傳統(tǒng)割膠旺季到來(lái)，下游市場(chǎng)缺乏亮點(diǎn)

自2月下旬開始，國(guó)內(nèi)外天膠價(jià)格止?jié)q轉(zhuǎn)跌，其中滬膠期貨主力合約自22310元/噸走低至6月中旬的12200元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)45.32%，而同期泰國(guó)合艾市場(chǎng)原料煙片膠報(bào)價(jià)自95.59泰銖/公斤回落至56.65泰銖/公斤，累計(jì)跌幅也有40.74%。上半年如此犀利的跌勢(shì)不僅回吐了年內(nèi)漲幅，而且基本回到了去年年中的起漲點(diǎn)。

圖為滬膠主力合約日線走勢(shì)

全球流動(dòng)性寬松格局面臨終結(jié)

年初以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體接連釋放收緊錢袋子的信號(hào)。其一，美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議時(shí)再度確認(rèn)加息，并且在6月議息會(huì)議上也如期上調(diào)利率并發(fā)布縮減4.2萬(wàn)億美元公債和抵押貸款支持債券組合計(jì)劃的明確綱要。其二，歐洲央行在6月貨幣例會(huì)上罕見性地刪除了“未來(lái)可能進(jìn)一步降息”的暗示，改為“利率料在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)維持在當(dāng)前水平”，流露出“鷹派”立場(chǎng)，對(duì)于歐央行和歐元區(qū)而言，經(jīng)濟(jì)和通脹正在雙雙回暖，而流動(dòng)性寬松的火力已經(jīng)大不如前。其三，實(shí)行量化寬松措施以及超低利率的英國(guó)、日本也在討論寬松退出機(jī)制。

不難發(fā)現(xiàn)，從2008年金融危機(jī)到之后的歐洲次貸危機(jī)，在沒有其他更好辦法的情況下，全球主要央行陸續(xù)實(shí)施了包括降息、降準(zhǔn)、資產(chǎn)購(gòu)買等寬松措施。然而，今年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的引領(lǐng)下，此輪流動(dòng)性寬松浪潮正在消退。

筆者認(rèn)為，今年年底美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)有一次加息。不過(guò)，令人擔(dān)憂的是，其主動(dòng)縮表的行動(dòng)已經(jīng)難以回避。從最新情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能從年內(nèi)稍晚些時(shí)候開始，在幾年的時(shí)間里縮減4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。值得注意，美聯(lián)儲(chǔ)縮表是對(duì)全球商品資產(chǎn)價(jià)格的一個(gè)大考驗(yàn)。此前充裕的流動(dòng)性推高了資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好，未來(lái)偏緊的流動(dòng)性環(huán)境則可能加劇市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的厭惡程度，進(jìn)而促使投資者傾向于持有貨幣而拋棄商品期貨。

圖為美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出路線

保價(jià)政策無(wú)法從根本上扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)

在膠價(jià)持續(xù)回落的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)外膠農(nóng)對(duì)于新一季的割膠前景也由此前的樂觀心態(tài)轉(zhuǎn)為悲觀心態(tài)。目前，滬膠價(jià)格已然跌至云南和海南的割膠成本線。同時(shí)，泰國(guó)的膠水報(bào)價(jià)也令該國(guó)膠農(nóng)收益大幅萎縮。據(jù)了解，步入新的開割季，泰國(guó)膠農(nóng)割膠積極性差，開割率受挫。為了提振膠價(jià)，6月中旬泰國(guó)政府宣布出臺(tái)4項(xiàng)相關(guān)的救助政策，以幫助膠農(nóng)應(yīng)對(duì)膠價(jià)下滑危機(jī)。不僅如此，泰國(guó)政府還呼吁全球最大的三家產(chǎn)膠國(guó)召開會(huì)議，商討削減產(chǎn)量和實(shí)施出口配額限制等干預(yù)措施的可能性。傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)將陸續(xù)出臺(tái)扶持政策，包括重新收儲(chǔ)、削減出口、擴(kuò)大膠農(nóng)補(bǔ)貼力度等，進(jìn)而從心理層面與供需預(yù)期層面扭轉(zhuǎn)不利處境，為多頭增強(qiáng)入市的信心。

不過(guò)，結(jié)合前幾年產(chǎn)膠國(guó)保價(jià)政策的效果來(lái)看，其僅能在短期形成利好刺激，促使膠價(jià)小幅反彈，而無(wú)法從根本上扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。究其原因，一是保價(jià)限產(chǎn)見效需要政策的累積；二是保價(jià)限產(chǎn)通常是膠市供過(guò)于求背景下傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)（泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)）的聯(lián)合行動(dòng)，而在此過(guò)程中，新興產(chǎn)膠國(guó)（越南、緬甸、老撾、柬埔寨）的產(chǎn)量不減反增的話，無(wú)疑會(huì)大幅削弱傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)的減產(chǎn)效果。

主產(chǎn)國(guó)已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入割膠旺季

今年年初，泰國(guó)遭遇30年一遇的洪水，導(dǎo)致割膠和運(yùn)輸受阻。直到3月，洪水才消退。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，1月，泰國(guó)天膠產(chǎn)量同比下滑14.8%；2—4月，月均減產(chǎn)5000噸。泰國(guó)因自然災(zāi)害導(dǎo)致產(chǎn)量階段性下降，但其他產(chǎn)膠國(guó)處于增產(chǎn)狀態(tài)。

在印尼、越南、中國(guó)、馬來(lái)西亞、印度等產(chǎn)膠國(guó)新增割膠面積擴(kuò)大的背景下，整體產(chǎn)量維持增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)估算，今年前5個(gè)月，成員國(guó)產(chǎn)膠量實(shí)現(xiàn)5.9%的增長(zhǎng)；上半年，成員國(guó)產(chǎn)膠量將達(dá)到499萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.9%。

東南亞各主要產(chǎn)膠國(guó)和國(guó)內(nèi)云南、海南主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，未來(lái)供應(yīng)量有增無(wú)減。天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到7月，各成員國(guó)的產(chǎn)量同比增幅還會(huì)擴(kuò)大，出口增幅幾乎不變，而消費(fèi)和進(jìn)口增幅將降低。此外，今年全球天膠供應(yīng)量將增長(zhǎng)5.5%，至1275.6萬(wàn)噸。根據(jù)過(guò)去十多年的產(chǎn)膠規(guī)律，這種供應(yīng)增長(zhǎng)趨勢(shì)直到下半年11—12月才會(huì)有所減弱。

圖為東南亞產(chǎn)膠國(guó)開割、停割時(shí)間

汽車庫(kù)存預(yù)警指數(shù)超過(guò)警戒線

受去年新車產(chǎn)銷高基數(shù)制約以及今年購(gòu)置稅優(yōu)惠政策減少拖累，1—5月，國(guó)內(nèi)終端車市消費(fèi)疲軟。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，1—4月，新車產(chǎn)銷環(huán)比回落；5月，汽車產(chǎn)量環(huán)比略有下降，銷量小幅增長(zhǎng)，而同比，產(chǎn)量微增，銷量略降。具體來(lái)看，5月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成208.7萬(wàn)輛和209.6萬(wàn)輛，產(chǎn)量環(huán)比下降2.4%，同比增長(zhǎng)0.7%；銷量環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比下降0.1%。此外，1—5月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1135.8萬(wàn)輛和1118.2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)4.5%和3.7%，增速低于上年同期1.3和3.3個(gè)百分點(diǎn)。

由于車企在年初過(guò)分看好消費(fèi)前景，其產(chǎn)出明顯增多，而銷售未能同步跟進(jìn)，經(jīng)銷商庫(kù)存一度攀升。在車企主動(dòng)減產(chǎn)、經(jīng)銷商積極清理庫(kù)存的推動(dòng)下，5月，庫(kù)存壓力有所釋放。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，5月，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為51.8%，環(huán)比下降7.4個(gè)百分點(diǎn)，且較2月高點(diǎn)回落14.8個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，其仍位于警戒線以上。

同時(shí)，對(duì)比5年來(lái)前5個(gè)月的預(yù)警指數(shù)，可以看出，今年的預(yù)警指數(shù)平均值為60.2%，超過(guò)2015年的59.62%，屬于5年來(lái)的最高值。這反映出今年國(guó)內(nèi)車市需求低迷，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力較大，經(jīng)營(yíng)壓力和風(fēng)險(xiǎn)也較高。高基數(shù)制約加之扶持政策逐步退出，預(yù)計(jì)后期車市增長(zhǎng)乏力，終端消費(fèi)難以迎來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)。而這，會(huì)對(duì)滬膠形成負(fù)面影響。

圖為國(guó)內(nèi)汽車銷量增長(zhǎng)率變化

圖為汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)走勢(shì)

重卡銷量增速連續(xù)兩個(gè)月下滑

由于9·21運(yùn)輸新政的實(shí)施，重卡運(yùn)載能力被限制，自去年4季度開始，公路運(yùn)力緊缺，運(yùn)輸企業(yè)需要購(gòu)買更多重卡才能彌補(bǔ)運(yùn)力的不足，重卡銷量因此迅猛增長(zhǎng)。彼時(shí)，重卡市場(chǎng)一度供不應(yīng)求，以至于訂單一直延續(xù)到今年1季度。其中，1月，重卡銷量同比增速達(dá)122%，2月同比增速達(dá)152%，3月同比增速則回落至42%。

盡管年初重卡銷量激增，但縱觀1—5月，重卡市場(chǎng)月度銷量增速幾乎都處于減速狀態(tài)。4月，同比增速下滑至52%，環(huán)比增速也開始回落，凈減少1.16萬(wàn)輛。5月，受公路運(yùn)價(jià)持續(xù)下滑、煤炭運(yùn)輸旺季結(jié)束、信貸收緊等多重因素影響，用戶需求下降，重卡銷量環(huán)比再度回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月，重卡市場(chǎng)共銷售各類車型9.3萬(wàn)輛，環(huán)比下降11%，由此凸顯出政策紅利效應(yīng)減退以及季節(jié)性淡季到來(lái)。根據(jù)往年情況，4月開始，重卡銷量季節(jié)性減少，直到8—9月才會(huì)轉(zhuǎn)而增加。

不過(guò)，考慮到環(huán)保部發(fā)布的國(guó)五排放實(shí)施時(shí)間，預(yù)計(jì)在重卡更新?lián)Q代需求的刺激下，下半年重卡銷量可能小幅增加。

為貫徹《中華人民共和國(guó)大氣污染防治法》，嚴(yán)格控制機(jī)動(dòng)車污染，全面實(shí)施《輕型汽車污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)五階段）》（GB18352.5—2013）和《車用壓燃式、氣體燃料點(diǎn)燃式發(fā)動(dòng)機(jī)與汽車排氣污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)Ⅲ、Ⅳ、Ⅴ階段）》（GB17691—2005）中第五階段排放標(biāo)準(zhǔn)（以下簡(jiǎn)稱國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)）要求，根據(jù)油品升級(jí)進(jìn)程，分區(qū)域?qū)嵤C(jī)動(dòng)車國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)。其中，東部11省市（北京市、天津市、河北省、遼寧省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省和海南?。┳?016年4月1日起，所有進(jìn)口、銷售和注冊(cè)登記的輕型汽油車、輕型柴油客車、重型柴油車（僅公交、環(huán)衛(wèi)、郵政用途），須符合國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)要求；全國(guó)自2017年1月1日起，所有制造、進(jìn)口、銷售和注冊(cè)登記的輕型汽油車、重型柴油車（客車和公交、環(huán)衛(wèi)、郵政用途），須符合國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)要求；全國(guó)自2017年7月1日起，所有制造、進(jìn)口、銷售和注冊(cè)登記的重型柴油車，須符合國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)要求；全國(guó)自2018年1月1日起，所有制造、進(jìn)口、銷售和注冊(cè)登記的輕型柴油車，須符合國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)要求。

重卡更新?lián)Q代，對(duì)滬膠市場(chǎng)而言，有一定的正面效應(yīng)。

圖為國(guó)內(nèi)重卡銷量及增速變化

生產(chǎn)商和經(jīng)銷商輪胎庫(kù)存積壓

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)和經(jīng)銷商手中的成品庫(kù)存積壓嚴(yán)重。今年年初，橡膠價(jià)格大漲，加之對(duì)后市預(yù)期樂觀，輪胎企業(yè)積極生產(chǎn)，經(jīng)銷商及下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。然而，輪胎價(jià)格漲幅與橡膠價(jià)格漲幅不一致，橡膠價(jià)格的上漲并未給企業(yè)帶來(lái)收益，集中補(bǔ)庫(kù)反而占用了企業(yè)大量資金。之后，橡膠價(jià)格持續(xù)走低，企業(yè)和貿(mào)易商庫(kù)存滯銷。

目前，輪胎企業(yè)橡膠庫(kù)存能維持3個(gè)月的生產(chǎn)，多數(shù)堆積在青島保稅區(qū)的倉(cāng)庫(kù)中，有些甚至放置在倉(cāng)庫(kù)以外。據(jù)統(tǒng)計(jì)，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存從年初的10.52萬(wàn)噸飆升到6月中旬的27.88萬(wàn)噸，增幅為165%。其中，天膠21.7萬(wàn)噸，較年初的7.84萬(wàn)噸增加176.79%。

自去年11月以來(lái)，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存連續(xù)增長(zhǎng)8個(gè)月，6月中旬的增幅達(dá)到周期最大值，說(shuō)明庫(kù)存在不斷累積。根據(jù)庫(kù)存數(shù)據(jù)，青島保稅區(qū)基本處于爆滿狀態(tài)，這對(duì)于滬膠價(jià)格起到明顯的抑制作用。根據(jù)歷史規(guī)律，庫(kù)存在達(dá)到峰值后，將迎來(lái)去庫(kù)存階段。只是，目前尚未見到去庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

圖為青島保稅區(qū)現(xiàn)貨橡膠庫(kù)存情況

整體來(lái)看，全球主要經(jīng)濟(jì)體接連釋放收緊錢袋子的信號(hào)，暗示著流動(dòng)性充裕的好日子走到盡頭，這對(duì)于全球商品市場(chǎng)而言是個(gè)沖擊。同時(shí)，產(chǎn)膠國(guó)步入割膠旺季，供應(yīng)將進(jìn)一步釋放。此外，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)、終端乘用車和重卡行業(yè)需求增速回落，去庫(kù)存拐點(diǎn)遲遲未至，供需矛盾加劇。