投資要點:

事件:近日公司公布2016 年年報:公司2016 年收入123.4 億元,同比增長11.05%;歸母凈利潤約5289 萬元,2015 年同期為-17.2 億元;EPS 約0.04元;扣非凈利潤約-6.5 億元,2015 年同期為-27.5 億元。其中第4 季度收入約32.6 億元,同比增長26.0%;歸母凈利潤約5.1 億元,2015 年同期為-11.1 億元。

點評:

錯峰限產(chǎn)和環(huán)保壓力加大,下半年銷量增速有所放緩,價格顯著回升。

銷量方面:穩(wěn)增長壓力下京津冀基建等項目進(jìn)展提速,2016 年區(qū)域水泥需求不錯,公司水泥熟料銷量同比增長13.1%、至約6720 萬噸;其中下半年受錯峰限產(chǎn)執(zhí)行力度加大以及環(huán)保高壓影響,銷量增速約7.3%,較上半年增速18.3%有所放緩。

價格方面:4 月中下旬公司與金隅的重組框架明朗化后,兩龍頭在5 月初即啟動聯(lián)合大幅提價,核心區(qū)域京津冀地區(qū)水泥價格逐季走高,下半年公司噸均價約219 元,同比、環(huán)比分別增加20 元、85 元。

第4 季度銷量下滑致水泥盈利水平環(huán)比下降。下半年在水泥價格顯著上漲帶動下,公司水泥熟料噸毛利約70 元,同比、環(huán)比分別增加35 元、52 元。由于第4 季度區(qū)域錯峰限產(chǎn)力度和環(huán)保壓力較往年明顯加強(qiáng),均價環(huán)比有明顯提升,但銷量同比下滑明顯,在固定費用攤銷影響下,第4 季度綜合毛利率約30.7%,環(huán)比第3 季度下降2.3 個百分點。

新冀東是京津冀絕對龍頭,區(qū)域定價權(quán)有望進(jìn)一步提升。預(yù)計公司與金隅重組方案在反饋意見問題理順后將繼續(xù)堅定推進(jìn),重組完成后的新冀東熟料產(chǎn)能約1.17 億噸(水泥產(chǎn)能約1.7 億噸)、其中約有5600 萬噸位于京津冀,新冀東在京津冀的熟料產(chǎn)能份額近60%、已能實現(xiàn)對區(qū)域的有效掌控,我們預(yù)計后續(xù)新冀東有望引領(lǐng)區(qū)域企業(yè)進(jìn)一步探索收購、產(chǎn)能置換、交叉持股等改善區(qū)域供給格局的方式,新冀東水泥盈利向上修復(fù)值得期待。

維持“買入”評級。展望2017 年,京津冀協(xié)同發(fā)展中產(chǎn)業(yè)、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潛力;新冀東作為絕對龍頭,定價權(quán)高,盈利彈性釋放可期。近期公司核心區(qū)域京津冀水泥庫容比不到50%,在需求逐步啟動下,后續(xù)價格仍有提升空間。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別約1.20、1.33、1.46 元,我們給予公司2017 年P(guān)E 15 倍,目標(biāo)價18.00 元。

風(fēng)險提示。資產(chǎn)重組未獲通過;京津冀區(qū)域景氣回升低于預(yù)期;煤炭價格超預(yù)期上漲。