投資要點:

事件。3 月21 日,江蘇神通發(fā)布16 年年報及高送轉預案,16 年營收6.0 億,同比增長40%;凈利潤5134 萬,同比增長2.1 倍。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.50 元(含稅),以資本公積金向全體股東每10 股轉增10 股。

17 年核電業(yè)績大年,延續(xù)高增長。16 年業(yè)績高增長一方面來自于毛利率較高的核電業(yè)務收入大幅提升,另一方面來自于無錫法蘭業(yè)務并表;公司16 年核電收入1.95 億,同比增長57%,毛利率46.9%,顯著高于其他業(yè)務。15年核電重啟公司當年斬獲4.2 億訂單,部分在16 年確認;16 年因無新項目落地,核電訂單1.92 億;預計15 年、16 年所獲核電訂單分別有50%、20%左右在17 年確認,帶來核電業(yè)務業(yè)績大幅提升;預計今年核電業(yè)務營收3.2億,同比約70%增長;按照過往業(yè)績情況我們預計帶來5000 萬左右利潤。

無錫法蘭+傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績企穩(wěn)。公司并購無錫法蘭實現(xiàn)并表,16 年業(yè)績2500萬左右,公司亦有核電設備供應,確認周期同核電閥門類似,因此我們預計17 年該項業(yè)務約為3000 萬利潤;同時伴隨著煤化工業(yè)務重啟,公司特種閥門在神華煤制油、中石化中天合創(chuàng)項目、中煤榆林甲醇項目以及新疆廣匯等項目應用廣泛;我們預計隨著能源、冶金行業(yè)略轉暖,該業(yè)務營收17 年預計在3.0 億左右,可貢獻利潤2000 萬利潤規(guī)模;三項業(yè)務合計利潤1 億左右,17 年業(yè)績維持高增長。

存在外延預期。16 年2 月6 日,公司公告與上海盛宇共同合作發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)基金,總規(guī)模1 億元,后續(xù)將圍繞核電及高端制造板塊進行外延并購。根據(jù)16 年年報披露的股東明細,目前上海盛宇已在二級市場買入公司股票445 萬股,彰顯對其未來發(fā)展前景的信心。

盈利預測與評級。公司為核電設備細分市場龍頭,市值小,彈性大,未來業(yè)績將快速發(fā)展。預計公司2017 年-2019 年EPS 為0.44 元、0.54 元、0.72元。結合對標企業(yè)及公司業(yè)績增速,給予公司17 年60 倍PE,目標價26.4元,維持買入評級。

風險提示。核電裝機低于預期,海外市場拓展不順利,核電安全事故。