主要觀點(diǎn)：

1. MDI 價(jià)格扶搖直上，一季報(bào)大幅增長

公司營收大幅增長的主要原因是石化項(xiàng)目投產(chǎn)帶來的新增量（石化項(xiàng)目16年下半年滿產(chǎn)，全年同比15年增加65.7億元營收），業(yè)績大幅增長一方面來自石化項(xiàng)目的新增量，更主要的原因是17年Q1 MDI 價(jià)格迎來新一輪的拉升。

從綜合毛利率看，2017年Q1 為39.23%，同比大幅提升12.23%，環(huán)比提升5.94%，正如我們此前年報(bào)點(diǎn)評(píng)里提到的，石化業(yè)務(wù)的投產(chǎn)放量拉低了公司的綜合毛利率中樞。實(shí)際上，MDI 毛利率的提升更加顯著。

從三費(fèi)看，由于MDI 價(jià)格的持續(xù)大幅拉升，17年Q1萬華的期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降，僅為8.22%，同比大幅下降5.64%，環(huán)比下降2.1%。

2. MDI 價(jià)格持續(xù)拉升，萬華業(yè)績持續(xù)高兌現(xiàn)基礎(chǔ)扎實(shí)16年12月以來，裝置問題和輪流檢修使行業(yè)持續(xù)低負(fù)荷運(yùn)行，低庫存效應(yīng)顯現(xiàn)，而萬華受煙臺(tái)60萬噸MDI 裝置剛重啟后的運(yùn)行不穩(wěn)和寧波40萬噸MDI 裝置檢修的影響，產(chǎn)品供不應(yīng)求（萬華聚氨酯業(yè)務(wù)17年Q1 產(chǎn)銷缺口達(dá)到5.2萬噸）。受此影響，MDI 價(jià)格開啟新一輪漲價(jià)，聚合MDI和純MDI 價(jià)格一度達(dá)到2.7萬元/噸和3.5萬元/噸，根據(jù)我們估算，17年Q1 MDI 均價(jià)和均價(jià)差分別達(dá)到2.6萬元/噸和1.8萬元/噸，環(huán)比增長5400元/噸和4100元/噸（價(jià)格上漲1000元/噸對(duì)應(yīng)業(yè)績彈性為7.26億元（以72%開工率））。

3. 行業(yè)裝置或?qū)⒃儆瓩z修潮，二季度MDI 價(jià)格有望維持高位震蕩2月底，由于原料供應(yīng)問題停產(chǎn)的重慶巴斯夫40萬噸MDI 裝置已于4月初復(fù)產(chǎn)，但是仍維持在低開工率。此外，5月份仍有較多裝置等待檢修，v包括寧波萬華80萬噸MDI 裝置（產(chǎn)業(yè)里的說法），上?？扑紕?chuàng)50萬噸MDI 裝置，以及上海聯(lián)恒的24萬噸MDI 裝置等（行業(yè)總產(chǎn)能也僅約310萬噸）。雖然需求走弱，但是供給大幅縮量，17年Q2 MDI 價(jià)格有望維持高位震蕩。

4. 定增項(xiàng)目完成，公司發(fā)展新階段不斷推進(jìn)

總金額25億元的定增（PC 等項(xiàng)目）已完成，定增價(jià)21.55元。隨著公司2001年初上市后，16年以來第一次定增的完成，公司其他新項(xiàng)目建設(shè)和發(fā)展規(guī)劃也有望加速推進(jìn)。

5. 盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年歸母凈利潤分別為64、74、83億元，EPS 2.82、3.23、3.65元，對(duì)應(yīng)PE 僅10X、9X、8X。供需匹配將使公司MDI 主業(yè)無論短期還中長期均有望維持較高盈利水平，石化項(xiàng)目業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，新材料業(yè)務(wù)明年也有望不斷涌現(xiàn)新的看點(diǎn)。公司是化工全行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的典型代表，業(yè)績持續(xù)高兌現(xiàn)，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI 價(jià)格回落，石化項(xiàng)目盈利回落。