”
 
  2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)并成為世界經(jīng)濟(jì)走出陰霾的重要推動(dòng)力量,這主要得益于中國(guó)積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年中國(guó)信貸投放額超過9.2萬億,大大超過以往4、5萬億的年均水平。天量的信貸投放量對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退起到了重要的作用。

2009年全年信貸額的大部分分布在年初,其中一季度信貸投放比重接近于全年總量的50%,而三季度和四季度信貸投放占全年投放量的比重僅分別為13.9%和12.5%,季度間投放比重極不均衡。另外有消息透露,2010年第一周銀行業(yè)信貸額已經(jīng)超過6000億元,該水平大大出乎管理層的預(yù)料,照此推算,一月份的信貸額很有可能接近2萬億,月度不平衡狀況將比2009年更加惡劣。這樣的放貸結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯然不利,于是央行1月12日宣布,自1月18日起商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5%,旨在對(duì)商業(yè)銀行的年初放貸熱情降降溫。
 
  雖然此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金會(huì)給市場(chǎng)帶來一定的負(fù)面效應(yīng),比如為數(shù)不少的投資者預(yù)期央行的貨幣政策正在發(fā)生微妙的變化:央行對(duì)2010年經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂已經(jīng)由心理預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際調(diào)控。但是回顧歷史我們發(fā)現(xiàn),每當(dāng)上漲行情中,緊縮性貨幣手段的出臺(tái)并不會(huì)直接改變牛市的上漲方向;同樣,每當(dāng)下跌行情中,寬松性貨幣政策也不會(huì)直接改變熊市的下跌方向。只有當(dāng)這樣的調(diào)控政策連續(xù)實(shí)施4、5次,緊縮的政策進(jìn)一步深入人心,對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性構(gòu)成了較大的壓力時(shí),行情才會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。
 
  準(zhǔn)備金率對(duì)上半年市場(chǎng)資金面的影響有限。銀監(jiān)會(huì)多次表示2010年信貸總量將維持在7.5萬億左右,比去年略有下滑但同比往年還是有較大增長(zhǎng),市場(chǎng)資金充沛。同時(shí),由于銀行年初放貸便可在年終獲得“業(yè)績(jī)收益”,因此銀行業(yè)熱衷于把大部分信貸量放在年頭。此次央行對(duì)商業(yè)銀行月度放貸不均衡的調(diào)控很可能收效甚微,即使年初放貸額度會(huì)同比有所下滑,但上半年信貸資金總量必定會(huì)大大多于下半年,市場(chǎng)資金面繼續(xù)保持充足,多頭行情將得以延續(xù)。
 
  通脹已經(jīng)來臨
 
  在四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策的帶動(dòng)下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)抵抗住了嚴(yán)重衰退的風(fēng)險(xiǎn),全年“保八”的目標(biāo)幾無懸念完成。CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))反映了居民消費(fèi)價(jià)格的變化。從下圖可以看到,我國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)后,在11月份首次轉(zhuǎn)正并實(shí)現(xiàn)0.6%的增長(zhǎng),12月份延續(xù)11月份的增長(zhǎng)勢(shì)頭,上漲1.9%。同時(shí),由于“春節(jié)”即將來臨,蔬菜、肉類價(jià)格有望繼續(xù)上漲,對(duì)1、2月份的食品價(jià)格構(gòu)成漲價(jià)壓力,年初CPI指標(biāo)將繼續(xù)保持正增長(zhǎng)。2010年,全球?qū)捤傻呢泿耪邔?dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生,居民食品價(jià)格的上漲也將傳導(dǎo)至基礎(chǔ)性原材料之上,引起通貨膨脹。
 
  社科院發(fā)布報(bào)告稱,2010年中國(guó)的CPI將開始上漲并可能出現(xiàn)逐級(jí)走高的趨勢(shì),到第四季度,CPI增長(zhǎng)率將上升至4.8%,通脹壓力不可小視。同時(shí),2009年第四季度工業(yè)產(chǎn)出缺口已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正,表明供需關(guān)系已經(jīng)改變。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度超出預(yù)期,也加大了對(duì)大宗商品的需求,促使鋅等原材料價(jià)格快速上升。鋅是重要的工業(yè)原料,同時(shí)期鋅也是成熟的期貨交易品種,在通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,其具有的金融屬性很容易使其成為資金規(guī)避“通脹”的品種,演繹牛市上漲行情。
 
  總結(jié):
 
  2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.7%,2010年則有望超過9.5%,經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)刺激了鋅等原材料價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì);同時(shí),消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩月實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”,上漲勢(shì)頭得到鞏固,通脹已經(jīng)悄然到來;一季度的流動(dòng)性也將繼續(xù)保持寬松,市場(chǎng)炒作資金充沛,對(duì)滬鋅的價(jià)格形成有力支撐。預(yù)計(jì)經(jīng)過短暫的洗盤整理后,滬鋅將重拾升勢(shì)并上漲至25000附近。

 

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