上港集團(600018)

集裝箱吞吐量世界第一，洋山四期釋放新產能。集裝箱業(yè)務是公司的核心業(yè)務，在毛利中的占比達70%左右。2016 年完成集裝箱吞吐量3713.3 萬TEU，連續(xù)七年保持世界第一。海量的業(yè)務導致公司港口吞吐能力緊張，洋山港區(qū)和外高橋港區(qū)產能利用率超過150%，為此公司于2014 年開始建設洋山四期，并將于年內實現試生產。洋山四期首次采用自動化技術裝卸集裝箱，設計通過能力達630 萬TEU/年，建成后正好補充了現在設計年通過能力930萬TEU 和實際通過量1561.6 萬TEU 之間的缺口，使上海港的集裝箱吞吐量繼續(xù)保持增長。

國際集裝箱樞紐港，地處“一帶一路”黃金節(jié)點。上海港位于我國海岸線與長江交匯點，毗鄰全球東西向國際航道主干線，地理位置得天獨厚。同時以發(fā)達的長三角地區(qū)和長江流域為經濟腹地，腹地優(yōu)勢明顯，對航運公司產生了巨大的吸引力，成為了輻射整個東北亞地區(qū)的國際集裝箱樞紐港。上海港有通往全球206 個國家和地區(qū)，600 多個直航港口的航線，每月航班超過1400 班，而海上絲綢之路正好覆蓋了上海港航線最密的區(qū)域。公司地處“一帶一路”黃金節(jié)點，卡位優(yōu)勢明顯。

待開發(fā)港口土地面積135 萬平米，在手4 個地產項目估值700 億元。公司擁有黃浦江上7個港口，占地面積達237.84 萬平方米。一方面黃浦江的通航條件無法和海港相比。另一方面黃浦江沿岸已經成為上海市中心，也不適宜進行大規(guī)模碼頭作業(yè)。從2004 年開始公司對部分港口進行商住開發(fā)。截至2016 年底，已開發(fā)4 個大型地產項目，還剩待開發(fā)土地面積134.8 萬平方米。4 個地產項目公司擁有權益估值達700 億元，預期17 年貢獻12 億利潤。

員工持股邁出混改步伐，金融業(yè)務等多元業(yè)務增厚利潤。2015 年5 月公司向1.61 萬名員工，占公司總員工數的72%，發(fā)行了4.18 億股，累計募集資金17.49 億元，踏出了混改的實質性步伐。我們認為公司如此廣覆蓋率的員工持股應該算是全國首家，對改善公司治理，提高員工積極性有重要意義。此外公司積極布局金融領域，2016 年以138.65 億元認購郵儲銀行4.13%的股份，成為第四大股東。同時公司還是上海銀行第二大股東，持股6.48%，2016 年確認投資收益10.20 億元，貢獻了約10%的凈利潤。

上調盈利預測，上調“買入”評級?？紤]到1)洋山四期投產將釋放產能帶動主業(yè)增長；2)公司旗下房地產項目陸續(xù)確認收入增厚利潤；3)公司新購郵儲銀行股權將以權益法計算，有望擴大投資收益。我們上調盈利預測，預計2017 年-2019 年公司EPS 分別為0.41 元、0.46 元、0.52 元（原預測為0.34 元、0.37 元、0.41 元），對應現股價PE 為15 倍、13 倍、12 倍，估值大幅低于行業(yè)平均水平，我們認為有長期投資價值，上調“買入”評級。

核心假設風險：全球經濟及中國進出口貿易轉為下行帶來港口吞吐量走低。