下游限產(chǎn),價格堅挺,驗證供給短缺:進入供暖期,2+26 城市開始全面限產(chǎn),焦煤需求進一步萎縮。需求雖降,但價格表現(xiàn)的比較堅挺。

據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù),自10 月1 日限產(chǎn)開始執(zhí)行以來截至11 月23 日,京唐港山西產(chǎn)主焦煤價格僅下降40 元/噸,降幅僅2.42%。10 月社會煉焦煤庫存1394 萬噸,甚至但遠低于6、7 月1600 萬噸左右?guī)齑嫠健?/p>

需求走弱,價格堅挺,庫存并無大幅升高,可以間接驗證焦煤供給較為短缺。也就是說,在需求萎縮背景下,焦煤達到供需平衡。我們可以推斷,當限產(chǎn)結束,需求恢復,焦煤市場將重回供給短缺的格局。

下游鋼鐵的需求較為剛性,限產(chǎn)結束需求有望大幅回升:1)據(jù)西本新干線數(shù)據(jù),截止11 月上旬,鋼材庫存較10 月上旬下降10.82%,鋼鐵需求并不悲觀。因此我們推斷,隨著限產(chǎn)的推進,鋼鐵端的庫存存在不斷消化預期,而到3 月限產(chǎn)結束后,建筑工地開工將提振鋼鐵生產(chǎn)需求,進而對焦煤的需求也有望大幅回升。2)目前鋼鐵利潤豐厚,高利潤一方面會提高對焦煤漲價的容忍度,更重要的是鋼廠方面有充足的動力進行擴產(chǎn),進而拉動焦煤的需求。

供應緊對沖需求弱:我們認為焦煤價格降幅遠低于市場預期的主要原因是焦煤的供應緊張對沖掉了部分需求的萎縮。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù),10 月全國煉焦煤產(chǎn)量8767.9 萬噸,環(huán)比下降4.12%。隨著安全檢查的常態(tài)化,以及短時期內并無新增焦煤產(chǎn)能的投產(chǎn),供應緊將成為新常態(tài),當限產(chǎn)期結束后,需求大幅回升,供應緊將成為助推焦煤價格攀升的重要推手。同時,據(jù)西本新干線消息,山西焦煤集團與20 余家客戶簽訂了中長期戰(zhàn)略合作協(xié)議,商定2018 年長協(xié)用定價將維持2017年基礎價格不變,長協(xié)用戶回款方式由承兌調整為現(xiàn)匯,相當于變相漲價50 元/噸左右。在一定程度上也說明了供需雙方認為明年供應偏緊的預期。

春節(jié)前可能出現(xiàn)價格拐點:考慮到目前鋼鐵庫存水平并不高,后續(xù)還將不斷消化,我們認為在3 月開工旺季到來前,鋼廠存在補庫存預期。由于鋼廠的焦煤庫存可用天數(shù)基本在15 天左右,以此推算補庫存的行為可能出現(xiàn)在2 月中旬,疊加春節(jié)放假因素,我們認為焦煤價格可能借補庫存“東風”在春節(jié)前迎來拐點。

海外價格率先反彈,可能帶動國內焦煤跟漲:據(jù)鋼之家數(shù)據(jù),澳洲峰景礦硬焦煤價格近期連續(xù)上漲,其中11 月24 日報收于196 美元/噸,較11 月初的181 美元/噸上漲8.29%,已經(jīng)回到10 月初水平,也基本與國內同質焦煤價格持平。目前國內焦煤價格處于下行通道,而國際焦煤價格在上行通道,國際焦煤價格可能會超過國內焦煤價格,屆時將出現(xiàn)國際焦煤與國內焦煤之價差的修復預期。如果價差不修復,則焦煤需求轉向國內,仍利好國內焦煤價格。

投資建議:我們推薦關注中期焦煤板塊的投資機會:潞安環(huán)能:1)冶金煤龍頭企業(yè)。2)山西國改勢頭強勁,集團資產(chǎn)注入可期。3)業(yè)績持續(xù)改善,頻超市場預期。西山煤電:1)山西國企改革加速推進,焦煤集團近億噸優(yōu)質煤炭資產(chǎn)有望注入上市公司。2)業(yè)績更加穩(wěn)定,據(jù)西本新干線消息,山西焦煤集團簽訂了中長期戰(zhàn)略合作協(xié)議。商定2018 年長協(xié)價將維持2017 年基礎價格不變;長協(xié)用戶回款方式由承兌調整為現(xiàn)匯;新增3 家長協(xié)鋼廠客戶,長協(xié)銷量比例達到85%。恒源煤電:1)安徽國改東風漸起,有望受益國企改革。2)皖北煤電集團承諾公司可以根據(jù)自身經(jīng)營發(fā)展需要和市場時機將資產(chǎn)轉入上市公司。其他焦煤標的:冀中能源、平煤股份、盤江股份、開灤股份等。