投資要點

公司是專用油墨行業(yè)龍頭：公司主要產(chǎn)品為PCB 專用油墨和特種功能性油墨，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于印制電路板、電子產(chǎn)品精密加工、LED 照明等領(lǐng)域。目前公司擁有6500 噸感光新材料的產(chǎn)能，其中液態(tài)固化感光油墨產(chǎn)能5100 噸、紫外光固化油墨1200 噸、以及熱固化油墨200 噸。公司目前6,500 噸/年的產(chǎn)能已經(jīng)無法百分百滿足市場的需求，產(chǎn)能利用率達到120%，隨著募投項目年產(chǎn)8000噸感光材料項目建設(shè)并陸續(xù)投產(chǎn)，公司將突破產(chǎn)能瓶頸。

PCB 產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，專用油墨市場需求不斷攀升：近年來PCB 全球行業(yè)規(guī)模保持著一個較平穩(wěn)的發(fā)展，年增速約為2%左右，而國內(nèi)PCB 增速明顯高于全球市場，中國PCB 產(chǎn)業(yè)在全球的占比不斷提高。行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)PCB 專用油墨的整體市場規(guī)模超過 30 億元，其中PCB 阻焊油墨市場規(guī)模約為 23~25 億元，線路油墨市場規(guī)模約為 6 億元。專用油墨行業(yè)內(nèi)的企業(yè)主要是來自于日本等外資企業(yè)，近年來以公司等為代表的專用油墨民營企業(yè)也逐步發(fā)展壯大起來，成為重要的市場主體。公司已經(jīng)成為國內(nèi)專用油墨行業(yè)的龍頭企業(yè)，在PCB 專用油墨細分領(lǐng)域阻焊油墨及標記油墨國內(nèi)市占率領(lǐng)先，僅次于全球第一的日本太陽油墨。

特種功能性油墨是未來公司增長的主要看點：特種功能性油墨是公司近年來為順應(yīng)市場發(fā)展潮流重點研制的新型油墨產(chǎn)品，主要應(yīng)用于精密加工、LED 照明等領(lǐng)域。特種功能性油墨具有功能性強、技術(shù)門檻高等特點，目前市場參與者較少，下游客戶粘性大，產(chǎn)品的利潤率水平相對較高。公司精密加工保護油墨曾是富士康代工iPhone 四代以及五代的原材料供應(yīng)商之一，作為前幾代產(chǎn)品的供應(yīng)商，公司產(chǎn)品領(lǐng)先于市場其他企業(yè)，后續(xù)重新進入產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢明顯。LED 背光油墨公司正處于起步階段，隨著工藝的提升，公司逐步受到市場認可，近兩年有望實現(xiàn)大的突破。

并購江蘇宏泰，強強聯(lián)手共同布局光固化藍海：2017 年公司發(fā)布重大重組方案，擬以6.6 億元收購江蘇宏泰。江蘇宏泰從事紫外光固化涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機等消費電子產(chǎn)品、汽車、化妝品包裝、運動器材等領(lǐng)域，得到華為、聯(lián)想等品牌手機廠商的認可，并與中國石油旗下的管道公司、化妝品包裝主要企業(yè)Albea、以及國內(nèi)通用五菱等汽車公司都有緊密的合作。

并購江蘇宏泰，實現(xiàn)在產(chǎn)品、技術(shù)以及客戶三方面的協(xié)同效應(yīng)，幫助公司在涂料市場上進一步提升市場影響力以及市占率。

投資建議：PCB 專用油墨是公司近年來的主要收入和利潤來源，特種功能性油墨近年來也在加速發(fā)展。2017 年我們預(yù)計公司主要增長來源于兩個方面，一方面公司PCB 油墨維持小幅度的增長，另一方， 公司功能性油墨中，精密加工保護專用油墨有望重回iPhone 供應(yīng)鏈體系，LED 油墨幾年的收入也會有較大的增長。公司的新募投項目8000 噸液態(tài)感光新材料將在2017 年底正式投入生產(chǎn)，我們認為未來公司在其專用油墨產(chǎn)品上將會有較大產(chǎn)能以及產(chǎn)量的提升。

同時，看好公司與江蘇宏泰的強強聯(lián)手，在產(chǎn)品、技術(shù)以及客戶三方面的協(xié)同效應(yīng)，幫助公司的在涂料市場上進一步提升市場影響力以及市占率。我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為0.52、0.87、1.19 元（尚未考慮江蘇宏泰并表帶來的盈利及股本變化），目標價50 元，對應(yīng)17 年96X PE。

風險提示事件：產(chǎn)品價格下降；新市場開拓低于預(yù)期。