國(guó)內(nèi)春節(jié)期間，受利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振以及投資者風(fēng)險(xiǎn)意愿增強(qiáng)影響，國(guó)際銅價(jià)延續(xù)反彈格局，其中3個(gè)月LME期銅上周五收至7411美元/噸高位。回顧滬銅1月7日以來在政策打壓下的暴跌表現(xiàn)，其既是政策收緊憂慮、海外債務(wù)危機(jī)、美元強(qiáng)勢(shì)反彈等一系列因素綜合作用的結(jié)果，更是市場(chǎng)借助利空事件主動(dòng)完成“擠破泡沫”的過程，當(dāng)前銅價(jià)已回歸至基本面主導(dǎo)的合理估值區(qū)域。展望后市，隨著階段性利空因素漸次淡出，在金屬消費(fèi)旺季題材配合下，銅價(jià)中期上漲格局有望再度確立。

高位泡沫風(fēng)險(xiǎn)有效釋放

分析2009年銅價(jià)單邊上漲行情的動(dòng)因，無論是基于金融屬性的貨幣貶值概念，還是基于商品屬性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概念，都離不開市場(chǎng)背后寬松政策的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)。而隨著通貨膨脹日益顯性化，政策醞釀退出必然刺痛商品市場(chǎng)最為敏感的“流動(dòng)性”神經(jīng)。因此，在中國(guó)采取提高存款準(zhǔn)備金率這一緊縮舉措后，貨幣政策轉(zhuǎn)向直接演變?yōu)槭袌?chǎng)信心恐慌，滬銅由此開始陷入一輪深幅調(diào)整。實(shí)際上，相關(guān)政策調(diào)控并非針對(duì)商品期市，其對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性影響也并不算很大，滬銅在不到半個(gè)月時(shí)間完成15%的技術(shù)回撤，更多應(yīng)是市場(chǎng)對(duì)2009年暴漲行情的內(nèi)在價(jià)值糾正，即“擠破泡沫”的過程。

滬銅在短線急挫之后，前期高位泡沫風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較為充分的釋放。目前價(jià)位重新回落至52000-56000元/噸水平，這既是去年11、12月間滬銅長(zhǎng)時(shí)間橫盤整理的價(jià)格區(qū)間，同時(shí)也是2006-2008年滬銅長(zhǎng)期振蕩區(qū)域的底部支撐帶。所以，滬銅目前已經(jīng)基本消除去年年底投資信心膨脹催生的價(jià)格泡沫因素，同時(shí)也具備歷史性的底部強(qiáng)技術(shù)支撐，內(nèi)外盤銅價(jià)再次破位下行的概率較小。

美元上行動(dòng)能或已不足

2009年在“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”、“寬松政策”兩大宏觀主題下，充當(dāng)國(guó)際主流貨幣的美元憑借低融資成本優(yōu)勢(shì)，大肆追逐商品進(jìn)而自發(fā)性有序貶值。進(jìn)入2010新年度，美元指數(shù)在向好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)刺激下大舉反彈，再次站立80大關(guān)，這似成為制約商品走強(qiáng)的攔路之虎。然而，綜合分析誘發(fā)美元反彈相關(guān)因素的演化趨勢(shì)，筆者認(rèn)為美元指數(shù)上行動(dòng)能或已不足。

新年伊始中國(guó)政策收緊之時(shí)機(jī)、力度曾令市場(chǎng)始料未及，隨后美聯(lián)儲(chǔ)在言論和行動(dòng)上亦不斷釋放退出信號(hào)，加息預(yù)期令市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒陡然升溫，這都激化了美元技術(shù)性反彈的能量。不過據(jù)筆者分析，未來加息事件對(duì)美元漲勢(shì)影響傾向弱化。其一，市場(chǎng)加息預(yù)期在近期商品和美元走勢(shì)中已經(jīng)做出了積極表達(dá)，未來預(yù)期兌現(xiàn)料難引發(fā)美元新一輪升勢(shì)；其二，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚面臨諸多不確定因素干擾，加之1月份美國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)可能較早前預(yù)期有所延后，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也在積極嘗試運(yùn)用其他選擇性工具而非加息手段進(jìn)行流動(dòng)性回收操作，例如18日其將銀行貼現(xiàn)率上調(diào)25基點(diǎn)；其三，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇稍顯踟躕形成對(duì)比，中國(guó)、印度、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體加息要求顯然更為強(qiáng)烈，一旦這些國(guó)家率先采取加息行動(dòng)，套息交易將選擇拋空美元策略。

美元自1月中旬以來發(fā)力上揚(yáng)，更多應(yīng)是歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散背景下歐元大幅走低的結(jié)果。其實(shí)在公共債務(wù)和財(cái)政赤字問題上，美國(guó)同樣面臨重重困境，只不過美元占據(jù)國(guó)際貨幣信心底線的天然優(yōu)勢(shì)，背后實(shí)際隱含投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更為樂觀的判斷。反過來講，如果有跡象表明美政府赤字削減計(jì)劃并不得力，進(jìn)而可能導(dǎo)致此輪債務(wù)危機(jī)引發(fā)的憂慮情緒蔓延至北美，美元強(qiáng)勢(shì)局面就會(huì)面臨終結(jié)命運(yùn)。而對(duì)于歐洲多國(guó)爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)，眼下似乎還沒有太多人認(rèn)為，這一事件會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的二次探底風(fēng)險(xiǎn)。在世界宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)復(fù)蘇的邏輯框架下，美元憑此走強(qiáng)或只見于短期范疇。

經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?zhí)嵴胥~市需求

與就業(yè)、消費(fèi)等滯后經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相比，全球制造業(yè)復(fù)蘇格局已確立。摩根大通和研究及供應(yīng)管理機(jī)構(gòu)此前發(fā)布的一份調(diào)查顯示，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從12月的54.6升至1月的56.1，達(dá)到2004年中期以來的最高水平，產(chǎn)出指數(shù)從57.5升至60.2，創(chuàng)下69個(gè)月高點(diǎn)。上個(gè)月中國(guó)制造業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，而歐洲制造業(yè)也加快復(fù)蘇，英國(guó)制造業(yè)擴(kuò)張速度為15年以來最快。供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)稱，美國(guó)12月制造業(yè)擴(kuò)張速度為2004年8月以來最快。全球制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，必然催生相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)銅等資源類商品的強(qiáng)勁需求，進(jìn)而對(duì)銅價(jià)中長(zhǎng)期走強(qiáng)提供實(shí)質(zhì)性支撐。

OECD指標(biāo)也顯示世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在加速并越發(fā)強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)2月5日稱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象正日趨明顯，其中主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無疑將實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。2009年12月份，衡量OECD30個(gè)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的綜合領(lǐng)先指標(biāo)升至103.1，高于11月份的102.2。七大工業(yè)國(guó)(Group of Seven，簡(jiǎn)稱G7)中每個(gè)成員國(guó)以及中國(guó)和俄羅斯的領(lǐng)先指標(biāo)均升至各自長(zhǎng)期平均水平上方，預(yù)示上述經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)擴(kuò)張。

房地產(chǎn)行業(yè)在歐美的消費(fèi)用銅結(jié)構(gòu)中占有極大比重，地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇情況將直接影響到銅消費(fèi)的增長(zhǎng)水平。最近一系列數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)住房市場(chǎng)可能已經(jīng)接近觸底。美國(guó)商務(wù)部17日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份美國(guó)新房開工量增長(zhǎng)了2.8％，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為59.1萬套，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期的58萬套。另外，去年四季度遠(yuǎn)超預(yù)期的GDP年化增長(zhǎng)率源于四季度企業(yè)庫(kù)存降幅意外走低，這說明美國(guó)工業(yè)體系金融危機(jī)以來去庫(kù)存階段臨近尾聲，新年度企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⒑糁?。而就業(yè)市場(chǎng)的曙光初現(xiàn)，則將強(qiáng)化“就業(yè)復(fù)蘇—收入增長(zhǎng)—擴(kuò)大消費(fèi)”這一良性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，從而有利于提升房屋市場(chǎng)供求兩端的增長(zhǎng)勢(shì)頭。結(jié)合美國(guó)GDP增速和就業(yè)數(shù)據(jù)，我們有理由對(duì)美國(guó)樓市復(fù)蘇前景做出樂觀推斷。

消費(fèi)旺季創(chuàng)造反彈契機(jī)

從國(guó)內(nèi)情況來看，目前銅下游消費(fèi)領(lǐng)域良好增長(zhǎng)局面將利多銅價(jià)。分行業(yè)看，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)市場(chǎng)雖然面臨國(guó)家調(diào)控措施沖擊，預(yù)計(jì)今年增速較去年會(huì)有所減緩，但目前新房開工率仍維持在高位，加之“城鎮(zhèn)化”和“建材下鄉(xiāng)”政策推動(dòng)，未來幾個(gè)月房屋市場(chǎng)延續(xù)供需兩旺格局仍舊有跡可循。2010年1季度家電銷售也繼續(xù)保持向上趨勢(shì)。2010年中央一號(hào)文件要求繼續(xù)加大家電下鄉(xiāng)力度，家電下鄉(xiāng)限價(jià)的提高、家電以舊換新試點(diǎn)擴(kuò)充計(jì)劃都將進(jìn)一步刺激家電的消費(fèi)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)2月9日數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)1月汽車產(chǎn)銷開門紅，產(chǎn)銷量再次創(chuàng)歷史新高，當(dāng)月分別完成161.48萬輛和166.42萬輛，比上月分別增長(zhǎng)5%和17%。而電線電纜行業(yè)雖有政府投資計(jì)劃削減之虞，但自2008年開始的電力行業(yè)景氣周期不會(huì)就此終結(jié)，其對(duì)銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也不會(huì)出現(xiàn)太大調(diào)整。

按照消費(fèi)習(xí)慣，進(jìn)入春季之后，3-4月份將進(jìn)入國(guó)內(nèi)的金屬消費(fèi)旺季。在春節(jié)前受眾多利空事件打壓并對(duì)前期漲幅進(jìn)行充分調(diào)整之后，銅價(jià)或借助消費(fèi)旺季這一題材重拾升勢(shì)。