投資要點(diǎn) 

事件： 3月17日，公司發(fā)布2016年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.05億元，同比增長38.54%；歸母凈利潤5.09億元，同比增長49.29%；EPS 0.23，同比增長15%；利潤分配方案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元（含稅）。公司預(yù)計(jì)17年業(yè)績穩(wěn)定增長，計(jì)劃17年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.7億元，凈利潤6.51億元。 

新能車電機(jī)受益于上海電驅(qū)動(dòng)并表，今年仍有提升空間：公司于2015年收購上海電驅(qū)動(dòng)，16年全年并表，實(shí)現(xiàn)營收9.47億元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，不之前的對賭業(yè)績略有差距，主要是因?yàn)樾履茉窜囌咭蛩貙?dǎo)致。上海電驅(qū)動(dòng)整體運(yùn)營良好，動(dòng)力總成毛利率從15年的24.0%提升至30.2%，并表上海電驅(qū)動(dòng)使得公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)的產(chǎn)銷量同比分別增加141.15%、154.03%，動(dòng)力總成業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收13.01億元，同比增加202.21%。我們認(rèn)為今年政策不確定性已經(jīng)消除，公司作為新能車動(dòng)力總成龍頭，約30%市占率，未來將持續(xù)受益于新能車的快速發(fā)展，上海電驅(qū)動(dòng)今年有望實(shí)現(xiàn)17-18年，1.89億和2.77億的業(yè)績對賭。 

家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)穩(wěn)定增長：受益于空調(diào)去庫存，16年家電市場走出低谷，公司16年家居電器電機(jī)產(chǎn)銷量增幅明顯。具體來看，空調(diào)用電機(jī)產(chǎn)銷同比分別增長37.70%、33.30%，全年銷量4212萬臺(tái)套。毛利方面，在電機(jī)原材料銅（漆包線）和鋼材（硅鋼、冷軋板）價(jià)格上漲等不利因素影響下，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化技術(shù)方案，空調(diào)用電機(jī)全年毛利僅下降0.4%達(dá)18.76%，在量增價(jià)穩(wěn)的情況下，家電業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收32.62億元，同比增長29.11%。目前，公司已完成在美國休斯頓工廠建設(shè)的前期工作，預(yù)計(jì)將在17年投入使用，將保障公司家具電器電機(jī)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。 

新能車運(yùn)營平臺(tái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，與新能車動(dòng)力總成業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)：16年公司通過并購、控股、新設(shè)子公司超過20家，涵蓋客運(yùn)、物流、充電樁、保險(xiǎn)代理等企業(yè)，打通了新能車運(yùn)營的各個(gè)環(huán)節(jié)。公司目前運(yùn)營車輛超過6000臺(tái)，涵蓋公交車、出租車和物流車等，建成充電樁超過2700個(gè)，主要車輛分布在中山、廣州、上海等，公司未來計(jì)劃復(fù)制“中山模式”，把運(yùn)營市場進(jìn)一步拓展至北京、武漢、深圳等地。未來公司將繼續(xù)大力推廣新能車運(yùn)營，運(yùn)營業(yè)務(wù)將構(gòu)建新能車生態(tài)系統(tǒng)，有利于新能車的推廣，促進(jìn)公司動(dòng)力總成業(yè)務(wù)發(fā)展，形成協(xié)同效應(yīng)。 

繼續(xù)推進(jìn)與巴拉德合作，氫燃料電池或成一大業(yè)績增長點(diǎn)：16年公司成功收購國外領(lǐng)先燃電供應(yīng)商巴拉德9.9%的股權(quán)，成功切入氫燃料電池領(lǐng)域。今年初，公司不巴拉德達(dá)成燃料電池模組組裝授權(quán)協(xié)議，將進(jìn)一步加快氫燃料電池項(xiàng)目在國內(nèi)的實(shí)施。2017年2月13日，公司不巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)簽署《燃料電池模塊組裝框架協(xié)議》。該協(xié)議為公司16年9月簽訂協(xié)議的后的推進(jìn)工作，將使公司在燃料電池方面的業(yè)務(wù)布局加速落地。協(xié)議具體闡述了合作細(xì)節(jié)，包括搭建中山試驗(yàn)線，巴拉德向公司提供技術(shù)轉(zhuǎn)移及試驗(yàn)線驗(yàn)證；在三個(gè)授權(quán)區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務(wù)，搭建模組裝配線等。燃料電池車是目前唯一的補(bǔ)貼不退坡的車型，也是新能車未來的一個(gè)發(fā)展方向，公司提前布局掌握世界領(lǐng)先技術(shù)，或在不久的將來收獲燃料電池帶來的豐厚回報(bào)。 

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集34億元，新能車業(yè)務(wù)再加碼：3月17日，公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券預(yù)案，擬募集資金總額不超過34億元投入于新能源汽車運(yùn)營平臺(tái)、商用車氫燃料電池系統(tǒng)、新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)等5大項(xiàng)目。其中，擬投資9億元于年產(chǎn)新能源汽車動(dòng)力總成系統(tǒng)11萬臺(tái)套項(xiàng)目，投資5.5億元于年產(chǎn)1.7萬套商用車氫燃料電池系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，投資1.6億元于廣東中山翠亨新區(qū)氫燃料電池技術(shù)研究院項(xiàng)目，投資16億元于新能源汽車運(yùn)營平臺(tái)投資項(xiàng)目。該項(xiàng)預(yù)案符合國家大力發(fā)展新能車的政策以及公司未來戰(zhàn)略發(fā)展方向，隨著新能車行業(yè)回暖，持續(xù)看好公司未來的發(fā)展前景。 

投資建議：公司新能車業(yè)務(wù)不斷加碼，隨著新能車行業(yè)回暖，公司業(yè)績將保持增長，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.26、0.32、0.37元，對應(yīng)PE分別為32.0、26.3、23.0倍，繼續(xù)給予“買入-A”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13元。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車推廣不達(dá)標(biāo)，政策風(fēng)險(xiǎn)，家電行業(yè)持續(xù)低迷。