投資要點

事件：2016年中糧糖業(yè)營業(yè)收入135.6億元（+16.2%）；歸母凈利潤5.15億元（+577%）；扣非3.7億（+1094%）。單四季度，收入49.5億元（+56%），盈利0.18億元（+9369%）。2016年利潤分配預案為每10 股派發(fā)1.3元現(xiàn)金股利。

糖價周期上行，公司主業(yè)利潤大幅增加。（1）現(xiàn)貨食糖從5400元/噸上漲至6800元/噸，公司自產(chǎn)食糖銷量大增22.9%至96.9萬噸，利潤大增；（2）貿易和期貨貢獻突出，此部分投資收益1.4億，浮盈增加2.5億，估計全年期貨+貿易共近5億利潤；（3）當前糖價高位震蕩，貿易救濟調查5月下旬結束，如關稅提升可能影響行業(yè)進口成本，但將驅動國內糖價上漲。

并購持續(xù)提升產(chǎn)能，整合預期豐富。（1）2016年公司積極并購，體量擴張，崇左永州增量甘蔗糖產(chǎn)能10萬噸，煉糖產(chǎn)能在營口太古的合并后提升至150萬噸，近期雖退出永鑫股權收購，但長期不影響公司在主產(chǎn)區(qū)的并購擴張計劃；（2）中糧集團下巴西來寶農業(yè)有240萬噸產(chǎn)能，在集團整合加速的情況下，存在較強的資產(chǎn)注入預期。

或逐步剝離非主業(yè)部分，聚焦糖業(yè)。公司已預掛牌轉讓屯河水泥50%股權，15-16 水泥拖累公司利潤約1億、0.8億；另外整體虧損的番茄醬業(yè)務已成立子公司，后期或剝離。我們未來公司未來將進一步聚焦主業(yè)。

投資建議：公司通過持續(xù)的并購整合，已經(jīng)走在成為國際大糖商的路上。

我們預測公司17-19年利潤為6.1億、6.5億和7.2億，考慮增發(fā)，對應當前PE38.2 倍、35.8 倍和32.4 倍，維持“增持”評級。

風險提示：糖價波動，并購進度不達預期。