今年上半年雖然整體經(jīng)濟表現(xiàn)較好，但投資者仍對經(jīng)濟未來預期持偏謹慎悲觀的態(tài)度。投資者的預期也直接反映并作用在A股市場上。從前期的行情表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，投資者對經(jīng)濟的判斷是韌性不足且中長期盈利難以持續(xù)。3月至5月期間，挖機數(shù)據(jù)同比高速增長，但工程機械相關(guān)上市公司的股價走勢卻呈反向變動。螺紋鋼期貨在4月中旬至5月下旬走勢較強，A股市場中的鋼鐵股表現(xiàn)較弱。這充分說明，在過去幾年經(jīng)濟下行的趨勢狀態(tài)下，市場投資者對于經(jīng)濟增長可持續(xù)性其實是抱有懷疑態(tài)度的。

部分投資者由于擔憂今年地產(chǎn)調(diào)控與汽車銷售等方面會帶來拖累，懷疑今年二季度中國經(jīng)濟將出現(xiàn)局部拐點。然而，6月PMI等先導指標超出預期顯示經(jīng)濟狀況依然趨好，市場對于經(jīng)濟的預期開始出現(xiàn)修復，并帶動A股在最近一個月內(nèi)出現(xiàn)反彈。周一統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月PPI同比上漲5.5%，與上月持平，為3月以來增速首次止跌。PPI環(huán)比下降0.2%，降幅較上月收窄0.1個百分點。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格回落速度放緩，也反映當前經(jīng)濟依然向好，并具有持續(xù)性。

從外部環(huán)境來看，6月美國ISM制造業(yè)PMI達57.8，創(chuàng)2015年以來新高，較上月大幅提升2.9個百分點。6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI達57.4，創(chuàng)近6年以來新高，較上月提升0.4個百分點。同時，法、德等國制造業(yè)PMI也在持續(xù)上行，顯示海外經(jīng)濟仍在趨勢性回暖。美、歐等領(lǐng)先型經(jīng)濟體景氣持續(xù)改善，繼續(xù)帶動以中國為代表的生產(chǎn)型經(jīng)濟體出口增速持續(xù)修復。我國5月出口同比增長8.7%，為近兩年來次高值。在海外需求持續(xù)提振的大環(huán)境下，預計我國出口量仍將持續(xù)修復并支撐年內(nèi)經(jīng)濟。

從國內(nèi)環(huán)境來看，受益于工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)、利潤增速改善，去年8月以來，制造業(yè)投資已累計修復2.3個百分點。結(jié)構(gòu)上，雖然偏上游的加工冶煉業(yè)并未出現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)，但企業(yè)盈利穩(wěn)步回升帶動偏中游設(shè)備制造業(yè)和偏下游消費制造業(yè)投資趨于修復。其中，設(shè)備制造業(yè)投資修復較為顯著，今年5月較去年10月低點已累計修復7.2個百分點，表現(xiàn)明顯好于其他分項。庫存表現(xiàn)來看，盡管5月起開始出現(xiàn)工業(yè)企業(yè)總體由補庫向去庫轉(zhuǎn)向跡象，但主要是受到加工冶煉業(yè)拖累，設(shè)備制造業(yè)庫存仍在持續(xù)回補，景氣度并未出現(xiàn)明顯下行。

我們認為，在進出口鏈改善和設(shè)備投資持續(xù)修復的支持下，本輪制造業(yè)修復具備一定可持續(xù)性。因此，A股修正對經(jīng)濟悲觀預期的反彈行情仍將延續(xù)。此外，上市公司將于7月中旬開始披露中報，披露密集期為8月中下旬。一般情況下，市場對于中報業(yè)績的預期所帶來的中報行情卻要更早啟動。從目前的中報預告披露情況來看，已披露中報預告中向好比例創(chuàng)歷史新高。因此，中報的業(yè)績將大概率維持在較高水平，對于未來一個月行情也將形成支撐。