投資要點(diǎn)

事件：

公司發(fā)布4 月主要運(yùn)營數(shù)據(jù)公告，當(dāng)月客運(yùn)運(yùn)力投入（按可用座位公里計(jì)）同比上升3.7%，旅客周轉(zhuǎn)量（按收入客公里計(jì)）同比上升4.5%。本年度累計(jì)客運(yùn)運(yùn)力投入（按可用座位公里計(jì)）同比上升4.5%，旅客周轉(zhuǎn)量（按收入客公里計(jì)）同比上升6.9%。

供需結(jié)構(gòu)良好，需求增速持續(xù)高于供給增速

供給端方面，4 月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)195.79 億可用座位公里，ASK 同比增長3.7%，環(huán)比減少2.1%。其中，國內(nèi)ASK 同比增長2.6%，國際ASK 同比增長6.7%。當(dāng)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)788.48 億可用座位公里，ASK 同比增長4.5%。

需求端方面，4 月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)158.33 億收入客公里，RPK 同比增長4.5%，環(huán)比減少2.3%。其中，國內(nèi)RPK 同比增長2.6%，國際RPK 同比增長9.4%。當(dāng)年累計(jì)實(shí)現(xiàn)644.44 億收入客公里，RPK 同比增長6.9%。

今年以來公司RPK 增速持續(xù)高于ASK 增速，供需結(jié)構(gòu)良好。公司謹(jǐn)慎投入運(yùn)力，ASK同比增長僅4.5%（南航ASK同比增長8.32%，東航ASK同比增長9.4%），在今年油價(jià)持續(xù)走高的情況下，致使成本增速僅17%。

客座率保持平穩(wěn)，增加國際航線運(yùn)力投放

4 月國航總體客座率80.9%，同比增長0.6%，總體保持平穩(wěn)。其中，國內(nèi)航線82.6%，基本持平；國際航線78.4%，同比增長1.9%。國際航線在4 月總體RPK 環(huán)比下滑的情況下，國際航線逆勢上漲，環(huán)比增長2.4%，同比增長9.4%。

此前各大航空公司將運(yùn)力回撤國內(nèi)，放緩國際運(yùn)力投入，致使國際航線供需關(guān)系有所好轉(zhuǎn)。公司在4 月小幅增加了國際航線的運(yùn)力投入，國際航線運(yùn)力增速高于國內(nèi)航線。國航是行業(yè)內(nèi)國際航線布局最完善的公司，出行需求疊加即將到來的旺季行情，公司有望率先受益。

油價(jià)回落、匯率趨穩(wěn)，不利因素消除

航油成本是公司最主要的成本支出，國際原油價(jià)格的波動(dòng)以及發(fā)改委對國內(nèi)航油價(jià)格的調(diào)整都會(huì)對盈利產(chǎn)生較大的影響。今年一季度航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)格均價(jià)為4298 元/噸，同比漲幅超過54%。4 月開始油價(jià)有所回落，漲幅收窄，同比漲幅降至35%左右，對成本的壓力有所緩解。

美國加息靴子落地，匯率趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年人民幣大幅貶值可能性很小。另一方面，公司通過調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加人民幣負(fù)債，減少匯率損失的可能性。

與漢莎聯(lián)營提升票價(jià)彈性

公司自4 月1 日起正式開始與漢莎聯(lián)營，通過聯(lián)營，公司在歐洲市場的整體競爭實(shí)力將顯著增強(qiáng)。目前雙方合計(jì)占據(jù)中歐航線約40%的市場份額。聯(lián)營后，雙方根據(jù)運(yùn)力投入和各方銷售的座位價(jià)值商定分?jǐn)偙壤?，?jù)以分?jǐn)偸找妗?/p>

目前國航與漢莎票價(jià)存在一定的價(jià)差，我們預(yù)計(jì)聯(lián)營后，雙方在價(jià)格上將逐漸趨同，將顯著提升國航歐洲航線的票價(jià)水平與收益水平。

混改提升貨運(yùn)盈利能力

近日公司公告，發(fā)改委批復(fù)同意中航集團(tuán)公司進(jìn)行航空貨運(yùn)物流混合所有制改革。中航集團(tuán)公司將著手啟動(dòng)航空貨運(yùn)物流混合所有制改革?；旌纤兄聘母锏木唧w實(shí)施可能涉及公司及公司部分下屬公司經(jīng)營的航空貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)。

2016 年年報(bào)顯示，公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83 億元，占比不到總營業(yè)收入的7.5%，每收入貨運(yùn)噸公里收益1.19 元，同比下滑7.82%。公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)體量小，收益水平逐年下降，貨運(yùn)業(yè)務(wù)資源亟待整合。預(yù)期通過混改，未來能顯著增強(qiáng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的規(guī)模實(shí)力和盈利能力。

盈利預(yù)測與投資評級

預(yù)計(jì)公司2017~2019 年歸母凈利潤為88.21 億元、96.88 億元、111.02億元，對應(yīng)EPS 為0.61 元、0.67 元、0.76 元。考慮到公司地位、航線優(yōu)勢以及強(qiáng)烈混改預(yù)期，目標(biāo)價(jià)12.1 元，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)；人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)；鐵路分流的風(fēng)險(xiǎn)。