今年上半年雖然整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，但投資者仍對經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期持偏謹(jǐn)慎悲觀的態(tài)度。投資者的預(yù)期也直接反映并作用在A股市場上。從前期的行情表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，投資者對經(jīng)濟(jì)的判斷是韌性不足且中長期盈利難以持續(xù)。3月至5月期間，挖機(jī)數(shù)據(jù)同比高速增長，但工程機(jī)械相關(guān)上市公司的股價(jià)走勢卻呈反向變動(dòng)。螺紋鋼期貨在4月中旬至5月下旬走勢較強(qiáng)，A股市場中的鋼鐵股表現(xiàn)較弱。這充分說明，在過去幾年經(jīng)濟(jì)下行的趨勢狀態(tài)下，市場投資者對于經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性其實(shí)是抱有懷疑態(tài)度的。

部分投資者由于擔(dān)憂今年地產(chǎn)調(diào)控與汽車銷售等方面會(huì)帶來拖累，懷疑今年二季度中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)局部拐點(diǎn)。然而，6月PMI等先導(dǎo)指標(biāo)超出預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)狀況依然趨好，市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期開始出現(xiàn)修復(fù)，并帶動(dòng)A股在最近一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)反彈。周一統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月PPI同比上漲5.5%，與上月持平，為3月以來增速首次止跌。PPI環(huán)比下降0.2%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格回落速度放緩，也反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然向好，并具有持續(xù)性。

從外部環(huán)境來看，6月美國ISM制造業(yè)PMI達(dá)57.8，創(chuàng)2015年以來新高，較上月大幅提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI達(dá)57.4，創(chuàng)近6年以來新高，較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，法、德等國制造業(yè)PMI也在持續(xù)上行，顯示海外經(jīng)濟(jì)仍在趨勢性回暖。美、歐等領(lǐng)先型經(jīng)濟(jì)體景氣持續(xù)改善，繼續(xù)帶動(dòng)以中國為代表的生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體出口增速持續(xù)修復(fù)。我國5月出口同比增長8.7%，為近兩年來次高值。在海外需求持續(xù)提振的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)我國出口量仍將持續(xù)修復(fù)并支撐年內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

從國內(nèi)環(huán)境來看，受益于工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、利潤增速改善，去年8月以來，制造業(yè)投資已累計(jì)修復(fù)2.3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上，雖然偏上游的加工冶煉業(yè)并未出現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)，但企業(yè)盈利穩(wěn)步回升帶動(dòng)偏中游設(shè)備制造業(yè)和偏下游消費(fèi)制造業(yè)投資趨于修復(fù)。其中，設(shè)備制造業(yè)投資修復(fù)較為顯著，今年5月較去年10月低點(diǎn)已累計(jì)修復(fù)7.2個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)明顯好于其他分項(xiàng)。庫存表現(xiàn)來看，盡管5月起開始出現(xiàn)工業(yè)企業(yè)總體由補(bǔ)庫向去庫轉(zhuǎn)向跡象，但主要是受到加工冶煉業(yè)拖累，設(shè)備制造業(yè)庫存仍在持續(xù)回補(bǔ)，景氣度并未出現(xiàn)明顯下行。

我們認(rèn)為，在進(jìn)出口鏈改善和設(shè)備投資持續(xù)修復(fù)的支持下，本輪制造業(yè)修復(fù)具備一定可持續(xù)性。因此，A股修正對經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的反彈行情仍將延續(xù)。此外，上市公司將于7月中旬開始披露中報(bào)，披露密集期為8月中下旬。一般情況下，市場對于中報(bào)業(yè)績的預(yù)期所帶來的中報(bào)行情卻要更早啟動(dòng)。從目前的中報(bào)預(yù)告披露情況來看，已披露中報(bào)預(yù)告中向好比例創(chuàng)歷史新高。因此，中報(bào)的業(yè)績將大概率維持在較高水平，對于未來一個(gè)月行情也將形成支撐。