投資要點(diǎn)

事件

白云機(jī)場(chǎng)近日發(fā)布2 月份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)快報(bào)，報(bào)告披露：白云機(jī)場(chǎng)2 月份飛機(jī)起降達(dá)到35950 架次，同比增長(zhǎng)4.18%；旅客吞吐量達(dá)到521 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)8.2%；貨物吞吐量達(dá)到10499 噸，同比增長(zhǎng)22.9%。與同行業(yè)其他A 股上市機(jī)場(chǎng)相比，白云機(jī)場(chǎng)的業(yè)務(wù)量在規(guī)模及增速上均處于行業(yè)領(lǐng)先水平：2 月份旅客吞吐量增長(zhǎng)率位居行業(yè)第一，飛機(jī)起降架次增長(zhǎng)率僅次于深圳機(jī)場(chǎng)。公司業(yè)務(wù)收入74%來(lái)自航空業(yè)務(wù)收入，其他業(yè)務(wù)還包括地面運(yùn)輸業(yè)務(wù)、地勤業(yè)務(wù)等。

2017 年航空貨運(yùn)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)開(kāi)局

行業(yè)層面，2017 年1 月份全球航空貨運(yùn)需求（按照貨運(yùn)噸公里計(jì)算）同比去年增長(zhǎng)6.9%。盡管與2016 年12 月份數(shù)據(jù)報(bào)告的年均增長(zhǎng)率（10％）相比有所下滑，但仍然遠(yuǎn)高于過(guò)去5 年的年均增長(zhǎng)率（3％）。由于貨運(yùn)需求與新出口訂單增長(zhǎng)基本保持一致，2 月份新出口訂單的增長(zhǎng)達(dá)到了自2011 年3 月份以來(lái)的最高水平， 2017 年貨運(yùn)需求增長(zhǎng)有望持續(xù)保持積極態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)民航貨運(yùn)呈現(xiàn)季節(jié)性變化，一般來(lái)說(shuō)，第一季度為航空貨運(yùn)低谷。但從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)無(wú)論是國(guó)內(nèi)航線還是國(guó)際航線，一季度航空貨運(yùn)都呈現(xiàn)明顯的抬頭趨勢(shì)。

機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建+空鐵聯(lián)運(yùn)，支撐業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)

企業(yè)層面，白云機(jī)場(chǎng)位于珠三角的核心區(qū)域，是中國(guó)三大國(guó)際航空樞紐之一。

珠三角地區(qū)擁有世界上密集度較高的工業(yè)基地和巨大的貨源生成量，是目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最活躍的地區(qū)之一，發(fā)達(dá)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和便利的貿(mào)易口岸條件是白云機(jī)場(chǎng)航空客貨運(yùn)輸持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，不僅是南中國(guó)地區(qū)最佳出入境點(diǎn)，更是亞太地區(qū)理想的客貨流中轉(zhuǎn)點(diǎn)。另外，隨著“一帶一路”的逐步推進(jìn)，白云機(jī)場(chǎng)作為“一帶一路”和“空中絲綢之路”的重要國(guó)際航空樞紐，將迎來(lái)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，目前正在進(jìn)行的機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程將有力地支持這一發(fā)展。

在基礎(chǔ)設(shè)施配置方面，白云機(jī)場(chǎng)飛行區(qū)等級(jí)為4F 級(jí)，是國(guó)內(nèi)級(jí)別最高的機(jī)場(chǎng)類別，能夠起降各種大型飛機(jī)，國(guó)內(nèi)目前的4F 級(jí)機(jī)場(chǎng)不足20 家。自2004 年建成之后，機(jī)場(chǎng)進(jìn)行了多次改擴(kuò)建，2011 年新增國(guó)際貨站、2015 年第3 條跑道投產(chǎn)等。目前白云機(jī)場(chǎng)使用中的航站樓只有一座T1 航站樓，設(shè)計(jì)年旅客吞吐量為3500 萬(wàn)人次，2016 年實(shí)際旅客吞吐量已達(dá)到5974 萬(wàn)人次，T1 航站樓的飽和很大程度上制約了業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。新一期擴(kuò)建工程2012 年8 月正式啟動(dòng)，計(jì)劃2020 年完工。2 號(hào)航站樓是本次擴(kuò)建工程的主體核心項(xiàng)目，面積63 萬(wàn)平方米，建設(shè)77 個(gè)機(jī)位，國(guó)內(nèi)與國(guó)際可轉(zhuǎn)換的混合機(jī)位9 個(gè)。T2 航站樓有望在2018 年投產(chǎn)使用。建成后將滿足年旅客吞吐量8000 萬(wàn)人次、貨郵吞吐量250 萬(wàn)噸、飛機(jī)起降量62 萬(wàn)架次的使用需求。

除了機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建，“空鐵聯(lián)運(yùn)”規(guī)劃也是一大亮點(diǎn)。規(guī)劃中對(duì)機(jī)場(chǎng)外部交通和內(nèi)部交通系統(tǒng)都進(jìn)行了優(yōu)化，目的就在于實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)客貨交通快速疏散，并且和城市交通分離，提升空港內(nèi)陸輻射力，進(jìn)而重構(gòu)與珠三角的區(qū)域聯(lián)系、與中心城區(qū)和三大戰(zhàn)略樞紐間的交通聯(lián)系以及臨空經(jīng)濟(jì)示范區(qū)的交通體系。空鐵聯(lián)運(yùn)將大大提升機(jī)場(chǎng)的運(yùn)輸能力和效率。

粵港澳大灣區(qū)建設(shè)帶來(lái)新機(jī)遇

政策層面，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)也是一個(gè)重大利好因素。粵港澳大灣區(qū)指的是由廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門、肇慶9 市和香港、澳門兩個(gè)特別行政區(qū)形成的城市群。這一概念最早在2010 年前后就被提出。2017年國(guó)務(wù)院總理在政府的工作報(bào)告中再一次強(qiáng)調(diào)了大灣區(qū)的建設(shè)，各地政府對(duì)于粵港澳大灣區(qū)的重視也進(jìn)一步加強(qiáng)?；浉郯牡暮献鲗?duì)廣東的改革開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有全局性意義。首先，廣東將在大灣區(qū)建設(shè)背景下打造世界級(jí)旅游區(qū)，計(jì)劃到2020 年，旅游投資總額2000 億元人民幣，旅游業(yè)總收入達(dá)到1.6 萬(wàn)億元人民幣，實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)對(duì)廣東國(guó)民經(jīng)濟(jì)的綜合貢獻(xiàn)度達(dá)到13%。其次，大灣區(qū)建設(shè)將實(shí)現(xiàn)灣區(qū)內(nèi)各城市的互聯(lián)互通，形成輻射國(guó)內(nèi)外的綜合交通體系；第三，大灣區(qū)攜手構(gòu)建“一帶一路”開(kāi)放新格局，有利于深入推進(jìn)粵港澳服務(wù)貿(mào)易自由化。白云機(jī)場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)國(guó)際重要的航空樞紐，大灣區(qū)建成之后，無(wú)論是旅游、貿(mào)易還是交通的發(fā)展都將為其帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。

債轉(zhuǎn)股將觸發(fā)贖回價(jià)，大面積轉(zhuǎn)股影響估值

2016 年2 月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券35 億元，面值100 元，合計(jì)3500 萬(wàn)份。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格12.88 元/股，由于2016 年8 月4 日公司發(fā)放現(xiàn)金股利，轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為12.56 元/股?？赊D(zhuǎn)債自2016 年9 月3 日起進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。可轉(zhuǎn)債包含贖回條款：如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日中至少十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%，即16.33 元時(shí)，公司可贖回債券。截至2017年3 月23 日，白云機(jī)場(chǎng)A 股收盤(pán)價(jià)為16.01 元，已非常接近贖回價(jià)格，因此預(yù)計(jì)本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債將會(huì)大面積實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。

假設(shè)發(fā)行的3500 萬(wàn)份債券全部實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，公司股本將增加27866 萬(wàn)股，總股本達(dá)到142872 萬(wàn)股。股本變動(dòng)將對(duì)每股收益及市盈率產(chǎn)生一定影響。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2016~2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為11.63 億元、12.33 億元、17.47 億元，EPS 分別為1.03 元、1.25 元、1.54 元，對(duì)應(yīng)的P/E 分別為15.76x、14.52x、10.49x。公司業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)穩(wěn)定，且機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建和空鐵聯(lián)運(yùn)有助于提升自身經(jīng)營(yíng)效率；同時(shí)在“一帶一路”和大灣區(qū)建設(shè)的影響下，業(yè)績(jī)有望超出預(yù)期?；?6x合理估值，2017 年目標(biāo)價(jià)為20 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

客流量不及預(yù)期；航空貨運(yùn)量下降；油價(jià)上升。