投資要點:

天洋入駐對公司進(jìn)行多方面改革,公司業(yè)績有望維持較快增長天洋入駐沱牌舍得后,多次表明要將白酒主業(yè)做大做強的決心。從其對公司進(jìn)行的一系列改革情況來看,我們認(rèn)為,其方向是正確的。產(chǎn)品方面,公司砍掉了很多產(chǎn)品規(guī)格,聚焦三大系列超級單品;人員方面,打破從內(nèi)部晉升的傳統(tǒng),從外部招聘了許多優(yōu)秀的人才,引進(jìn)了更多活力;市場方面,過去公司人員遍布全國各地,現(xiàn)在公司將主要的人員、資源集中起來,投入到河南、河北、山東、四川等重點市場,在重點市場形成較強的消費氛圍和示范效應(yīng)。

2016 年,公司舍得系列實現(xiàn)銷量3055.85 千升,同比增長60.72%。根據(jù)市場調(diào)研情況,我們預(yù)計一季度舍得銷量增長在30%—50%左右,2017 年,隨著公司在重點市場的招商和渠道下沉的推進(jìn),舍得有望維持較快增長。沱牌方面,我們預(yù)計2017 年公司仍將以新舊產(chǎn)品替代為主,預(yù)計整體營收將較為穩(wěn)定。

凈利率水平有望逐漸提升,進(jìn)一步增強公司業(yè)績彈性 眾所周知,白酒廠家的毛利率水平一般都比較高。2016 年,公司的毛利率為64.18%,但是其凈利率僅為5.49%,遠(yuǎn)低于白酒行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為,主要原因在于公司營收規(guī)模尚小,加上目前公司處于加大市場投入的階段,其銷售費用和管理費用剛性較強,因此導(dǎo)致費用率水平較高。未來,隨著公司營收持續(xù)增長,其費用率水平有望逐漸下降,加上公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動毛利率提升,公司凈利率水平有望持續(xù)提升。

募投項目均圍繞白酒主業(yè),有助于公司長期發(fā)展 公司本次非公開發(fā)行項目涉及募投項目有三個,包括釀酒配套工程技改項目、營銷體系建設(shè)和沱牌舍得文化體驗中心。其中釀酒配套工程技改項目建成后,可新建年灌裝能力在5.67 萬千升的自動化灌裝線;營銷體系建設(shè)可以加強公司對核心渠道的管理,將營銷團(tuán)隊、營銷組織和渠道客戶融為一體。我們認(rèn)為,公司募投項目均為圍繞白酒主業(yè)的投入,有望增長公司白酒經(jīng)營實力。

盈利預(yù)測和投資評級:維持公司“增持”評級 我們認(rèn)為,公司新控制人天洋對公司的一系列改革方向正確,未來有望促進(jìn)公司營收維持較快增長;同時,隨著公司營收規(guī)模提升,公司費用率水平也有望逐漸下降。我們預(yù)測 2017/18/19 年EPS 分別為0.49/0.83/1.21 元(暫未考慮增發(fā)對公司業(yè)績及股本的影響),對應(yīng)2017/18/19 年 PE 為 54.80/32.17/21.93 倍,維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:非公開發(fā)行實施進(jìn)展不達(dá)預(yù)期,中高端白酒復(fù)蘇不及預(yù)期,市場拓展不及預(yù)期。