2017年5月28日，在上海的麗思卡爾頓酒店咖啡廳里，我見到了剛從新疆調(diào)研回來的傅海棠先生。印象中，這已經(jīng)是他今年第五次外出調(diào)研了。對他而言，一年十二個月，總有十個月的時間是奔波在各地做產(chǎn)業(yè)調(diào)研。此前六年，他年年都會去新疆調(diào)研棉花，2015-2016年更在一年之內(nèi)三赴新疆，并獨(dú)自駕車去南疆調(diào)研，從而在2016年4月8日重倉棉花，并在次日直接沖漲停的時候滿倉買進(jìn)棉花做多。三個月后，棉花漲幅超過50%。調(diào)研帶來的成果由此可見一斑。

談及剛剛結(jié)束的調(diào)研，他判斷說今年北疆棉花種植面積增加15%，但種植推遲10天，會對產(chǎn)量有一定影響，估計(jì)單產(chǎn)跟去年持平，還要看天氣。不過，他說湖北河南等已經(jīng)完成收割的小麥產(chǎn)量同比下降20%，非常出人意料，顯示天年因素開始顯現(xiàn)。他有點(diǎn)擔(dān)心今年玉米產(chǎn)量可能也會下降得比較嚴(yán)重，只是價(jià)格未必會漲。同時，他對雞蛋的價(jià)格更加擔(dān)憂：

“現(xiàn)在的養(yǎng)殖戶，1萬只雞，每天虧300元，已經(jīng)受不了了。蛋雞本來應(yīng)該養(yǎng)到555天才淘汰，我了解到已經(jīng)有養(yǎng)殖戶淘汰三四百天的蛋雞了。有新聞報(bào)道說，農(nóng)民雞蛋不賺錢只好扔到水溝里，這個是不正常的”。

我查了一下價(jià)格，去年雞蛋每斤還賣3.4元以上，最新的批發(fā)價(jià)已經(jīng)有1.8元以下的了。淘汰雞的價(jià)格去年到過5元，現(xiàn)在最新只有2元。為什么會有如此大的跌幅，是產(chǎn)能過剩了嗎？

傅先生說，“人人都說產(chǎn)能過剩，其實(shí)哪有那么多過剩的產(chǎn)能？比如前幾年都在叫著房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩，結(jié)果呢，現(xiàn)在到處在搶著買房子還買不到，你看，嘉興的土地拍賣，全都在搶，上百家機(jī)構(gòu)只好搖號看運(yùn)氣?，F(xiàn)在，誰還敢說房地產(chǎn)過剩？再說螺紋鋼，以前嚷嚷著說過剩，你看看現(xiàn)在，鋼廠的利潤眼看就要1000元了，螺紋鋼價(jià)格還在漲，過剩的是什么？是地條鋼、是低質(zhì)量的螺紋鋼?！?/p>

我問道：“傅老師莫非認(rèn)為可以看多螺紋鋼”？

他回答道：“目前只是庫存不足，價(jià)格漲一下也是暫時的，因?yàn)楝F(xiàn)在銀根又開始抽緊了，漲不了太多的”。隨后，他又搖搖頭，“寬松之后是緊縮，緊縮過后再寬松，這就是常態(tài)的經(jīng)濟(jì)周期控制辦法，可是，這種對周期的調(diào)控是有問題的！我們這次去新疆調(diào)研，有一段路是乘車8小時沒什么人煙，到了休息區(qū)，廁所里氣味熏天根本沒法進(jìn)，很多人不得不跑到棉花田里方便。你想想，中國幅員多么遼闊，還有多少地區(qū)很落后??！如果那里的廁所也能建成上海五星級酒店的樣子，中國還需要多少鋼材和水泥！”

他又說，“我剛剛又從陸家嘴天橋走了一圈，看看四周的高樓大廈，從內(nèi)心里覺得自豪。你再從這里的窗戶看浦西，簡直是人間仙境，多么了不起的成就。但是，想一想新疆，想一想東北，想一想中國的廣大農(nóng)村，如果全都變成上海的這番景象，中國還有多大的發(fā)展?jié)摿Γ≌f什么鋼材過剩，純粹是飽漢子不知餓漢子饑”。

隨后，傅先生說了這樣的話：

寬松與繁榮相伴，緊縮與蕭條共生。

在他看來，社會的繁榮是所有人的追求。既然如此，就應(yīng)該長期保持貨幣的相對寬松，不應(yīng)該動輒就收緊銀根、人為制造蕭條景象。

但是，如果始終保持寬松的貨幣政策，會不會導(dǎo)致價(jià)格上漲、社會物資供不應(yīng)求，然后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡呢？到那時候，生產(chǎn)能力過剩，商品供過于求，價(jià)格下跌，怎么辦呢？

“整體的商品價(jià)格上漲，是貨幣現(xiàn)象；具體的商品漲跌，是供求關(guān)系”。他說，現(xiàn)在的國家治理，已經(jīng)可以從宏觀上把握和調(diào)控，讓生產(chǎn)保持相對穩(wěn)定，應(yīng)該努力做到火小了添柴、而不應(yīng)該火大了澆水。為什么？因?yàn)樵谖镔|(zhì)財(cái)富極大豐富之前，社會上不會有過剩的產(chǎn)能！如果發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能過剩，只是還沒有找到好的地方去用掉它。

經(jīng)濟(jì)過熱的時候，看起來價(jià)格上漲是貨幣現(xiàn)象，但根子還是供給不足。房地產(chǎn)價(jià)格上漲，怎么辦？加大房屋建設(shè)、擴(kuò)大房屋供給，房價(jià)自然就跌了。1993年的時候，鋼材價(jià)格飛漲，全國各地生產(chǎn)資料價(jià)格暴漲，看起來物價(jià)漲幅很大，那時候應(yīng)該采取什么措施呢？應(yīng)該擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)，而不是盲目加息讓企業(yè)停止生產(chǎn)。因?yàn)橐坏┚o縮，勢必導(dǎo)致蕭條。后來的事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。

可是，在經(jīng)濟(jì)過熱的時候如果要擴(kuò)大生產(chǎn)，豈不是意味著進(jìn)一步的寬松、更多的貨幣供給？沒錯，傅先生的意思正在于此。在他看來，所謂經(jīng)濟(jì)過熱的時候，應(yīng)該降低企業(yè)生產(chǎn)所需要的資金利息，鼓勵企業(yè)加班加點(diǎn)生產(chǎn)滿足市場需要，通過物質(zhì)資料的快速增長來讓物價(jià)平穩(wěn)下來。

那如果經(jīng)濟(jì)不景氣呢？他的對策是大幅度降低存款利率，同時通過財(cái)政政策刺激消費(fèi)，讓消費(fèi)跟上投資的增長。說白了，就是政府鼓勵消費(fèi)。比如，2008年之后的家電下鄉(xiāng)，通過補(bǔ)貼的形式，鼓勵農(nóng)村居民購買家電，這就是應(yīng)有之義，切不可在經(jīng)濟(jì)萎縮的時候去降低企業(yè)的生產(chǎn)能力。

過熱要放水、過冷也要放水。橫豎一條路：保持貨幣的適當(dāng)供給，讓經(jīng)濟(jì)始終處于一條上升通道，熨平經(jīng)濟(jì)周期，降低經(jīng)濟(jì)的波幅，從而保證社會產(chǎn)時間處于健康的增長軌道上。

如果這樣做，會不會導(dǎo)致嚴(yán)重通脹的出現(xiàn)呢？傅先生認(rèn)為：歷史上的惡性通脹，只出現(xiàn)在小國、即將崩潰的國家和極端不負(fù)責(zé)任的政府。它們的根源有兩點(diǎn)：

其一，由于是小國，產(chǎn)業(yè)回旋余地小，貨幣投放是無法解決全部生產(chǎn)問題的；比如津巴布韋，國家小、人口少，簡單的貨幣增發(fā)卻無法提高勞動生產(chǎn)量，貨幣累加之后勢必惡性通脹。

其二，貨幣的投放無法有效激發(fā)生產(chǎn)積極性，大大超過社會的生產(chǎn)潛力，勞動創(chuàng)造的財(cái)富不足以跟上貨幣的增幅。比如，民國末期，社會處于戰(zhàn)亂中，物資本來就在大幅度消耗，增發(fā)貨幣根本沒有對應(yīng)的財(cái)富增量出現(xiàn)，也必然導(dǎo)致惡性通脹。

現(xiàn)在，對于中國這樣一個大國，產(chǎn)業(yè)門類齊全，區(qū)域回旋余地大，社會財(cái)富還嚴(yán)重不足，政府又是負(fù)責(zé)任的，此時，根本不需要擔(dān)心貨幣供給過量引發(fā)經(jīng)濟(jì)問題。事實(shí)上，過去30年的發(fā)展實(shí)踐證明，中國是不擔(dān)心貨幣超發(fā)的，社會有足夠的潛力來應(yīng)對貨幣超發(fā)帶來的問題。所以，貨幣政策寬松，應(yīng)該是長期的政策。

在傅海棠先生看來，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期模型是：

經(jīng)濟(jì)蕭條——放松銀根——刺激需求——擴(kuò)大投資——價(jià)格上升——企業(yè)盈利——產(chǎn)能擴(kuò)張——經(jīng)濟(jì)過熱——收縮銀根——減少投資——抑制需求——供給增加——價(jià)格下跌——經(jīng)濟(jì)蕭條

從這個循環(huán)周期來看，經(jīng)濟(jì)的周期性波動源于其中的“收縮銀根”。常規(guī)的做法無非是加息、限制貸款、限制投資、抑制需求，等等。但如果我們反思一下，在這個當(dāng)口不是收緊貨幣，而是進(jìn)一步擴(kuò)大供給以滿足增加的需求呢？

這聽起來有點(diǎn)不可理解：經(jīng)濟(jì)過熱的時候應(yīng)該進(jìn)一步放松貨幣擴(kuò)大生產(chǎn)供給？那會發(fā)生什么事情呢？

傅海棠先生舉例說：1993年和2007年，中國都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象。假如我們換一個思路：1993年，如果加班加點(diǎn)生產(chǎn)鋼材，用鋼材去修路蓋房子，社會生產(chǎn)積極性極大地爆發(fā)出來，有什么壞處嗎？2007年的時候，如果借著鋼材水泥大生產(chǎn)的時機(jī)加大舊房改造、擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，西方的次貸危機(jī)跟我們會有任何關(guān)系嗎？我們還會經(jīng)歷2008年的那次經(jīng)濟(jì)滑坡以至于后來推出四萬億計(jì)劃嗎？事實(shí)上，如果我們當(dāng)時不緊縮，不去跟隨美國加息，反其道而行之，主動降息擴(kuò)大供給、增加需求，也許2008年就早已啟動所謂的四萬億計(jì)劃然后乘勢追擊就可以超越美國和歐洲。

回顧歷史，我們不得不承認(rèn)，1993-1994年的所謂經(jīng)濟(jì)過熱之后，中國政策緊縮帶來的后果就是生產(chǎn)資料供給的萎縮。比如，1995年，中國鋼材產(chǎn)量接近9000萬噸，但一直到2000年，在5年時間里，鋼材產(chǎn)量竟然只增長到1.3億噸。5年的累計(jì)增幅只有46%?，F(xiàn)在回頭看，難道那個時候的中國鋼材產(chǎn)量真的過剩了嗎？2001年起，鋼材需求開始井噴，鋼材產(chǎn)能爆發(fā)，2005年鋼材產(chǎn)量就突破3.7億噸、2010年突破8億噸，前一個五年增長184%、后一個五年增長112%！結(jié)果又怎樣呢？結(jié)果就是2013年以來，中國每年消耗的鋼材都超過10億噸！事實(shí)證明，10億噸以上的鋼材產(chǎn)量，才能滿足中國的市場需求。

面對這樣的事實(shí)，回顧1993年和2008年的政策選擇，誰還能說絕無瑕疵呢？

不只是鋼材，中國主要的工業(yè)品都面臨這樣的問題。

如圖，這是中國主要工業(yè)品過去25年的產(chǎn)量增長情況。從中我們不難看出，1995-2000年，恰是一個產(chǎn)量增速非常慢的時期，比如，發(fā)電量、鋼材產(chǎn)量幾乎都在原地踏步。2002年開始，隨著投資規(guī)模的擴(kuò)大，各工業(yè)品產(chǎn)量急劇擴(kuò)大，中國經(jīng)濟(jì)也迎來了發(fā)展的黃金時期。在所謂的四萬億時期過后，各主要工業(yè)品產(chǎn)量繼續(xù)緩慢增長。我們目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其實(shí)是在享受當(dāng)時大擴(kuò)張時的紅利。事實(shí)充分證明，那段產(chǎn)能大擴(kuò)張的時期，不僅必要，而且十分必要。

如果我們把幾種主要工業(yè)品的產(chǎn)量數(shù)據(jù)簡單累加，再看其五年增速，就是上面這張圖。從中也能看出來，1995年之后的增速持續(xù)下滑和2007年之前的持續(xù)上漲形成鮮明的對比。

按照傅海棠先生的理論，貨幣只是符號，唯有實(shí)物資產(chǎn)才是真正的財(cái)富。主要工業(yè)品產(chǎn)量增長，意味著社會財(cái)富在迅速增加?，F(xiàn)在回頭看，我們是更喜歡2007年之前的五年，還是2000年之前的五年？抑或是2012年后的五年？

這其中，請?zhí)貏e留意集成電路產(chǎn)量的變化，1995-2000年，產(chǎn)量規(guī)模維持在60億塊以下，甚至可以說是過剩的產(chǎn)能，因?yàn)槠溟g有幾年數(shù)量是下降的。但是，2003年產(chǎn)量就接近150億塊、2007年突破400億塊、2014年則突破千億大關(guān)。如果不是站在今天回頭看，誰能在10年前預(yù)料到今天的規(guī)模？

這也就是傅海棠先生的理論：不要擔(dān)心過剩的產(chǎn)能，產(chǎn)能多一點(diǎn)，等于是產(chǎn)能災(zāi)備（備份）。宏觀政策不應(yīng)該簡單抑制產(chǎn)能，而是應(yīng)該在產(chǎn)能貌似過剩的時候擴(kuò)大需求、在需求急劇增長的時候擴(kuò)大產(chǎn)能。

于是，傅海棠的經(jīng)濟(jì)周期理論就變成了如下流程：

經(jīng)濟(jì)不景氣——貨幣寬松——引導(dǎo)投資擴(kuò)大需求——產(chǎn)能擴(kuò)張價(jià)格上升——經(jīng)濟(jì)過熱——擴(kuò)大產(chǎn)能滿足需求——供需平衡——維持景氣

在傅海棠的理論鏈條中，經(jīng)濟(jì)過熱時的正確選項(xiàng)時擴(kuò)大產(chǎn)能滿足滿足需求，讓加速的經(jīng)濟(jì)列車保持高速，而不是一棍子打死讓經(jīng)濟(jì)降速變成蕭條。

按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論，資本家為了賺取利潤，會不顧一切地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致生產(chǎn)能力過剩，生產(chǎn)出來的商品沒有人要，這也被稱作是“有效需求不足”。危機(jī)來臨后，商品賣不掉，消費(fèi)者買不起，結(jié)果就是整個社會一片蕭條。但是，當(dāng)資本家把牛奶倒進(jìn)大海里的時候，還有多少人根本喝不起牛奶？

同樣的事情也出現(xiàn)在今天。雞蛋的成本超過2.2元，但市場批發(fā)價(jià)格跌到了1.8元，養(yǎng)雞的農(nóng)民每天都在虧損，已經(jīng)有農(nóng)民寧可把雞蛋白白倒在山溝里了。但是，與此同時，有多少貧困地區(qū)的人們還吃不飽飯？有多少孩子還根本吃不上雞蛋？

想一想也讓人心疼。那些養(yǎng)了不足一年的母雞，僅僅因?yàn)槌杀靖?、養(yǎng)殖戶入不敷出，就要被屠宰掉，每斤的價(jià)格才2元錢，由此還帶動了豬肉價(jià)格暴跌。與此同時，雛雞無人問津，出生十幾天的小雞要被開水燙死作為垃圾填埋掉。受孕的雞蛋無法孵化而直接作為普通雞蛋低價(jià)傾銷，這是社會資源多大的浪費(fèi)！

所以，不是雞蛋的產(chǎn)能過剩了，而是社會的需求沒有得到充分的滿足。在傅海棠先生看來，政府的作用應(yīng)該在此時發(fā)揮出來：貌似過剩的東西，由政府入場托市收購，將其儲備起來，或者運(yùn)輸?shù)接行枰牡胤饺?。比如，玉米價(jià)格如果跌多了，政府臨時收儲存起來，等年景不濟(jì)的時候再消化；雞蛋價(jià)格跌到成本價(jià)以下，政府就可以直接收購，然后運(yùn)到貧困地區(qū)低價(jià)銷售或者免費(fèi)提供給窮人，而不應(yīng)該將雞蛋倒進(jìn)山溝里。

按照傅先生的設(shè)想，經(jīng)濟(jì)過熱的時候，生產(chǎn)資料供給不足，此時應(yīng)該低息甚至無息提供資金給企業(yè)，讓企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)。只是這樣做，銀行就沒有利潤了或者可能虧損，此時也應(yīng)該發(fā)揮政府的作用。

市場不是萬能的！政府的作用是不可替代的。尤其是在經(jīng)濟(jì)周期性波動的時候，政府可以站出來熨平周期、降低波幅。豐收的時候要促進(jìn)需求、欠收的時候要促進(jìn)生產(chǎn)；供給多的時候擴(kuò)大需求，需求大的時候擴(kuò)大供給；房價(jià)漲了多蓋房，房價(jià)跌了降利息——總而言之一句話，經(jīng)濟(jì)是需要穩(wěn)步發(fā)展的，不需要周期！

傅海棠先生舉例說，種莊稼的道理很簡單：旱了澆水，澇了排水；有蟲要用藥，枝條要修剪，這才能保證豐收。自己家的孩子，大家都知道好好培養(yǎng)。餓了給他飯吃，從來沒有說飽了就要讓他挨餓！病了要給他治療，從來沒說病了就讓他自己痊愈而不去看醫(yī)生。奇怪的是，很多人說經(jīng)濟(jì)壞掉了，就要讓它自己爛掉，爛掉之后就好了。天下哪有這個道理，難道你的孩子生病了，就要讓他病死算了？病死了還怎么活過來？你生病要治，結(jié)果經(jīng)濟(jì)生病卻要放任？這是哪門子經(jīng)濟(jì)學(xué)家！

所以，他的結(jié)論是：經(jīng)濟(jì)周期可以平滑，經(jīng)濟(jì)危機(jī)可以避免。要做到這一點(diǎn)，關(guān)鍵是應(yīng)該有公正之心：天下為公、意在長遠(yuǎn)。

在本文即將完成時，我看到香港離岸人民幣一周利率飆升到13.4%，顯示月底人民幣資金的進(jìn)展。今年3月以來，國內(nèi)金融去杠桿如火如荼，資金緊張局勢逐漸加劇，這已經(jīng)間接影響到投資和經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行（如下莫尼塔的研究），股市也受到了間接的影響。

此前，厲以寧先生曾多次表示，“中國經(jīng)濟(jì)不怕過熱，怕過冷”，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過熱的話，我們總有辦法降溫，但如果過冷，“剎車容易啟動難”。傅海棠先生對于經(jīng)濟(jì)周期的理解，與此有異曲同工之妙。

想一想中國股市持續(xù)17年幾乎原地踏步，想一想好不容易啟動的2015年牛市和其后的股災(zāi)，中國的貨幣政策也確實(shí)到了應(yīng)該持續(xù)保持適當(dāng)寬松的時候了，不可動輒收緊銀根、動輒去杠桿。為著中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展，我們也需要一個遠(yuǎn)勝于歐美的持續(xù)健康的股市牛市。但愿以本周末的限制大小非減持、放緩IPO節(jié)奏為起點(diǎn)，中國的股市和經(jīng)濟(jì)能逐漸走向良性循環(huán)而不是周期性輪換。

同樣，經(jīng)濟(jì)周期理論也可以用于我們個人的投資實(shí)踐。你在市場中賺錢的時候，不要急于把盈利的頭寸拋掉，而應(yīng)該“讓利潤奔跑”，讓自己實(shí)現(xiàn)利潤最大化——所有著名投資家、所以成功的投資家，一致認(rèn)為最重要的投資策略就是“持盈”、注意，不是止盈！既然投資最重要的策略時持盈，那為什么經(jīng)濟(jì)過熱了要降溫呢？

反過來，經(jīng)濟(jì)如果走下坡路，同樣應(yīng)該是早點(diǎn)讓它止住下滑趨勢。那么，你的投資出現(xiàn)虧損的時候，最佳的策略是止損、不是死抱著不動。這也是很多投資家的共識：學(xué)會持盈，還要學(xué)會止損。

投資如此，人生又何嘗不是如此。順風(fēng)順?biāo)嗉佑?，逆水行舟多?jǐn)慎。天下萬事，本是同理，這又回歸到傅海棠先生的“天道”理論了。