核心觀點(diǎn)：盡管OPEC是否延續(xù)減產(chǎn)困擾長線資金，但季節(jié)性需求提升更為現(xiàn)實(shí)；中期而言，全球貿(mào)易流去庫存加快使得油價向下空間有限，風(fēng)險(xiǎn)可控，多單可從目前價位適當(dāng)布局。

長期：OPEC減產(chǎn)是否延續(xù)的不確定性困擾市場

最新CFTC數(shù)據(jù)顯示，基金已將NYMEX原油凈多單削減至接近2016年12月6日當(dāng)周的水平,意味著OPEC減產(chǎn)帶來的資金推動力徹底結(jié)束。盡管美國庫存遲遲不降讓基金多單失望，但沙特、伊朗調(diào)降對亞洲客戶售價的行為，無疑直接放大了價格波動率，油價崩跌使投資者更傾向于認(rèn)為OPEC不會延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議，而不延續(xù)減產(chǎn)威脅2017年6月份之后的全球供需平衡，從更長期展望,去庫存進(jìn)程的確定性下降。

中期：季節(jié)性實(shí)際需求提升近在眼前

美國原油庫存不斷累加、拖累整個OECD國家?guī)齑嬖?017年1月份也出現(xiàn)反彈，這一定程度上與季節(jié)性有關(guān)，每年的第1季度全球煉廠需求都存在探底過程，如圖1所示；而美國煉廠開工率也具很強(qiáng)的季節(jié)規(guī)律，當(dāng)前正處于季節(jié)性低點(diǎn)附近，如圖2所示。

作為理性投資者，我們認(rèn)為近30年的季節(jié)性規(guī)律（圖2中美國的煉廠開工率從1990年統(tǒng)計(jì)至今）仍將會重演，而專業(yè)機(jī)構(gòu)Energy Aspects統(tǒng)計(jì)的當(dāng)前全球煉廠約732萬桶/天的檢修量是不可持續(xù)的，尤其是即將進(jìn)入傳統(tǒng)的開工回升季節(jié)。

投資策略：中、長期矛盾有解

盡管中期而言，季節(jié)性需求提升近在眼前，但6月份以后全球供需不確定性很大程度上由OPEC是否延長減產(chǎn)協(xié)議主導(dǎo)，這影響長線資金布局。不過，中期可以適當(dāng)布局投機(jī)性多單，畢竟OPEC暫時不會斷然宣布不延續(xù)減產(chǎn)，這就決定油價難以向下持續(xù)發(fā)展，尤其目前油價已進(jìn)入去年波動主體區(qū)間，筆者的量化系統(tǒng)顯示基本面預(yù)期卻好于去年（詳細(xì)可看圖4所示），風(fēng)險(xiǎn)可控。向上空間方面，基于沙特不讓美國搭便車的傾向，暫時不宜期望價格過高，前期高點(diǎn)承壓。